障碍慢慢消失 美债收益率上升似乎已是一条康庄大道

来源：彭博

全球最大债券市场收益率上升的障碍正在慢慢消失。

2021年伊始，债券空头似乎尚有发展空间，美国国债收益率终于打破了长期波动区间，回到疫情初期的水平。大多数华尔街分析师认为，鉴于疫苗的推出，以及企业复工和加码财政刺激的前景，收益率还会继续攀升。

从美国股市到新兴市场证券，风险资产已经在日益面临借贷成本上升的威胁。到目前为止，上涨步伐似乎并未引起美联储官员的惊慌，但交易员将密切关注美联储主席杰罗姆·鲍威尔本周在国会的证词，从中寻找他对长期借贷成本上升感到担忧的迹象。若无此类暗示，市场就只能考虑通货再膨胀交易会将收益率推高到何种水平。

“在疫情之前，10年期收益率在1.6%左右，如果经济形势差不多回到当时的水平，那么收益率就没有更低的理由，”Amherst Pierpont Securities首席经济学家Stephen Stanley说。

他预测，10年期美国国债收益率今年底将达到2%，创出2019年8月以来最高，高于上周触及的近一年高点1.36%。

不断上涨的通胀预期一直是10年期美国国债收益率的主要推动力，美联储在消费物价持续加速上涨前将政策利率维持在超低水平的承诺加剧了这一趋势。衡量投资者对未来十年通胀率水平预期的10年期盈亏平衡通胀率（breakeven rate）本月触及2.26%，创出2014年以来最高水平。

真正的头痛

名义收益率的上涨速度令人吃惊。但是市场也在关注剔除了通胀因素、被认为能够更纯粹反映增长前景的实际收益率。该收益率已经达到一个重要的里程碑，长期债券的实际收益率自6月份以来首次升至零以上。由于实际利率被视作衡量企业资金成本的指标，这对风险资产而言可能是一个问题。

据彭博调查所得预测中值，10年期美国国债收益率第四季度将达到1.45%。富国银行的Zachary Griffiths预计该收益率到年中时在1.3%至1.5%之间，如果疫苗分发遇阻或其他Covid-19挑战浮出水面，则可能触及低端。

当然，市场上也有一些债券大多头。PGIM Fixed Income首席投资策略师Robert Tipp警告，10年期收益率到年底可能跌至1%左右。该机构管理着约9，680亿美元资产。

Tipp表示，通胀预期已经升得过高，市场可能忽视了政府刺激对经济的提振最终会消失。

相反的力量

还有其他力量需要警惕。国际投资者可能会在某个时候介入购买，特别是在经汇率对冲的回报已然大幅上涨的情况下。而一旦长期借款成本出现无法控制的大涨，导致金融环境收紧或引发流动性不足，美联储可能就会决定增加资产购买。

到目前为止，几乎没有任何担忧的迹象。纽约联储行长John Williams上周五表示，收益率上升显示出对复苏的乐观态度。

“通货再膨胀交易会继续存在，”巴克莱美国通胀交易主管Chris McReynolds说。“我们当然会继续看到通胀预期和实际通胀率的波动。但是你必须相信美联储的话，即使经济和通胀回升，他们在收紧政策方面也将落后于曲线。”

这种观点得到强大市场信号的支持—— 在预测收益率方面有着良好记录的铜金价格比大幅上升。这一关系通常会起作用，因为铜是周期性商品，而黄金是对通胀和利率敏感的避风港。

该比率一直在上升，表明收益率的上升可能才刚刚开始。