独立客户帐户：买者自负

随着机构投资者寻求新的结构解决方案和工具来满足其投资回报，流动性，透明度和管辖权需求，机构投资者对托管账户解决方案的需求继续发展。

这种演变的体现之一是出现了使用受监管的基金工具来优化其对冲基金分配的情况，这不仅出现在UCITS基金中，而且出现在欧洲AIFM指令下的另类投资基金（AIF）中。Lyxor资产管理公司经营托管账户已有二十年了。在那段时间里，它已经看到并响应了不断变化的市场动态。最近，这意味着着力于在Lyxor Alternative UCITS平台上建立更大范围的流动性，受监管的替代UCITS基金。

以资产管理规模（约135亿美元）计算，离岸混合型和专用基金仍占Lyxor MAP的主导地位，但随着未来的发展，指南针方向已经发生了变化。

正如对冲基金选择联席主管Moez Bousarsar所说，Lyxor Asset Management解释：“四年前，我们管理的账户大部分是一系列主要用于机构投资者的离岸混合型基金。然而，在过去两年中，Lyxor平台在其与我们为客户提供的产品和服务相关的优先事项方面肯定发生了变化。离岸基金平台上的资产水平仍然很高，我们仍然有很高的知名度，但投资者的兴趣主要集中在受监管的UCITS基金上。”

此外，Lyxor的投资者基础已经转变为机构和发行人之间更加平衡的组合。Bousarsar说，Lyxor的MAP不仅仅是基于帐户的托管产品，它还成为了专业知识的中心，“为客户提供研究，选择，产品和基础设施服务，以帮助他们进行不同资产类别的资金投资”。

LumX集团将其LumMap平台作为爱尔兰的ICAV进行运营，并计划建立一套AIF，以使欧洲机构投资者能够使用对冲基金，这些对冲基金可以在没有UCITS体制任何限制的情况下紧密复制离岸策略。

埃里克·比森尼尔（Eric Bissonnier）是LumX Asset Management的CIO，也是LumX Group执行委员会的成员。他认为，AIF可以为最终投资者提供多少帮助与他们目前的看法之间仍然存在脱节。

Bissonnier确认：“在过去的12个月中，我们的知名度不断提高，AIF也变得越来越为投资者所熟知。”“但是，UCITS结构仍然是默认选项。投资者需要时间来考虑AIF是更好的选择，因为多年来，UCITS投资已成为一种习惯。这是他们习惯的。它是离岸开曼基金或在岸UCITS基金。

“他们听说过AIF，但对他们来说仍然是个模糊的概念。对于资产管理者和投资者，我们正在做大量工作来解释AIF的工作原理以及为什么它是一个引人注目的提议。

“教育部分很重要，并将继续发展。投资者终究会养成习惯。”

从供求关系的角度来看，可以说供应方（即对冲基金经理）比需求方更具限制性。机构早已了解并利用托管帐户来管理其长期投资组合，尽管早期的另类投资者可能更喜欢使用混合托管帐户，但那些财力雄厚，调色板更复杂的人选择建立自己的定制托管帐户委托书。

但是，这是基于希望在一开始就接受SMA的经理。有些经理不像其他经理那样受托管帐户授权的优点的吸引。

总部位于伦敦的一家全球宏观对冲基金评论道：“我认为，如果经理们有选择的话，他们就不会选择托管账户，因为这可能令人头疼。”“这会使一切变得更加昂贵。您必须单独预定交易，有时需要与其他主要经纪人进行交易，因此有更多机会犯错；这只会使一切变得更加困难。

“经理人获得了更多的资产，但其他一切都是负面的。为何投资者决定使用托管帐户应该有一个压倒一切的理由。我需要深思熟虑，因为通过使用这些结构之一，我认为这会给投资经理带来不必要的负担。”

