林园等晋级百亿私募、张坤等领军百亿公募 百亿军团扩容剑指何方

记者 | 张桔 李健

·编者按·

爆款基金浪潮助推A股牛市，公、私募百亿军团急速扩容，年内新成立的百亿规模公募基金已达26只，而证券类百亿私募的总数已达52家。公私募百亿时代，基金经理在接受采访时表示：基金经理建仓调仓更为强调拥抱确定性机会，例如消费行业股票就成为百亿时代的必然选择，同时科技、券商、化工、工程机械、重卡等板块也成为牛市中百亿掌门们青睐的对象。

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牛市格局呈现新思路

公私募百亿军团急剧扩容

2020年以来，多只爆款基金横空出世。Wind显示，截至9月2日，内地年内发行公募基金总只数达到983只，合计发行份额达到20441.48亿份，创纪录突破2万亿大关。对比看，2019年全年发行新基1043只，合计发行份额14250.71亿份。

牛市中私募基金同样也是喜讯连连：私募排排网显示百亿私募从去年底的37家增至7月底的52家，行业老牌私募汉和资本携手新秀礼仁投资、宁泉资产一并“入围”。牛市中私募新品同样出现“好基难求”的情况：8月底，远策投资等私募旗下产品发售空前火爆，400个子号半天全部售罄。

对此，晨星中国基金研究总监王蕊认为：“国内资产管理机构规模的增长，从一个侧面证明这一次居民资产的搬家，更多通过基金的形式来参与权益市场投资。”

百亿公私募基金大扩容 机构话语权快速提升

Wind显示，开年迄今股票型公募基金发行174只，混合型基金发行415只，两者合计占比接近60%；从发行份额看，股票型基金发行份额达到2639.38亿份，混合型基金发行份额达到10224.34亿份，两者合计占比约62.9%。

其中，百亿公募产品占据相当比重。根据《红周刊》对新基金发行统计来看，2020年以来，内地新成立百亿基金已达26只，追平2019年全年数量，其中南方成长先锋1日募集超过300亿成为年内之最。从认购金额看，王宗合的鹏华匠心精选一日引来1371亿元的认购资金。“今年权益类基金发行不单是规模大，基金认购的户数也创出近10年新高，合计超过1200万户。”上投摩根基金副总郭鹏表示。

除去新品外，《红周刊》记者注意到，尽管很多产品限制大额申购，但是明星基金经理掌舵的绩优老产品中，今年以来规模成功冲破“百亿”的不在少数。目前总共有33只权益类基金的规模突破百亿，其中也不乏存续时间较长的老基金，例如成立于2005年的兴全趋势投资，董承非挂帅的该产品目前年化收益达到23.91%，半年末规模达到219.94亿元。再从基金经理角度看，所管产品合计规模突破百亿也是行业中一大特色。目前权益类基金经理中管理产品规模超过百亿的基金经理已达181位。

同时，私募机构的规模也在快速增长。据私募排排网数据，目前私募基金的百亿军团中不仅包括高毅、景林、重阳等老牌私募，也包括新进上榜的礼仁投资、宁泉资产等后起之秀。更重要的是，很多规模超百亿的私募公司，它们的规模还在持续增长中。

对此，爱方财富总经理庄正分析：“百亿基金扩容机构话语权提升。今年7月混基单月募集超3000亿元，超过了2015年5月的2680亿元；对比来看，2015年因为市场的主题型特征，对基金经理的话语权提升较高，而2020年的市场行情具有龙头结构性特征，对基金经理的主动选股持有能力要求较高。”

跨过百亿门槛公私募拥抱牛市

配置思路出现转变

赚钱效应自然是催生基金百亿时代的直接原因，融通百亿基金权益投资总监邹曦断言，我们可能迎来过去十年少见的盈利驱动的牛市，上市公司盈利的持续性和稳定性将大幅提升，从而带来市场估值的系统性提升。

