外包更多，但有明确的风险框架

早在今年7月，总部位于伦敦的GPP精品经纪人GPP就与AIMA（全球另类投资行业的代言人）合作，对新兴经理人社区进行了深入调查（www.gpp.group）；就基金数量而言，一个主导行业的公司却很少听到它的声音。

该调查总结了135位全球小型和新兴管理者的看法-AIMA将其定义为资产管理规模少于5亿美元的管理者-其结果在某种程度上缓解了人们的担忧，即在今天的后监管环境中，经营盈利性对冲基金的成本过高世界。

为了展示调查结果并讨论调查的一个特定领域–外包领域– Hedgeweek于9月13日与GPP在伦敦历史悠久的改革俱乐部举行了早餐活动。这次活动的目的是更详细地探讨外包的主题，并从领先的从业人员那里获得行业见解。

为了对此进行简要扩展，并添加一些背景信息，调查结果发现，首席运营官的角色主要保持在内部（仅占外包的6％），紧随其后的是市场营销，投资者关系和业务发展（占外包的10％），以及首席风险官（外包占15％）。

正如62％的受访者所言，法律职能是最有可能被外包的职能，只有不到一半的受访者（44％）确认他们将首席技术官的角色外包了。目前，只有31％的人说他们外包了首席合规官的角色。

小组会议由《对冲周刊》执行编辑詹姆斯·威廉姆斯主持，内容包括：GPP主要经纪业务主管Sean Capstick；欧洲股票多头/空头对冲基金Monterone Partners的首席运营官Phillip Chapple；伦敦领先的种子公司之一的稳定资产管理公司首席执行官埃里克·塞拉诺·伯恩森（Erik Serrano Berntsen）；法国兴业银行高级服务部欧洲资本介绍总监Praveen Joynathsing和对冲基金投资管理公司董事总经理Tushar Patel，这是一家专注于新兴管理者和一家家族办公室顾问的投资公司。

外包–风险太大了吗？

当管理人员处于建立对冲基金业务的初期时，对许多人而言，最大的文化冲击之一就是从投资组合经理/交易员到业务经理的过渡。经营自己的对冲基金比在现有基金集团的前台工作要复杂得多。

考虑到这一点，显然有将非核心职能外包给第三方专家的吸引力，但是在任何时候，经理都必须意识到投资者的看法。

Chapple说：“现实是，与10年前相比，从今天开始，确实需要更长的寿命。”“从站稳脚跟到收支平衡需要更长的时间，而且您确实需要有足够的财力。您必须查看成本，在两到三年内打算如何管理成本，并与进来的投资者保持平衡，他们可能会告诉您拥有能够满足其ODD要求的机构基础设施。”

因此，要在早期证明内部保留什么和外包什么是相当困难的。

这在很大程度上取决于管理者的策略，以及他们在哪里可以通过使用第三方基础结构从规模经济中受益。Chapple说：“查看每个功能，并在内部进行计算：a）在内部您可以花一些钱； b）有能力向投资者解释为什么您将某些功能外包，并且您进行了适当的监督。”

外包没有正确或错误的答案，但确实需要很多控制措施并进行适当的制衡。最终，管理者必须跳入深渊，并决定他们在提高绩效的同时可以真正为内部付出的代价。

正如帕特尔（Patel）所指出的，外包的程度取决于经理人业务的成长阶段。

“我看到一些较小的经理将CEO外包给了兼职支持，而不是设立一个永久CEO。真正归结为专业知识。如果您由于运营预算紧张而内部没有必要的专业知识，那么外包就可以了。从投资者的角度来看，您在解决问题的方向上打勾了。”

作为播种机，Stable Asset Management与它所支持的经理非常亲密。

塞拉诺·伯恩森（Serrano Berntsen）认为，如果有人在追逐机构投资者，他们必须对公司内部的大多数职能保持最小的了解。

“在第一天，我们的经理通常由四到五人组成，例如两个PM，一个分析师，一个首席运营官。如果您担任了这些角色，而您的服务提供商之一突然消失了，那么至少您将能够继续作为独立实体运营，我认为这是您需要向投资者提供的最低保证。

“您无法外包的是投资管理和基本日常运营（由首席运营官执行）。Serrano Berntsen说：“所有其他功能都可以外包-IT，发行，法律，在一定程度上。

因此，在外包方面，取得适当的平衡至关重要。归根结底，考虑到所涉及的费用，投资者将需要一些证据来证明管理人员已经投入并真正相信自己的业务。并且默认情况下，愿意投资必要的资本。

但这通常可能是Catch 22的情况，因为这些经理往往是拥有良好往绩记录的经理，并且具有适当地投资于企业的资本资源。然后，这有助于他们吸引更多的外部资本，从而形成良性循环。

Joynathsing说：“像经理这样的投资者承担投资风险而不是过度的运营风险。”“因此，仅将IT，工资单等功能外包给您是有意义的，在这些功能中，您获得的服务水平可能比内部保留的功能更高。这可以帮助降低运营风险。”