因此，MAP提供商仍然需要传达信息，那就不一定是运营负担或经理资源的消耗。

BNY Mellon公司HedgeMark首席执行官安德鲁·拉普金（Andrew Lapkin）说：“我们执行所有非投资职能。”“经理几乎只限于在我们的结构内进行交易；转移抵押品，处理资产净值等；这一切都是由我们完成的，这与其他一些期望经理执行这些功能的平台不同。如果经理必须使用其他第三方来处理客户帐户，则会增加成本，这是投资者需要注意的。”

知道平台完全愿意并且能够处理所有的运营非投资功能至关重要。当大型机构着手运用投资策略的分割，以创建更集中的账簿或满足ESG标准时，尤其如此。无论出于何种原因，个性化的需求都可能给经理带来更大的负担。

LumX的服务提供商，交易对手和主要经纪人网络确保完全独立的估值，对授权准则和限额的严格控制，并直接验证平台上每种基金的资产托管和所有权。通常，它还为经理提供了通过首选交易对手进行交易的灵活性，从而最大程度地减少了内部管理负担。

Bissonnier说：“我们提供的是解决方案，而不仅仅是平台。”“我们从资产经理的角度来看待它，因为这是我们的传统。我们数十年来一直在对冲基金中进行投资，因此，我们了解每位经理的问题，以及投资者在工具类型，他们希望如何监控策略等方面正在寻找什么。

“我们花时间了解经理的需求，而不是将它们装在盒子里，然后给他们发送预先定义的条款单，他们无法更改。我们提供量身定制解决方案的能力一直是希望加入我们的经理的主要动力。

“如果您查看通常由服务提供商拥有的其他平台，它们会有不同的动机。对于一些可能具有复杂策略的经理来说，这可能很快成为一个困难的讨论，他们可能没有足够的带宽来处理。

“我相信，我们的灵活性和愿意在法律和结构性边界内提供适合他们需要的东西，这使经理的工作变得更加轻松。对于他们来说，在平台上进行操作是突然可以实现的，而不是感到他们可能会迷失在操作细节中。”

晕轮效应

埃文·卡兹（Evan Katz）是位于纽约市的对冲基金募集公司Crawford Ventures的董事总经理。他认为使用托管帐户有两个主要优点。首先是它消除了投资者面临的一些操作风险，尤其是如果他们正在投资于小型或新兴管理者。由于该平台通常会提供强大的基础架构和运营监督，因此通常远远超出这些管理人员在生命周期的那个阶段能够提供或提供的能力。

“其次，如果该平台受到尊重和知名度，则可能会产生“光环效应”，因为如果该平台对基金的表现和投资组合管理团队的血统书非常讲究的话，那么这可能会产生“光环效应”。可以使管理人员受益并以更积极的态度介绍他们的资金。

“此外，在一个杰出的平台上，也有可能增加资本流入，特别是如果该平台还提供筹款和上限介绍服务的话。尽管在某些情况下，这可能比期望的希望多，但它确实确实会发生。” Katz建议。

与十年前相比，对于管理人员来说，考虑到技术的进步，托管帐户正成为一种更容易的概念。卡兹说，根据经验，如果分配者通常想开设一个管理帐户，“他们将需要投资至少相当于经理人资产管理规模20％的资金。

“也就是说，如果一位新兴经理人拥有1亿美元的基金，那么许多人会考虑接受大约2000万美元或更多的管理账户。但是，有些投资者（包括一些捐赠基金，基金会和退休金）通常不想要托管帐户，因为他们不想自己进行帐户设置，ISDA等。

“还值得注意的是，监管机构正在密切关注这些结构，以核实并确保所有基金的交易指令都能正确执行，并且在岸基金，离岸基金以及任何平台和SMA平台之间享有同等权益。 ，并且所有订单正在同时执行。这是为了确保该基金的所有投资者都不会比其他任何投资者都从更好的执行力和价格中受益。” Katz解释说。

