全球货币政策正常化进程加快 明年市场波动或加剧

国际清算银行(BIS)12月16日警告称，货币政策正常化可能在未来几个月引发一系列大幅抛售。美股自10月以来接连大挫，MSCI全球股指在2017年大涨超过20%之后也下跌超过6%。有分析认为，全球股市抛售并非“孤立事件”，随着世界各国央行减少货币宽松、进入升息环境，市场震荡的次数与震荡频率均可能加剧。

2008年全球金融危机以来，美国三大股指估值逐渐偏离经济基本面。“美股已连续9年上涨，调整空间和幅度还会很大，本次加息后美股预计仍将震荡回调，对其他国家金融市场将产生较大的外溢冲击。”中国银行国际金融研究所研究员王有鑫12月17日在接受21世纪经济报道记者采访时称。

欧洲退出“量化宽松”

财政刺激措施使美国与其他发达国家经济体的增长周期脱节，导致各国央行收紧货币政策的步伐不一。12月13日，欧洲央行迎来历史性的时刻：累计购买2.6万亿欧元债券后，欧洲央行宣布将于12月底结束债券购买计划，退出量化宽松。不过，由于欧洲经济复苏势头依然疲软，2019年夏季之前不考虑加息。欧洲央行行长德拉吉强调，欧元区经济在中期仍需要大量货币政策刺激。

在王有鑫看来，欧元区以稳为主，2019年下半年若经济状况稳定，有可能开启首次加息，不过考虑到核心通胀以及政经风险，加息举措将是谨慎而渐进的；瑞信董事总经理陶冬认为，如果没有大的通胀意外，欧洲加息恐怕要等到“大鸽子”德拉吉退休之后才会发生。

“市场较为一致的预期是，在欧元区通胀不高，宏观环境不确定的情况下，欧洲央行加息概率较低。我们预期明年下半年，欧洲央行可能会有一次加息的机会，加息幅度为25个基点。”12月17日，渣打银行（中国）财富管理部投资策略总监王昕杰对21世纪经济报道记者称，“2019年一季度之后，英国国内风险和环境预期将有大幅改善。英国目前的通胀和明年的通胀预期高于英国央行2%的目标，加息概率相对较高，我们认为明年大概率将有至少一次的加息机会。”

当前，多国央行已经或正在计划加息。美国正接近货币政策正常化的最后阶段，市场普遍预计，本周美联储将无视特朗普的批评，完成今年的第四次加息。联邦基金利率目标区间预计将上调25个基点，而明年加息节奏将放缓。

市场对美联储2019年的加息路线的预期存在很大分歧。王有鑫对21世纪经济报道记者分析称，从美联储官员近期表态看，2019年加息预期已明显减弱，加息次数将低于之前预计的3次，可能仅会加息2次左右。市场普遍预计在2020年经济复苏进程结束，届时美联储可能会从加息周期进入降息周期。

日本方面，在撤回危机时期的刺激政策上，日本远落后于美国和欧洲，预计本周的议息会议上仍将维持宽松货币政策。王有鑫指出，日本通胀始终不及预期，预计日本央行会缓慢、小幅减少购债规模，加息尚待时日。

12月17日，复旦大学金融研究中心主任孙立坚对21世纪经济报道记者分析称，如果奥运行情能缓解贸易保护主义带来的风险，并且与贸易伙伴签订的自贸协定能充分激发市场活力，各项经济指标大幅改善，那么日本有可能结束“量化宽松”政策。

不过，孙立坚强调，与欧美不同，日本有“失去的二十年”，受悲观情绪影响，内需受到严重损害。“所以日本可能是较为谨慎选择退出QE的发达国家，它只有在十分确认宏观经济已回到‘二十年’前的向好状态时，才会考虑进入到紧缩货币政策的轨道中。如果没有足够的可行性，当欧美都紧缩货币政策时，日本可能还会保持宽松的货币环境。”

新兴经济体方面，2018年已有印尼、菲律宾、土耳其、印度、墨西哥、阿根廷等多个央行采取加息举措。“未来随着全球流动性不断收紧，越来越多新兴经济体为对抗资本外流和汇率贬值将不得不被动加息。对发达经济体而言，加息是为下一次潜在的危机留足弹药和空间，而对于新兴经济体而言，则是为了对抗实实在在的风险。”王有鑫称。

市场波动将加剧

国际清算银行(BIS)称，本季度看到的市场大规模抛售并非孤立事件，而是一个明确的信号，预计明年股市还会出现更大跌幅。货币政策正常化带来的“挑战”是必然的，特别是在贸易紧张和政治不确定性的情况下，投资者避险情绪加剧。

全球金融危机以来，持续的量化宽松导致了债券和股票价格的扭曲，同时刺激了杠杆投资，助长了投资者的自满情绪。国际清算银行(BIS)称，来自全球经济的复杂信号，以及金融环境持续的收紧，引发了市场重新定价。

股市首当其冲。王有鑫对21世纪经济报道记者分析称，随着美联储持续加息，美国股市风险逐渐暴露。在贸易摩擦背景下，美国限制高科技产品出口，使得科技股快速下跌，拖累美国股市。9月27日美联储再次加息以来，美国道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数分别下跌8.8%、10.8%和14.1%。在持续加息背景下，美股将继续下跌，对其他国家金融市场将产生较大的外溢冲击。

政策制定者似乎对下行风险越来越担心，一些制约因素将放缓加息步伐。“如果全球货币政策都暂缓加息，则证明全球经济在放缓。市场正在渐渐意识到这一点，但还没达成共识，市场也因预期的无法统一而剧烈震荡。”12月17日，交银国际董事总经理洪灝对21世纪经济报道记者称。

洪灝表示，比加息更重要的一大因素是各国央行都在进行缩表，这一因素已在2018年产生剧烈的市场扰动，2019年其作用可能会更加明显，尤其是在全球经济增速放缓的情况下。

有分析认为，未来若美联储加息暂缓，后续货币政策正常化进程可能将主要由缩表推进。富兰克林邓普顿执行副总裁MichaelHasenstab在近日的报告中指出，美国政府债务增加、美联储缩表以及国内通胀压力上升将推高美债收益率。“投资者如果没能对美国国债及其他资产2019年出现的价格调整作好准备，就可能需要承受意外的风险。”