海通固收：股市向上趋势不变 关注新券机会

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关注新券机会——海通固收可转债月报（姜珮珊、王巧喆）

来源：姜超（金麒麟分析师）宏观债券研究

关注新券机会

——海通固收可转债月报

（姜珮珊、王巧喆）

概要

10月转债表现：转债指数上涨

1）转债指数上涨。10月中证转债指数上涨1.85%，同期沪深300指数上涨2.35%，上证50上涨1.48%，创业板指上涨3.15%。10月斯莱转债、赛意转债、交建转债等5只转债上市，唐人转债 1只转债退市。涨幅前5位分别是蓝盾转债（152.1%）、万里转债（125.1%）、正元转债（78.6%）、银河转债（73.1%）、宝莱转债（58.5%）。2）行业整体上涨。从风格来看，小盘券涨幅较大。行业有所回暖，机械制造和可选消费涨幅最大。3）平均转股溢价率上升。截至10月末全市场的转股溢价率均值37.71%，环比上升1.47个百分点；纯债溢价率均值20.72%，环比上升0.77个百分点。平价80元以下、80-100元、100-120元、120元以上转债的转股溢价率分别为66.53%、25.64%、13.40%、3.28%，环比分别变动0.66、1.72、1.43、1.79个百分点。4）20只转债公告发行。10月弘信电子（5.7亿元）等20只转债公告发行。审核方面，共有美诺华（5.2亿元）、冀东水泥（28.2亿元）等9只转债获得批文，财通证券（38亿元）、长海股份（5.5亿元）等17只转债过会，东方盛虹（50亿元）、正川股份（4.05亿元）等13只转债获受理。此外，10月新增了珀莱雅（8.04亿元）、紫光国微（15亿元）等13只转债预案。

11月权益前瞻：短期震荡向上，盈利继续改善

经济稳步复苏，出口韧性延续。10月全国制造业PMI为51.4%，连续八个月处于荣枯线以上，且高于过去两年同期水平，新订单指数持平在52.8%，处于13年以来同期次高点，10月新出口订单指数继续上行至51%，创下18年6月以来新高，也是13年以来同期新高。从工业企业利润增速情况看，从 9 月当月增速来看，上中下游行业利润增速普遍回落，其中原材料制造业利润增速依然领跑，下游消费品类行业利润增速稳中趋缓，而中游装备制造业利润增速明显下滑。

资金面或有改善。展望11月，资金面持续利空因素为存单继续提价显示银行负债压力依然较大，但年末财政支出将加快、债市供需格局明显改善，预计11月资金面较10月有所改善。

盈利继续改善。从截至10月30日披露的三季报情况来看，全部A股20Q1/20Q2/20Q3归母净利润累计同比增速分别为-24%/-18%/-6.6%，剔除金融后分别为-52.4%/-24.6%/-5.7%，三季度归母净利润同比增长明显，指向上市公司盈利继续改善。从宏观角度来看经济复苏延续，A股盈利有望继续回升，我们预计全年A股有望实现0-5%的增长。四季度权益市场或是震荡向上，结构再平衡的情况。

11月转债策略：关注新券机会

10月中证转债指数收涨，行业方面机械制造以及可选消费表现较好。上周转债成交依然较为火热，个券过分炒作带动10月日均成交量环比明显上涨，周五深交所发布新的盘中临时停牌制度，主要对临时停牌的时间进行调整，一定程度对炒作行情有抑制作用。9月转债估值压缩到年内低点后10月再次拉升，仅考虑优质大盘标的情况下加权转股溢价率也有所抬升。权益市场大方向上我们认为有望进入业绩驱动的慢牛行情，短期来看三季报密集披露后，主要影响因素有美国大选结果以及有大规模IPO上市等，在事件落地之前对风险偏好或依然有一定压制，此外欧洲疫情或将对部分行业产生一定冲击。转债方面，对于存量优质券，机构抱团下整体关注度已经较高，机会挖掘的相对较为充分，而四季度一般是发行旺季，近期陆续也有较多优质个券发行，建议更多关注新券上市后可能的机会。行业上建议更多关注偏周期，业绩确定性较强估值合理的科技成长以及医药消费等可适当关注，此外可关注十四五规划受益方向（具体个券见报告）。

风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险。

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1.10月转债指数上涨

1.1转债指数上涨

10月中证转债指数上涨1.85%，同期沪深300指数上涨2.35%，上证50上涨1.48%，创业板指上涨3.15%。10月斯莱转债、赛意转债、交建转债等5只转债上市，唐人转债 1只转债退市。10月转债市场日均成交量为827.87亿元，环比上升252.63%。

个券方面，涨多跌少。10月个券217涨9平96跌。其中涨幅前5位分别是蓝盾转债（152.1%）、万里转债（125.1%）、正元转债（78.6%）、银河转债（73.1%）、宝莱转债（58.5%）。跌幅前5位分别是奇正转债（-13.4%）、长集转债（-9.9%）、东缆转债（-9.5%）、博特转债（-9.0%）、永高转债（-8.3%）。

正股方面，跌多涨少。10月正股143涨1平178跌。其中涨幅前5位分别是蓝盾股份（68.5%）、广汽集团（41.1%）、福莱特（36.4%）、雅化集团（36.2%）、横河模具（32.9%）。跌幅前5位分别是国城矿业（-37.1%）、众信旅游（-35.1%）、家家悦（-20.5%）、龙蟠科技（-18.3%）、嘉友国际（-17.4%）。