“就A股市场而言，房地产市场稳健运行，理财市场格局发生重大变化，市场实际的无风险利率将有效下行，投资者的行为习惯将持续改变，资产再配置的需求明显提升，股票市场有望获得长期增量资金的支持。”邹曦进一步向记者阐述其观点。

如是背景下，A股市场向机构化转变的脚步越走越快。王蕊认为大型机构和百亿基金更多参与市场投资，成为市场主体，会带来对确定性的追求。她向记者指出：“这样的调整一般会出现在几个方面。首先，基金经理会在投资领域中增加消费行业的比重，基金经理会更注重品牌、公司质地和竞争力等护城河，这会影响长期业绩走势。”

“举例来说，当基金只有十几亿时，可能基金经理不会买茅台这类大市值公司，但当规模达到100亿时，基金经理肯定会配茅台这样的大市值的上市公司，如果配置小市值公司在“双十”协定限制下，对净值影响较小。其次规模扩大后，基金经理会更多做左侧交易布局，而减少右侧追高。因为大规模资金追高，很可能导致市场上涨，从而增加交易成本。而选择的企业质量更好，一定程度上还能享受估值溢价。”她向记者强调。

此外，百亿时代还有一个重要转变就是换手率下降。“在基金规模较小时，基金经理的换手率也相对较高，但当基金规模扩大到百亿以上时，基金经理会更重视公司质量，而不是短期的博弈，从而降低换手率。”王蕊强调。

A股牛市叠加公、私募进入百亿时代，所导致的一个直接后果就是二级市场的机构化进程大大提速。对此，上投摩根基金副总郭鹏指出，截至2019年底，外资持有A股的规模已经达到2.1万亿。外资加速流入，在带来增量资金的同时，也让市场增添了一些新的理念。外资大多信奉长期投资的理念，喜欢买本地的龙头公司，资金的期限相对更长，而且海外资金成本（如无风险收益率）更低，有助于降低A股的波动性。而公募的理念也会和外资趋同。

美国景顺基金高级基金经理李山泉也认为，随着外资和公募话语权的加大，A股的机构化和成熟化的过程加速。

百亿时代基金经理

积极揽入行业龙头寻求确定性投资机会

随着基金经理纷纷跨过百亿门槛，昔日注重短期排名和阶段收益的思维模式也在逐渐改变；更多百亿掌门摒弃高抛低吸做波段的大散户思维，逐渐以价投方式谋取长期回报。

接受记者采访的某北京百亿私募仍用茅台来举例：“茅台提出了确保2020年增长10%的目标，相信大部分机构依然坚定配置。组合里能够有这样稳健、确定的品种非常难得。我们强调，假设每个研究员若每年能找到三到四个此类公司，则对今年产品的业绩有信心了。此类公司每年即使只有10-20%的增长，作为底仓去做配置，因为它们的机会是确定性的，所以至少能保证年化5%左右的收益。若再加上中国未来结构转型后的个别细分行业的快速发展，能找到一些增速30%的品种，把上述组合放在一起，每年的收益就有15-20%。如果再加上新股发行的打新收益，每年还能获得4-5%的业绩增厚，整体或许会有20%的收益。”

“所以我们对研究员要求比较高，要能够找到确定性机会才去做配置。临时的炒作政策、主题或概念等机会，是不适合大资金参与的”，该私募负责人强调，“大家对收益率的预期现在也更理性，投资私募的成熟客户很少有人会希望一年翻倍，而是觉得三年甚至五年翻倍就是很好的收益。客户对资管机构的信任，也侧面帮助了基金经理做好确定性投资和长期投资。”

接受《红周刊》记者采访时，睿远基金百亿基金经理赵枫指出：“投资回报的最终来源是自由现金流，绝大部分企业都可以通过自由现金流进行判断。如果自由现金流不良，那么其中一部分很可能最终失败；另一部分可能是处于扩张期的企业或者正在建立竞争壁垒，当然其中也有一些企业最终无法建立竞争壁垒。长期看，企业只有内生增长，才会增加股东价值。”《红周刊》记者查阅赵枫所管的睿远均衡价值三年首份财报，十大重仓中的五只重仓年内涨幅已经翻番，具体包括三诺生物、小米集团、中国中免、隆基股份和东方雨虹。同时基金经理重仓行业相对分散，例如金融股中的宁波银行彼时也高居第二位。

