欧菲光拟售四家子公司：股价6日下挫27% 做减法还是解钱荒？

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股价6日下挫27%！欧菲光拟售四家子公司，做减法还是解钱荒？丨公司汇

截至2019年末，欧菲光拟出售的四家子公司合计负债约为75.75亿元，占上市公司总负债的比例为25.61%。而2019年，四家子公司净利润合计为1800万元，仅占上市公司净利润的3.5%

《投资时报》研究员王子西

坐实拟出售四家子公司后，欧菲光集团股份有限公司（下称欧菲光，002456.SZ）股价下探至一年来最低点。

2021年1月26日，欧菲光发布股价异动公告，对连续三个交易日股票累计跌幅超20%核实相关情况。其中，引起业界关注的是，欧菲光表示，其全资子公司广州得尔塔影像技术有限公司（下称广州得尔塔）将被出售给立讯精密（002475.SZ）为不实信息。但其同时表示，拟筹划出售四家子公司，分别为广州得尔塔、江西慧光微电子有限公司（江西慧光）、江西晶润光学有限公司（下称江西晶润）以及南昌欧菲显示科技有限公司（下称南昌欧菲）。

截至2019年12月31日，上述拟出售的四家子公司总资产合计为113.39亿元，约占总资产的27.96%；合计总负债约为75.75亿元，占上市公司总负债的25.61%。另外，2019年，前述四家子公司净利润合计为1800万元，仅占上市公司净利润的3.5%。对于欧菲光而言，卖掉薄利、多债的子公司是主动寻求“回血”，还是有其他原因？

查阅过往年报《投资时报》研究员注意到，其中三家子公司曾获得增资，根据增资协议，增资方投资期限到时，欧菲光或其指定方须按协议约定的相应转让价格回购股权。对于流动资金紧缺的欧菲光，为子公司寻找买家，或是较好选择。

另外，从业绩预告来看，2020年欧菲光预计归母净利润为8.1亿元—9.1亿元，虽同比增长59%至78%，但剔除前三季度的盈利，2020第四季度其净利低于上年同期的盈利水平。同时，根据《关于子公司核销部分应收账款的公告》（下称《核销公告》），其子公司拟核销应收账款3.50亿元，事实上，欧菲光应收账款的可回收性始终是一大问题。

截至2021年1月28日，该公司股票收于10.13元/股（不复权），处于一年来的最低位，较1月20日13.92元收盘价，已经下跌27.23%。

欧菲光近半年股票走势（单位：元）

数据来源：Wind

四家子公司净利1800万元

公开资料显示，欧菲光全资子公司广州得尔塔的前身为索尼电子华南有限公司（下称索尼华南），2017年，欧菲光以2.34亿美元的支付对价完成对索尼华南100%股权的收购。此后，欧菲光承接了索尼的摄像头模组业务资源，技术实力有了提升。该年7月，索尼华南名称变更为欧菲影像技术（广州）有限公司；2020年11月，其又变更名称为广州得尔塔。

广州得尔塔于2017年4月并表，当年其贡献营收约为43亿元，而2017年欧菲光营业总收入为337.91亿元。也就是说，收购当年广州得尔塔贡献出12.73%的营收。而2019年，广州得尔塔贡献营业收入为51.21亿元，占上市公司总营收的9.85%，较收购当年已经下挫2.88个百分点；实现净利润为1.10亿元，占当期净利润21.32%。

根据相关公告，2019年度，江西慧光与江西晶润的营业收入、净利润分别为25.12亿元和-0.13亿元、8.64亿元和0.13亿元。而南昌欧菲的营业收入为28.65亿元，其净利润亏损0.92亿元。

从盈利能力来看，欧菲光拟出售的四家子公司2019年度净利润合计为1800万元，仅占上市公司净利润5.16亿元的3.5%；而四家子公司总营收为113.62亿元，占上市公司营业收入的21.86%。显然，四家子公司营收占比较高，但所贡献的净利润相当有限。

另外，从负债端来看，截至2019年12月31日，欧菲光拟出售的四家子公司的总资产合计为113.39亿元，约占2019年上市公司总资产的27.96%；净资产合计为37.64亿元，占上市公司净资产的39.79%。而四家公司总资产减去净资产后的总负债金额为75.75亿元，占到2019年上市公司总负债的25.61%。

《投资时报》研究员注意到，欧菲光资产负债率始终处于高位，2018年、2019年及2020年三季度末，其资产负债率依次为77.08%、72.93%、70.33%，如果剥离前述四家子公司的债务，欧菲光的负债情况或有所缓解。