这是关键点，因为任何对冲基金经理都必须始终考虑承担管理帐户授权可能如何影响其离岸基金中的现有投资者。

“如果投资者想任命我们为私人委托人，我们将希望清楚地确定他们要求的有关流动性，结构和费用的条款，以免对现有客户造成不利影响，”合伙人Susannah de Jager说道。欧洲股票投资经理SW Mitchell Capital首席运营官。“总的来说，如果有人设置流动性条款更长的SMA，我们的舒适度会更高，以避免旗舰策略中的任何偏差。”

她说，从概念上讲，SW Mitchell乐于接受管理帐户，但强调指出，每个潜在任务都需要根据自身的优点进行评估，以确保在整个投资策略中能够和谐地工作。

“根据我们的经验，仅凭这些事情的运作方式，您承担的最小的机构帐户往往会成为最沉重的负担。那些使用管理账户经验最少的投资者需要更多的控制权。”

如果托管帐户是规模资产的所有者，并且是长期资产所有者，那么采用托管帐户是一个更简单的概念。在这种情况下，使用这种结构是有意义的。它确保所有各方正确地保持一致，为投资者提供更大的透明度，并且如果他们知道这是一项长期承诺，则应该为经理带来对等。

一位要求保持匿名的对冲基金经理说：“我们使用托管账户的长期经验非常积极。”“通常来说，我们与人之间的关系很好，他们已经按照自己的方式设置了一切，在需要时收到了报告，他们能够进行货币对冲等等，以便结识他们的特定投资要求。

“另一方面，如果您有一个资产所有者因缺乏合适的混合基金而加入该基金，我想说这可能会带来更大的负面影响。过去我们曾有过这样的情况，投资者曾希望进一步增加授权，但这种授权没有发生，继而导致建立SMA所需的努力和所收取的费用不匹配。”

因此，投资者应警惕不必要的复杂性（如果这种复杂性与回报不符）：这对双方都没有好处。使用管理帐户来改善对冲基金投资的自定义性有很多吸引力，但这并非没有风险，需要进行充分的计划和清晰的愿景。

“我要说的是，接受管理账户委托的最低金额是50美元至1亿美元，甚至对经理人都没有意义，”全球宏观经理人建议。

Katz讲述了一个轶事，从一些机构真正使用托管账户的角度突出了一个问题。大量的实时透明性和控制能力构成了投资者，但是投资者对所有这些数据究竟能做些什么呢？他们是否真的每天进行分析，以追踪其潜在的数十名对冲基金经理的投资组合？

“我最近遇到的一位经理告诉我，他很好奇他的对冲基金的多少投资者实际上是使用该基金的实时投资者门户来检查每日的数量和头寸。为了测试这一点，在月初，项目经理更改了每个人的密码，并等待看到有多少投资者打电话给他说：“嘿，我们无法访问门户”。

卡茨回忆说：“他等了两个星期，打电话的投资者比例大约只有10％。”“也就是说，该基金约90％的投资者甚至都不想使用该基金的全透明门户网站。”

因此，SMA可能会给投资者带来错误的安全感吗？

Katz继续说：“您当然需要确保事物自动化以有效地监视投资指南，风险控制等。”“如果经理不遵守职位或行业限制（例如，杠杆），则应自动标记并立即引起投资者注意。

“很难有效地手动监视许多客户帐户。投资者需要在其末端建立系统自动化。否则，我认为这有点虚假的安全感。”

Bissonnier说，使用基金平台的流动性论点有点像是在推销。在当前的市场环境下，机构投资者都非常意识到他们需要分散投资于更具流动性的投资，因此，为什么私募股权和房地产基金吸引了如此多的资本。

“一些最有趣的投资本质上是非流动性的，因此要解决流动性难题（并避免成为强迫卖方），最好的选择是拥有自己的结构。Bissonnier总结道：“在这种情况下，您可以确保有人正在检查定价是否独立进行，并确保经理正在做应做的事情，这是使用托管帐户平台的前提。”

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詹姆斯·威廉姆斯