GPP的Capstick完美地总结了这一点，并指出：“您不会仅仅因为已决定将所有内容外包而冒着使投资者的DDQ失败的风险。”

外包策略依赖吗？

可以肯定地说，人们对外包支持的依赖程度取决于它们所采用的策略。依赖复杂IT和交易模型的数量庞大的基金不太可能外包核心职能，例如首席技术官或首席风险官。关于这一点，伦敦市场中立的统计套利资产管理公司Devet Capital的首席和创始合伙人艾琳·佩多莫（Irene Perdomo）最近在《对冲周刊》上发表讲话说：“你不能从后座开车。技术是我们业务的重要组成部分。我们不希望将CTO功能外包，因为那样，我们到底要管理什么？投资者会怎么想？当我听说有人使用外包的CTO时，我感到很惊讶，因为对我而言，这是基金管理业务的核心部分。”

再说一次，如果经理每月要交易20个头寸，则将CTO外包可能是合理的。

GPP / AIMA调查发现，最受欢迎的外包策略是事件驱动的。这可能归因于采购和评估交易的法律复杂性。如前所述，新兴的管理者社区在很大程度上接受了外包法律顾问的服务。相反，多策略和托管期货基金最有可能将一切保留在内部。

不过，这不只是策略。这是关于围绕企业构建风险基础架构。

Chapple指出：“人们不一定要看内包还是外包，他们想知道经理人是否拥有适当的风险基础架构。”“如果您要外包，您是否拥有适当的控制权？成本收益分析和经理策略的风险收益分析有很多方面。”

托管平台–通过代理外包？

近年来，最流行的趋势之一是管理人员越来越多地使用监管托管平台，因为要完全投入成本

FCA授权。这些平台提供了使用现有基础架构，运营和合规人员来帮助经理有效地管理其资金的可能性。

Joynathsing断言：“我认为平台将变得越来越流行。”“在UCITS世界中，即使是数十亿美元的经理人也很高兴使用基金平台。如果您可以通过加入一个平台并使用其基础架构来降低损益平衡点，那可能是有道理的。”

尽管如此，重要的是新兴管理人员必须保持一定程度的灵活性。当平台上达到某个规模时，经理可能会决定是时候将功能内部收回。“我建议管理人员确保合同允许这种灵活性。我采访过的一位经理在一个向他们收取收益分成的平台上。他们还有一个播种机，他们可以分摊收益。当投资者看着经理时，他们认为这开始变得太复杂了。保持简单，避免试图过多地浪费资产。” Joynathsing建议。

塞拉诺·伯恩森（Serrano Berntsen）很快同意了这一点。他认为，经理人愿意为播种机或平台分配多少收益应该有一个上限。

“我认为百分之二十是正确的。不仅如此，游戏问题也变得有些皮肤。我们在模型中通过尝试增加价值来解决了这一问题。我们已经建立了一个团队，可以帮助我们的经理进行分配和运营，因此我们被认为比其他播种者更具成长性。他说：“这有助于我们被视为经理的紧密合作伙伴。”

另一个正在出现的模型，允许管理者分担基础设施的负担，是多个基金经理聚集在一起并共同承担费用的基础，Joynathsing确认：“最近有许多经理问我们是否知道其他投资组合经理，他们可能有兴趣与他们共同分担基础设施成本。”

投资者断线

与管理人员相比，该调查得出的令人惊讶的发现之一是，投资者对外包的明显偏爱。大约83％的人表示，在分配给经理之前，他们不需要内部的投资者关系人员，而还有更大的百分比（96％）表示，他们不反对将集资职能外包。

相比之下，只有10％的经理说他们目前将营销，投资者关系和业务发展职能外包了。

这种脱节的部分原因是一些投资者倾向于轻视销售职能。“我不同意。我们看到真正好的基金是投资分销的基金。”塞拉诺·伯恩森（Serrano Berntsen）说。

现实情况是，如果您有一个良好的发行和通讯平台，则可以更好地筹集资产。只要有证据表明经理人有适当的机构程序，投资者就可能会有较低的业绩期望；无论是内部还是外部。归根结底，投资者对营销和分销的来源没有太多的担心。

Serrano Berntsen继续说道：“我们鼓励经理们在管理费用允许的范围内尽快将分销活动作为其内部团队的一部分。”“我们提供来自母国的帮助；如上所述，我们有一个专门的分销和运营团队。

我们会先提供大约2亿美元的资金，届时我们会鼓励管理人员雇用自己的内部团队。服务20或30个投资者所需的IR带宽成为一项全职工作。”

Capstick提请注意第三方营销商（3PM）的使用，更重要的是，他们如何获得报酬。

“通常，这将基于他们带来的总资产的百分比。一个对冲基金管理着5000万美元的资金，并支付500万美元的新资产净值的3PM，与之相比，其吸引力不那么大。 3PM如果是一个1亿美元的对冲基金，可能会收到。因此，3PM模型的困境在于，它对于大型基金确实运作良好，而对于小型基金却表现不佳。” Capstick说道。