综上，A股牛市间接助推基金进入百亿时代，爆款频出的基金又将源源不断的资金输入反哺二级市场；两者互为因果的背后，我们看到的是基金经理投资哲学和投资思路进一步淬炼向价投倾斜，百亿时代基金渐成机构主角，担负起中兴内地资本市场的重任。

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百亿基金鏖战牛市剑指何方

随着基金走入百亿时代，必须面对的问题就是在规模如此庞大的背景下如何建仓与调仓？毕竟此前因产品规模庞大而业绩下滑的例子屡见不鲜，例如2018年成立的兴全合宜首募规模达到327亿元，但是一度长期陷入浮亏境地，直到去年才开始步入盈利的轨道。而汇总《红周刊》记者的采访，基金经理给出的方向是消费、券商、科技、化工、机械、重卡等。

市场风格切换很难发生

核心资产继续吸引大资金涌入

目前A股已经达到3400点附近，不同板块的估值也出现了严重分化。对此，重阳投资高级策略师谭伟认为：“目前而言，我们认为应当继续挖掘市场的结构性机会，关注业绩有望超预期，但市场暂时还未达成共识的标的。”

“医药、消费、科技等板块的龙头公司估值处在相对高位，但估值贵并不是发生风格切换的充分条件，还要看盈利和利率的变化”，富国百亿基金经理李元博认为，“目前来看，盈利并没有出现快速下滑，利率的变化也没有导致市场出现杀估值的情况，所以我认为不会发生大规模的风格切换，只是上涨过程中弹性上的差别。”

而银叶投资投资权益研究总监秦怀宝也从基金抱团的角度，分析了估值较高的板块未来的机会。他指出，“核心资产出现机构资金的抱团现象，是因为居民资金越来越多地通过机构进行投资，而机构的优势和投资体系更倾向于配置优质核心资产，所以只要相对宽松的流动性环境和机构化趋势仍在，这类核心资产就依然是资金涌入的方向。”

券商股上涨远未结束

银行、保险板块期待二级市场“满血回归”

对于具体的板块机会，秦怀宝目前看好券商板块，他向《红周刊》记者指出，尽管7月份以来市场出现了调整，但都是牛市过程中的正常波动。股市前行的逻辑未变，国内经济向好的方向未变，A股仍然是具有吸引力的资产配置领域。在牛市中，市场交易活跃，投资收益率提升，对于非银板块的业绩弹性更有利，特别是券商板块的业绩增长确定性更高，是值得关注的主线之一。

深圳市林园投资董事长林园也认为，牛市的到来也伴随着券商板块的爆发，因此具有行业代表性的券商龙头股也将迎来确定性收益。他在8月27日接受《红周刊》“林园说牛市”栏目的采访时表示：“前期券商短期涨幅较高，所以出现回调也很正常。长期来看，券商的涨幅还远远不够。”

具体聚焦券商板块，谭伟表示，目前龙头券商已经初具竞争优势，有望在未来资本市场的发展过程中不断壮大。而广发新经济基金邱璟旻则认为优秀的券商可以取得持续稳定的业绩，他在采访中提到：“券商业务包括自营、经纪、投行、资管等，短期来看，它们的股价表现一定程度上取决于市场流动性、投资者情绪等因素。但是长期来看，还是取决于各企业对内资源的配置以及经营效率的优劣。”

而在谭伟看来，具备中长期投资价值的板块还有保险，“随着中国居民财富的积累，保险产品的渗透率还有提升空间。同时，随着经济逐步企稳回升，近期利率也有抬升的态势，这对于保险公司的投资是有利的。”