或存回购压力

另外，拟出售江西慧光、江西晶润及南昌欧菲或还有协议的原因存在。

天眼查显示，欧菲光控股子公司江西慧光原名南昌欧菲触控科技有限公司（下称南昌触控）、控股子公司江西晶润原名为南昌欧菲晶润科技有限公司（下称欧菲晶润）。

2018年1月、11月，欧菲光与南昌工控资产管理有限公司（下称南昌工控）签订《增资扩股协议》、《增资协议》，按照协议，南昌工控向南昌触控增资5.5亿元，投资柔性触控感应组件项目；向欧菲晶润增资2.74亿元，投资高像素微型摄像头产线项目。增资后，欧菲光持有南昌触控股权由100%减至50.89%，持有欧菲晶润股权为57.43%；而南昌工控占有南昌触控49.11%股权、持有欧菲晶润股权42.57%。

值得注意的是，按照增资协议，南昌工控对南昌触控投资期限为3年，对欧菲晶润的投资期限为2018年11月至2020年12月31日，投资期满后，欧菲光或欧菲光指定方须按协议约定金额及回报收购南昌工控对两家公司的投资。

另外，2017年8月，欧菲光与南昌赣江产业投资中心（有限合伙）（下称赣江投资）签订《增资协议》，约定赣江投资对南昌欧菲增资5亿元，投资期限为5年。赣江投资投资期限满3年、4年、5年之日为回购日，上市公司需在三次回购日分别受让赣江投资所持有的南昌欧菲48.72%股权的30%、30%、40%，股权转让价款分别为1.55亿元、1.56亿元和2.1亿元。

从时间来看，南昌工控对两家公司投资期限已经届满，如按协议，欧菲光或其指定方需按实际缴付出资加资金占用费（按年回报1%计算）确定的转让价格回购股权。粗略计算，回购金额或合计约为8.5亿元。而截至2020年9月30日，欧菲光货币资金为35.21亿元，其短期借款为48.91亿元、一年内到期的非流动负债为43.59亿元，对于流动资金紧缺的欧菲光而言，尽快为子公司寻找“买家”，或是更好的选择。

核销账款递增

公开资料显示，目前，欧菲光的主营业务为光学影像核心业务和微电子业务，其主营业务产品包括影像模组、光学镜头、微电子和触控产品等，广泛应用于以智能手机、平板电脑、智能汽车等为代表的消费电子和智能汽车领域。

根据业绩预告，2020年，欧菲光预计归母净利润为8.1亿元—9.1亿元，较上年同期增长59%至78%；预计扣除非经常性损益后的净利润为7.15亿元—8.6亿元，比上年同期增长123%—168%。事实上，扣除2020年前三季度的归母净利润7.39亿元，该公司2020年第四季度归母净利润或约为0.71亿元至1.71亿元，而该公司2019年第四季度归母净利润为3.29亿元。可以看到，欧菲光2020年第四季度业绩远低于上年同期盈利水平。

另外，根据《核销公告》，其全资子公司欧菲光科技（香港）有限公司、控股子公司南昌欧菲光电技术有限公司、控股子公司江西欧迈斯微电子有限公司及全资子公司苏州欧菲光科技有限公司（下称苏州欧菲光）拟对截至2020年12月31日已计提坏账准备、且已确认无法收回的应收账款进行核销处理。

本次拟核销各项应收账款共计3.50亿元，其中2020年度计提坏账准备0.43亿元，预计将减少2020年度净利润0.36亿元。

事实上，近年来，欧菲光应收账款的可回收性始终是一大问题。财报显示，2017年至2019年及2020年前三季度，欧菲光的应收账款依次为75.06亿元、79.23亿元和99.67亿元、91.10亿元。对应各个报告期的公司流动资产为181.41亿元、199.70亿元、238.86亿元和228.67亿元，粗略计算，其应收帐款占流动资产的比例依次为41.38%、39.67%、41.73%、39.84%。

由于应收账款是企业在销售过程中被购买单位所占用的资金，它是伴随企业销售行为而形成的一项债权，通常应收账款占流动资产的比重控制在30%以内，如果该比重过大，企业收回账款的风险就会加大。从上述数据来看，近三年及一期，欧菲光应收账款占流动资产的比值均超过30%，达到40%左右，或显示应收账款可收回的风险加大。

另外，单从应收账款的变动幅度来看，2017年至2019年及2020年三季度末，其应收账款同比变动幅度依次为-3.24%、5.55%、25.80%、-12.77%。对应各期的营收同比增速为26.34%、27.38%、20.75%、-2.20%。不难看出，2019年欧菲光应收账款同比增长幅度超出营收5.05个百分点，说明该公司或放宽信用政策，加大赊销力度。

而2017年至2019年，该公司实际核销的应收账款依次为0元、57.75万元、8805.15万元，实际核销金额呈逐年递增态势，且增幅惊人。结合上述《核销公告》，欧菲光及子公司应收账款的可回收性问题或没有完全解决。

欧菲光应收账款与营收同比变动幅度情况

数据来源：Wind