从文化上讲，与美国投资者相比，欧洲投资者对外包营销的看法也更为消极。因此，管理者可能将此功能外包的程度将取决于其投资者的所在地。

有一种观点认为，使用外部销售人员难以进入市场。德国就是一个很好的例子，由于语言障碍，许多分配UCITS资金的人都依赖3PM。

将内包与外包结合起来以筹集资金有其好处。

人们的看法是，如果经理内部有一个销售人员，可以成为公司的代表，那么他们将更好地了解该策略。他们将每天与PM一起工作，因此在可能的情况下将其保留在内部很有意义。

Joynathsing说：“我确实认为投资者关系公司需要保持内部地位，以维持与投资者的关系，并为所有客户提供入职和服务。”

蒙特罗内的查普尔说，对于那些把欧洲的营销职能外包出去的人，他们需要谨慎选择3PM，因为如果基金最终被误售给投资者，将会对监管产生影响。

“他们可能会收取固定资产筹集资金的费用，当您与3PM交谈时，他们通常会说这需要12到18个月。因此，该固定器可以快速建立并破坏关系。您必须找到合适的，具有适当投资者基础的人，这些人可能会对您的策略感兴趣，但是容易出错。介绍和结束之间有区别。营销人员的观点是，吸引投资者进入市场是他们的工作，但最终要由经理来完成交易。

“我相信在外包领域仍然存在许多误解和误解。这是一个重大决定，如果做错了，对业务可能会造成实质性的不利影响。” Chapple解释道。

未能建立可持续业务的管理者通常在早期阶段就无法专注于他们的名字，品牌和出身。他们只是假设他们可以建立对冲基金并吸收资产。但正如Patel在面板上强调的那样，与任何企业一样，“您需要将产品展示在投资者面前。我确实同意您需要内部IR人员与投资者互动和处理信息请求等，但是3PM还可以帮助经理进入市场并向投资者提供大量信息流。

“如果您在早期无法进入美国或亚洲等市场，则使用3PM可能是有用的资源。并非所有人都对固定器收费。他们希望您成长为经理，因此利益经常会一致。”

在回应投资者DDQ时，经理必须能够解释为什么他们选择该外包提供商。因此，他们需要了解所提供的服务以及所有服务是否都适用于他们的业务。

专家组一致认为，最重要的是管理人员应有效监督其外包服务提供商，并具有必要的风险框架进行监控。

未来的趋势

小组讨论结束时考虑了与外包有关的未来趋势；特别是云技术的作用：借助Amazon Web Services和Microsoft Azure之类的服务，初创管理人员可以根据需要从头到尾外包所有内容，而无需进行投资组合管理。

Chapple指出，一谈到公共云，一些美国投资者就会产生过敏反应。再有，还有其他人认为它可以降低成本。

“现实是，这还不是人们对此持有坚定看法的事情。这是在启动前与您想加入该基金的人进行交谈的案例，以了解他们的适应情况。

“几个月前，我们有一个DDQ，投资者对公共云有非常强烈的意见，这令人信服，只是为了让他对私有云感到满意。在走上那条路之前，请先了解您的听众，尤其是在当今网络安全成为一个如此重要的话题时，” Chapple说。

确实，与投资者失去同步对任何经理来说都不是一个好策略。“不要试图跑得比投资者快。如果突然之间，这将成为投资者的问题，那么您就不会自救。” Capstick警告说。

再者，外包的意义在于，尽管技术改进正在帮助开发更多的非核心功能，但管理人员不应将可能的界限推得太远。不管有什么经济效益。他们必须在投资者眼中保持可信度。

但是，Serrano Berntsen认为云平台没有任何特殊的问题，因为它们的规模和复杂程度远远超出了任何单个经理在内部可以做的事情：“也就是说，您必须谨慎解释公共云。我建议任何经理解释为什么要使用它，并给投资者提供第三方验证。我们的观点是，像Amazon这样的外包提供商所拥有的IT基础架构的规模要远远超过管理人员可以自己建立的任何基础设施。”

每个小组成员总结性地提出以下意见：

肖恩·卡珀（Sean Capstick）：“这项调查描绘了一个非常清晰的图景，对于新兴管理者来说，主要的收获之一就是保持这些成本的下降并更多地外包。”

Praveen Joynathsing：“我认为我们将看到经理人更多地使用平台的趋势，以及人们联手坐在一个既定经理人中的趋势，这将在成本上带来好处。”

菲利普·查普（Phillip Chapple）：“始终关注您的投资者是谁，并从外包的角度了解他们的条件。”

埃里克·塞拉诺·伯恩森（Erik Serrano Berntsen）：“请注意什么化妆品和什么是真实的。弄清楚投资者一方面说什么，另一方面又希望他们做些什么；外包营销就是一个很好的例子。”

Tushar Patel：“展望未来，我认为我们将看到更多创新的外包解决方案，以解决投资者的担忧，监管问题和经理的成本问题，以保持完全竞争的市场。”

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