1.2行业整体上涨

2020年10月转债全样本指数（包含公募EB）上涨1.44%，涨幅小于中证转债指数（1.85%）。

从风格来看，小盘券涨幅较大。10月低、中、高价券分别变动0.24%、1.32%和2.94%；债性、混合性、股性券分别变动0.22%、2.27%、1.97%；小盘、中盘、大盘券分别变动3.93%、2.04%和0.75%。

行业有所回暖，机械制造和可选消费涨幅最大。10月我们统计的9大行业8涨1跌，其中机械制造（6.07%）、可选消费（3.76%）、TMT（2.32%）、医药（1.91%）、周期（0.92%）、金融（0.85%）、必需消费（0.35%）、环保建筑（0.14%）行业上涨；电力交运（-0.34%）行业下跌。

1.3全市场平均转股溢价率抬升

10月转债平价均值涨幅小于价格均值，截至10月30日，全市场的转股溢价率均值37.71%，相比9月末上升1.47个百分点；纯债溢价率均值20.72%，环比上升0.77个百分点。

其中平价80元以下转债的转股溢价率均值66.53%，环比上升0.66个百分点；80-100元转债的转股溢价率均值25.64%，环比上升1.72个百分点；100-120元转债的转股溢价率平均值13.40%，环比上市1.43个百分点；平价120元以上转债的转股溢价率平均值3.28%，环比上升1.79个百分点。

1.4条款追踪

目前有238只个券进入转股期，其中盛路、溢利、广电等5只转债转股超过90%，科森、百合、万顺等6只转债转股超过80%，金农、长信、尚荣等7只转债转股超过70%，蓝晓、三力、振德等10只转债转股超过60%，康弘、国祯、国贸等13只转债转股超过50%。

赎回方面，溢利、凯龙、天康等37只转债触发赎回。下修方面，目前已有67只转债触发下修。

1.5新券概览：20只转债公告发行

19只转债公告发行。10月弘信电子（5.7亿元）等20只转债公告发行。审核方面，共有美诺华（5.2亿元）、冀东水泥（28.2亿元）等9只转债获得批文，财通证券（38亿元）、长海股份（5.5亿元）等17只转债过会，东方盛虹（50亿元）、正川股份（4.05亿元）等13只转债获受理。此外，10月新增了珀莱雅（8.04亿元）、紫光国微（15亿元）等13只转债预案。

截至10月30日，待发行新券共计4084.4亿元左右，共170只。

2.11月权益前瞻：向上趋势不变，盈利继续改善

2.1宏观经济：经济稳步复苏，出口韧性延续

制造业景气尚可，新出口订单指数上行。10月全国制造业PMI为51.4%，连续八个月处于荣枯线以上，且高于过去两年同期水平，指向制造业景气尚可。新订单指数持平在52.8%，处于13年以来同期次高点，10月新出口订单指数继续上行至51%，创下18年6月以来新高，也是13年以来同期新高，指向外需依然偏强。

上游利润增速领跑。从 9 月当月增速来看，上中下游行业利润增速普遍回落，但其中原材料制造业利润增速依然领跑，特别是石油加工、有色等行业利润增速改善幅度较大，下游消费品类行业利润增速稳中趋缓，而中游装备制造业利润增速明显下滑。

2.2流动性与债市：资金面或有改善

资金面或有改善。展望11月，资金面持续利空因素为存单继续提价显示银行负债压力依然较大，但年末财政支出将加快、债市供需格局明显改善，预计11月资金面较10月有所改善。

2.3股市：向上趋势不变，盈利继续改善

行业涨跌参半。10月WIND全A指数月涨跌幅+1.05%，沪深300月涨跌幅+2.35%，创业板指月涨跌幅+3.15%，上证50月涨跌幅+1.48%。行业涨跌参半，总体看可选消费例如汽车、家电等表现亮眼，此外电力设备及新能源等行业涨幅也较大。受寒冬等因素影响，纺织服装以及基础化工等涨幅靠前。

盈利总体继续改善。从截至10月30日披露的三季报情况来看，全部A股20Q1/20Q2/20Q3归母净利润累计同比增速分别为-24%/-18%/-6.6%，剔除金融后分别为-52.4%/-24.6%/-5.7%，三季度归母净利润同比明显回暖，指向上市公司盈利继续改善。从宏观角度来看经济复苏延续，A股盈利有望继续回升，根据海通策略组预测，全年A股有望实现0-5%的增长。短期看美国大选结果以及国内部分大规模IPO上市是重要影响因素。四季度权益市场或是震荡向上，结构再平衡的情况。

3.11月转债策略：关注新券机会

10月中证转债指数收涨，行业方面机械制造以及可选消费表现较好。上周转债成交依然较为火热，个券过分炒作带动10月日均成交量环比明显上涨，周五深交所发布新的盘中临时停牌制度，主要对临时停牌的时间进行调整，一定程度对炒作行情有抑制作用。9月转债估值压缩到年内低点后10月再次拉升，仅考虑优质大盘标的情况下加权转股溢价率也有所抬升。权益市场大方向上我们认为有望进入业绩驱动的慢牛行情，短期来看三季报密集披露后，主要影响因素有美国大选结果以及有大规模IPO上市等，在事件落地之前对风险偏好或依然有一定压制，此外欧洲疫情或将对部分行业产生一定冲击。转债方面，对于存量优质券，机构抱团下整体关注度已经较高，机会挖掘的相对较为充分，而四季度一般是发行旺季，近期陆续也有较多优质个券发行，建议更多关注新券上市后可能的机会。行业上建议更多关注偏周期，业绩确定性较强估值合理的科技成长以及医药消费等可适当关注，此外可关注十四五规划受益方向（具体个券见报告）。

风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险。