美国1月非农就业点评：稳定的就业 市场的“定心丸”

摘要

美国1月新增非农就业远超预期。工资环比增速回落，但同比增速仍连续四个月超过3%。受政府关门影响，失业率小幅攀升。劳动参与率连续两个月上升，25-54岁人口的劳动参与率上升较快。

总的来看这是一份不错的非农报告。尽管1月中国和欧元区经济进一步走弱，美国政府也遭遇“停摆”，但非农数据并未传递出悲观的信号。相反，稳健的就业、上升的劳动参与率给市场吃了一颗“定心丸”，而工资增速略有放缓降低短期内对通胀的担忧，支撑美联储暂缓加息的暗示。

新增就业稳健，失业率上升是受政府关门影响。美国1月新增非农就业30.4万，远超预期，前值虽由31万下修至22万，仍属于较高水平。时薪增速环比0.1%，低于预期，同比3.2%，连续第四个月高于3%。劳动参与率上升至63.2%，连续第二个月上升。受政府关门影响，约17.5万休假政府雇员被算作临时失业，将失业率推高至4%。若剔除这一因素，失业率为3.9%，与前值持平(图1-2)。

劳动参与率上升是积极信号，值得关注。劳动参与率上升说明劳动力供给在增加，短期能缓解劳动力紧缺，降低通胀压力，长期能提高经济潜在增速，因此具有“高增长、低通胀”的宏观含义。导致劳动参与率上升的因素可能来自多个方面，一是工资上行吸引闲置人员或因为经济危机而失去工作的人回归工作，二是减税能增加劳动者税后收入，增强劳动的动机。分年龄段来看，25-54岁人口的劳动参与率上升较快，但还未到达次贷危机前的水平，或意味着还有上升的空间(图3)。

制造业就业继续扩张，但速度放缓。服务业是新增就业超预期的主要贡献者。1月制造业新增就业1.3万(前值2万)，延续了扩张的趋势，但扩张速度有所放缓，表明全球经济走弱对美国的影响或已显现(图4)。服务业就业增长迅猛，其中批发、零售、休闲和娱乐业表现较好，由此或可推断1月私人消费支出也不会很差。我们在上个月非农点评中指出，今年美国或呈现“投资弱、消费强”的组合，当前的数据也支持这一判断。

工资增速环比滑落或与供给因素有关。我们比较关注的服务业非管理人员工资环比0.1%，较上月回落，但同比增速仍高达3.4%(图5)。制造业、建筑业、采矿业工资增速也出现不同程度的下降。考虑到新增就业依旧强劲，工资增速的放缓可能与劳动力供给增加、或是劳动力在经济前景不确定性上升时议价能力下降有关。

总的来看，这是一份不错的非农报告。尽管1月中国和欧元区经济进一步走弱，美国政府也遭遇“停摆”，但这份非农报告并未传递出悲观的信号。相反，稳健的就业、上升的劳动参与率给市场吃了一颗“定心丸”，而工资增速放缓降低短期内对通胀的担忧，支撑美联储暂缓加息的暗示。

其他方面，1月ISM制造业PMI反弹至56，好于前值和市场预期。从分项来看，新订单指数反弹，但就业和物价指数滑落，这与非农报告中的制造业新增就业相互印证。PMI回升再次说明美国经济有韧性，我们预计今年制造业PMI的中枢大约在53左右，表明制造业仍将温和扩张。

非农数据公布后，美元大幅震荡后上行，美债收益率走高，美股开盘后冲高回落，尾盘再次拉升。在两天前的议息会议中，美联储认为美国经济基本面依旧稳固，但在加息上将保持耐心，并暗示一季度将暂停加息。非农和PMI数据印证了美联储的判断，不过从市场的反应来看，投资者似乎认为美联储对加息的态度过于鸽派了。

（文章来源：光大宏观）