基础设施基金有时可以创建“ Catch-22”

从结构的角度看，基础设施基金最常被建立为有限合伙制或有限责任公司。合伙制是熟悉的私人资金工具，而公司将被用作上市工具。

显然会有细微差别，具体取决于资产类别和目标投资者的类型。根西岛Ogier投资基金集团合伙人Craig Cordle（如图）说：“您可以赋予有限公司类似有限合伙公司的特征，尤其是在根西岛这样的离岸司法管辖区，但一般来说，它将是所描述的两个选择之一。”

鉴于设置这些车辆之一的潜伏期，基础设施资金存在一些固有的困难。Cordle指出，理想情况下，投资者希望基金工具拥有种子投资组合或至少已确定的目标资产–他们将希望确信资金将被部署，尤其是在上市基金的情况下，投资不受现金拖累的影响。

但是，并不是所有的经理都能拿起一本种子资产书来到桌子上，这些资产已经排队并准备由新的资金工具进行投资。

这为其中的许多基金造成了一些Catch-22损失。投资经理如何平衡投资者对资本部署的期望与需要足够长的跑道来确定正确资产的需求？时间并不总是在他们身边。

Cordle说：“有些人因为难以从投资者那里筹集资金而倒下了，因为投资期可能长达数年。”“确定和审查投资需要时间-这就是为什么最大的基础设施基金倾向于在私人领域发起投资的原因之一。

“有一些著名的上市基础设施基金，但由于有能力逐步撤消承诺，而且由于投资者希望进行的投资规模较大，因此筹集私人基础设施基金仍然比较容易。”

私人基金通常筹集的资金要高于上市基金。在有限合伙制安排下，私募基金提供的功能是能够根据需要使用催缴股款和提取资金的能力，而上市基金则需要在伦敦证券交易所上市之前将其所有股份全部缴清。或其他地方。

上市基金可能会决定投资单一或数量有限的基础设施资产，从而使资本运作更为容易，但是这样做的困难在于，该基金可能在当时看来并不适合上市。上市机构。

“监管机构将期望看到在伦敦证交所溢价上市的投资风险分散，并且该投资组合将包含足够数量的资产。投资者希望在招股说明书中披露这些资产的性质。幸运的是，存在以伦敦证交所主要市场的专家基金部分形式存在的替代方案，这些替代方案将投资于较少的资产或可能不满足构成英国上市管理局《上市规则》第15章的所有规则。

“相比之下，对于私人基金来说，这些考虑可能会消失。投资风险的扩散将由管理者（根据与有限合伙人达成的投资主张）确定，而不是参照相关规则确定上市机构。”

考虑到基础设施项目的深度和广度，我们可以理解为什么为什么投资经理想推出一家未上市的基金可能想要吸引所谓的“盲池”投资者。简而言之，这些投资者致力于投资没有种子资产或已确定目标资产的工具。

但是，这要困难得多。

Cordle说：“除非您是一位拥有广泛业绩的特别知名的基金经理，否则投资者将要提前了解投资组合的预期构成。”“如果您计划进行的基础设施投资是在存在重大投资机会的市场领域，那么投资者可能更倾向于盲目投资。

“这可能是基金本身并不直接投资于基础设施，而是暴露于资产类别的风险，例如，基金型基金。

“您可以从经理的角度看到上市的汽车将如何吸引人。列出的工具为投资经理提供了一笔永久的投资者资本，以注入私人基础设施基金的投资组合。”

获得种子资金和最初的吸引力至关重要，此后，吸引其他投资者变得更加容易。

除了庞大的基础设施项目数量和种类繁多之外，管理人员还必须考虑的另一个复杂因素是其所投资国家的监管和政治变迁。这带来了一系列潜在风险。

“例如，对风电场进行投资可能取决于运营商以特定价格出售电力，这可能会受到法规的影响。能源部门的基础设施项目将需要基金经理的大量努力。

“对于投资于能源领域的私人基础设施基金，可能会增加监管的复杂性，这可能会增加该基金的成本；尤其是在需要与本地市场的顾问，律师和专业估值代理合作的情况下。

“这些是专业投资。投资者希望保证自己的资金得到保护和适当管理。”

Cordle说，在构造私人基金方面，最常用的选择是建立有限合伙制，即一组合伙人根据合伙协议将有限的合伙人聚集在一起。

“合伙企业的普通合伙人随后任命投资经理。这是一种久经考验的模型，对于私募股权和房地产基金来说通常没有什么不同。”

在欧洲，建立有限合伙企业需要考虑各种市场。有英国有限合伙制，每个海峡群岛也有合伙制。此外，最近，卢森堡等司法管辖区通过引入特别有限合伙公司（SCSp）来更新其法律制度，以更好地支持全球私募股权，房地产和基础设施管理者，该公司与SCS不同，它没有法人资格，因此更紧密地基于盎格鲁撒克逊语LP模型。

“由于有限合伙企业通常不具有法人资格，因此，有限合伙人应在透支的基础上课税。

“组建新工具的团队将寻求最大程度地减少基金结构内的税收流失，这是我们看到发起人前往根西岛的原因之一。目的是使投资者主要在其本国管辖范围内征税。”

他指出，构建团队将寻求利用具有良好双重征税网络的司法管辖区以及投资者熟悉的司法管辖区。

Cordle总结道：“基金的最终结构将取决于多种因素，包括资产的所在地，投资者的所在地以及投资的结构。”