大豪科技复牌三涨停：红星股份规模与舍得相当 后者市值230亿

新浪财经 浪头饮食/王永

12月7日晚间，大豪科技如期披露交易预案， 8日复牌后股价已出现三个一字涨停，大豪科技总市值也由停牌前的80亿元涨至107亿元。

根据预案信息， 2019年、2020年前三季，红星股份营收分别为26.38亿元、18.24亿元；净利润则分别为4.91亿元、2.54亿元。2019年营收与舍得酒业相当，销售净利率与金徽酒相当，这两家公司市值均在230亿左右。

剔除红星股份后，“义利”及“北冰洋”两个品牌产品实现的营收加起来估计也超过20亿（2019年），目前A股市场给相关行业公司的估值同样不低。

不过值得一提的是，红星股份近几年一直增长乏力，市占率也不高，在品牌众多竞争激烈的光瓶酒市场，得到资本市场加持的红星二锅头能否恢复增长，仍是未知数。

交易预案出炉：发行股份及支付现金购买资产 发行价为7.24元

根据交易预案，本次重组由两部分组成，一是发行股份及支付现金购买资产。大豪科技向一轻控股发行股份购买其持有的资产管理公司 100% 股权，向京泰投资发行股份购买其持有的红星股份45%股份，向鸿运置业支付现金购买其持有的红星股份1%股份。

交易对方一轻控股为上市公司控股股东，交易对方鸿运置业为上市公司控股股东控制的其他子公司。

发行股票按照不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价 90%的原则，确定为 7.24 元/股。

交易完成后，大豪科技将直接持有资产管理公司 100%股权，直接和间接持有红星股份100%股份。

二是募集配套资金。大豪科技拟向不超过 35 名特定对象发行股票，发行股份数量不超过本次发行前上市公司总股本的 30%，募集配套资金总额不超过发行股份方式购买资产的交易价格的100%。非公开发行采取询价发行的方式，价格不低于募集配套资金之非公开发行股票发行期首日前20个交易日上市公司股票交易均价的80%。

配套资金拟用于支付本次交易的现金对价、相关交易税费及中介机 构费用、标的公司项目建设、补充上市公司及标的公司流动资金、偿还债务等。

值得注意的是，交易标的资产的审计、评估工作还未完成，最终的交易对价尚未确定。

大豪科技复牌后已三涨停 拟注入的资产管理公司营收是大豪科技5.58倍

本次交易前，大豪科技和资产管理公司业绩状况如下：

2019年资产管理公司营收是大豪科技的5.58倍，净利润是其3.57倍。资产管理公司的控股股东为一轻控股，实际控制人为北京市国资委。

资产管理公司目前拥有6家控股子公司，主要子公司为红星股份和一轻食品，红星股份主要产品是红星二锅头，一轻食品则是“义利”和“北冰洋”两大品牌的拥有者。

“义利”以直营+加盟形式经营，主要产品包括面包、糖果巧克力、熟食、糕点等；“北冰洋”主要产品包括饮料、冷饮和乳制品等。

2019年及2020年前三季度，资产管理公司营收分别为54.34亿元、34.28亿元，剔除其中红星股份的营收（2019年26.38亿元、2020年前三季度18.24亿元），剩余营收为27.96亿元、16.04亿元，其中大部分应该是 “义利”及“北冰洋”所贡献。

A股短保龙头桃李面包2019年营收为56.44亿元，目前市盈率接近50倍，总市值超400亿。目前饮料行业估值也不算低，香飘飘PE（TTM）达到36倍，承德露露及养元饮品分别为19倍及17倍。

12月8日复牌后，大豪科技已经连续出现三个一字涨停板，总市值也由停牌前的80亿元涨至107亿元。

在目前的市场氛围下，投资者会如何给大豪科技定价？

红星股份2019年营收26.38亿元 与舍得酒业相近

再看红星股份的部分。

预案披露了红星股份近年来的财务数据，2018年、2019年、2020年前三季，红星股份营收分别为24.54亿元、26.38亿元、18.24亿元；净利润则分别为3.39亿元、4.91亿元、2.54亿元。估算下来，这期间销售净利率分别为13.42%、18.61%、13.94%。

跟上市白酒企业对比，红星股份营收规模与舍得酒业相似，不过销售净利率低于舍得酒业，跟金徽酒差不多，目前舍得酒业与金徽酒市值在230亿元左右。红星股份估值可以参考这两家公司。

剔除两家亏损企业金种子酒与青青稞酒之后，上市白酒公司去年与今年前三季销售净利率分别为22%及25%。显然红星股份盈利能力低于行业均值，这与其产品结构有关。

红星股份主要产品红星二锅头和牛栏山一样，以光瓶酒为主，根据国盛证券研报数据，2019年上半年牛栏白酒净利率为13%左右，与红星股份持平。

牛栏山2008年左右赶超红星后，就成为二锅头的龙头。红星近年来则增长乏力，根据欧睿国际统计数据，2015年至2019年间，牛栏山销量年均增长25%，而红星二锅头销量年均增速为-12%。

安信证券研报数据显示，2018年在光瓶酒市场，牛栏山市占率达到11%。红星市占率为2%，在红星之前，还有老村长、玻汾等品牌市占率高于红星。

低端酒具有快消品的属性，消费者对口感和价格敏感，这就造成低端酒市场品牌林立、集中度低的现状。

红星二锅头能否借助上市，实现业绩的二次飞跃还有待观察！