中信证券：警惕机构抱团瓦解 布局高性价比品种

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中信证券研究

策略聚焦|警惕机构抱团瓦解，布局高性价比品种

2021慢涨“三部曲”的第一阶段预计至少延续到春节前后，岁末年初的多重扰动预计会导致市场局部投机性抱团瓦解，配置上，在坚守顺周期主线的同时围绕“五个安全”战略布局高性价比品种。首先，短期因疫情带来的潜在经济扰动会促使政策边际上继续放松，地产投资和出口将推动经济基本面向好，基本面不断抬升加之政策边际宽松将推动潜在增量观望资金持续入场，推动跨年慢涨行情至少延续到春节前后。其次，局部散发性病例将压制“疫情受损股”的修复行情，反垄断举措的升温将导致市场对平台型企业短期情绪承压，加之跨年后资金博弈行为趋于缓和，多重扰动共振预计会导致市场局部投机性抱团瓦解。最后，建议配置上坚守顺周期主线，重点关注工业板块的基本金属和能源金属，可选消费板块的家电、汽车、家居等品种；跨年后建议布局十四五“五个安全”战略背景前期相对滞涨、具备长期空间的高性价比品种，主要包括军工、半导体、消费电子、种植链和种子等；局部抱团瓦解后，借调整继续配置前期快速轮动的新能源、医药和食品饮料中的龙头。

预计政策边际宽松叠加基本面不断抬升

推动跨年慢涨至少延续至春节前后

1）短期因疫情带来的潜在经济扰动会促使政策边际上持续宽松至春节前后。冬季以来国内各地零散疫情对消费的修复造成一定拖累，前11月社零累计同比增速也仅仅恢复至-4.8%，家电、汽车、餐饮零售额累计同比增速分别为-5.5%/-2.8%/-18.6%，相比去年同期下滑11.4/1.7/28.0个百分点，增长仍未回归常态。餐饮作为接触式消费的典型代表，恢复速度明显偏低，收入单月同比增速在10月份刚刚转正（+0.8%），11月再次下滑到-0.6%的水平。当前散发性病例为两节前后服务业和零售消费带来了一定的挑战，预计政策会边际上持续宽松，以稳定开年经济增长，为建党100周年开好局、起好步。

2）地产投资和出口继续推动经济基本面持续向好。11月住宅商品房销售额单月同比增速达到20.1%，前11个月累计同比增长9.5%，新房快速的销售去化推动房企继续加速土地库存去化，增加新开工，推动建安投资继续高速增长，地产建筑安装工程11月单月投资增速达到13.4%，前11个月累计同比增速达到6.1%，我们预计地产产业链相关投资的景气度在未来1~2个季度将维持高位。出口方面，海外疫情再次反弹强化了中国全球生产替代者的角色，订单粘性不断加强，利好部分行业的全球出口份额扩大，我们预计出口的高景气会持续到明年上半年。

3）一季度潜在增量入市资金依然较大。海外疫情反弹叠加美国纾困救助计划推进受阻，加剧了投资者对海外经济复苏的担忧，同时也凸显了人民币资产的配置价值，12月以来配置型外资呈明显加速流入的状态，日均净流入规模为33亿元，为年内最高水平，我们维持此类资金保持流入节奏的判断不变。国内公募权益类产品新发热度不低，存量产品仍有较高加仓空间，综合新发、待发、已发可加仓三方面，我们预计未来6个月内主动权益类公募基金可带来的增量资金空间约为5700亿元。两大主力机构投资者增量资金依旧充裕，加之保险、银行理财子等机构在年初的再配置，一季度潜在入市资金规模可观。预计基本面不断抬升加之政策边际宽松将推动观望资金持续入场。

多重短期扰动预计会导致

市场局部投机性抱团瓦解

1）散发性病例频出将冲击部分前期市场博弈的“疫情受损股”修复行情。入冬以来，新冠病毒传播能力增加，同时临近传统的“两节”期间的大规模人口流动，疫情防控压力仍然巨大，央办和国办近期也发文倡导两节期间减少人员聚集和流动。防控举措的升温一定程度上会冲击前期市场对疫情受损行业修复的乐观预期，前期投资者预期较高、涨幅较好的机场、酒店、航空、景区、影视、餐饮等细分领域近期可能重新承压。

2）反垄断举措升温，市场对平台型企业短期情绪上承压。11月《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》推出后，政府部门不断加大针对平台型企业垄断行为的监管力度，12月政治局会议和中央经济工作会议的定调进一步把反垄断上升到新的高度。近期针对社区团购推出“九不得”规定，针对阿里巴巴“二选一”等涉嫌垄断行为立案调查，市场监督总局还发布反垄断执法报告以及典型案例，各部门针对反垄断的实际举措明显升温。尽管长期商业前景依旧清晰，但是短期内市场对平台型企业股票的情绪不可避免会承压，可能导致阶段性抱团的松动。

3）跨年后资金博弈行为趋于缓和，局部投机性抱团大概率瓦解。年末“规模战”和“收益战”压力下，机构继续抱团消费和新能源板块。机构重仓板块年末实际卖盘减少，反而变相刺激场内活跃资金的投机行为，借助主题和赛道逻辑炒作概念，追逐机构重仓板块，驱动板块内前期滞涨的非龙头品种大幅上行，催生出一些不匹配基本面特征的纯市场炒作行情。我们预计到明年年初，排名战结束后机构将迎来集中调仓时点，“机构抱团”逻辑下驱动的投机资金也大概率会从相关品种中撤出，届时局部投机性抱团将大概率瓦解。

坚守顺周期主线的同时

围绕“五个安全”布局高性价比品种

1）坚守顺周期主线跨年。我们反复强调有基本面不断上行逻辑支撑的顺周期板块行情预计能够延续至明年一季度，应当作为跨年的主线配置方向。工业板块建议继续关注以铜、铝为代表的基本金属，以锂为代表的能源金属，以及以化纤为代表的基础化工；可选消费板块维持前期持续推荐，建议重点关注家电、汽车、消费电子、家居等品种。

2）跨年后围绕十四五“五个安全”战略布局高性价比品种。年底机构重仓股效应明显，但随着机构博弈的趋缓，岁末年初更适合布局具有长逻辑且更具性价比的主题。根据十九届五中全会会议公报，我们认为“五个安全”主题将成为中长期布局的重要方向，包括国防安全（军工）、粮食安全（种植链&种子）、科技安全（半导体&消费电子）、能源安全（新能源）、资源安全（有色）。考虑到前期新能源、有色等品种已经基于各自产业逻辑录得较高收益，当前时点，更建议关注前期相对滞涨、具备长期战略空间的细分领域，包括军工、半导体、消费电子、种植链和种子等。

3）局部抱团瓦解后借调整布局新能源、医药和食品饮料等行业的龙头。年底前，我们一直推荐的周期扩散和机构博弈两条副线轮动接近尾声，部分非龙头品种短期博弈激烈，加之反垄断举措的催化，局部抱团瓦解后的调整可能会影响到相关行业龙头。不过我们依旧看好医药、新能源和食品饮料中龙头的长期配置价值，短期因局部抱团瓦解导致的调整可能是全年最好的增配时机。

风险因素

全球疫情蔓延速度和持续时间超预期；美国总统权力交接期各类冲突加剧，对中国不利的政策落地提速；国内经济复苏进度不及预期。