无独有偶，少数派合伙人兼研究总监张宁也很看好金融行业的性价比。他分析：“目前来看，蓝筹股已经被市场忽视了很久，机构配置也很低，估值处于历史低位，显现出了不错的性价比。我们比较看好低配置低估值的银行、保险、地产等大蓝筹方向。”

消费板块成长性能有效消化估值

百亿公募仍盯紧消费龙头

相比券商股，消费板块更是百亿时代基金经理一致推崇的首选。对此，保银投资指出：“一些龙头股票短期看估值的确偏高，但如果把它们放在一个更长的维度来看，这些龙头企业仍然具备较高的成长性，可以通过成长来消化估值”。

“国内一定会出现一些和海外相同市值的消费品公司，所以消费板块还有很好的增长前景。一个好的消费品可以不断被复制，并且可以成功地将自己的品牌推广到大家的生活中。这样的消费品企业的天花板会更高，消费品的目标人群并不是所有人，而是在特定消费场景的消费人群。这也使得其品牌具有一定的议价能力，它们能够在恶劣的通胀环境或不确定性的宏观背景下持续成长，因为其背后是公司能够向更多人渗透的能力”，保银投资向记者强调。

谭伟也认为，“在消费品领域内，目前居民的消费跟过去有了很大区别，消费升级趋势已经确立，消费者更加关注产品质量。因此，消费品逐渐从过去的‘大而全’转向‘小而美’，这种变化也意味着那些能够不断推陈出新、满足消费者需求的企业理应获得一定的估值溢价。”

结合A股二级市场，《红周刊》记者注意到日前白酒板块出现了一波上涨，这主要来自于茅台、顺鑫农业和汾酒等板块个股的业绩超预期。从近期披露结束的公募半年报来看，明星基金经理依然长期持有龙头白酒，例如易方达基金经理张坤的最近四份季报中都显示，“茅五泸”一直居于前五大重仓股中。而张坤亦在基金的半年报中强调，在较短的时间区间，估值变化是股价的主要决定因素；只有在较长的时间区间，业绩变化才是股价主要的决定因素。

百亿明星基金密集调研科技股

板块长期向好仍需警惕“估值回调”

此外，科技领域也是今年以来涨幅较高、估值较高的板块。对此，保银投资向记者表示：“除了消费板块外，科技领域是我们目前重仓的另一大方向。”

“对于科技股的关注点，应该放在科技产品能够为我们带来多大程度的改善上”，保银投资分析称，“就像从功能手机向智能手机过渡一样，传统燃油车向新能源车的变化也是一个巨大的跨越。我们要站在潮流前端去投资未来的长期赛道。此外，我们比较看好的子行业还包括，一些有刚性需求的教育行业和5G相关的基础建设，还有进入平价时代的光伏行业。”

Wind资讯显示，基金公司下半年以来调研最多的个股是歌尔股份、宏发股份、兆易创新、洽洽食品和立讯精密；而从百亿基金经理来看，《红周刊》记者采访的李元博和邱璟旻似乎也对科技股更为青睐，两人同时调研了道通科技，而李元博还调研了立讯精密和虹软科技，邱璟旻调研了辰安科技。不过，百亿基金经理中最为勤奋的还是信达澳银的百亿明星冯明远，6月以来他调研过的公司就包括聚飞光电、立讯精密、道通科技、兆驰股份、华阳集团、捷捷微电等。

不过，融通基金权益投资总监邹曦指出：“我们预计市场或将发生结构性的风格转换，核心资产效应将延续，但是内部结构会有重大变化。科技板块中的部分龙头公司，已经处于高估状态，在流动性边际收紧的环境下，当其产业趋势不能得到有效证实，将出现估值盈利双降。”

化工板块中报亮点多多

工程机械、重卡子板块或有5-10年增长期

“从上市公司中报来看，一个比较明显的趋势是制造业投资在持续回暖，带动上中下游产业链的新一轮景气周期，从而也带来相关的投资机会。”邱璟旻表示，“制造业重新进入新一轮的资本开支周期。但本轮景气周期更多是偏向于智能制造，即自动化率和信息化率在持续提升。从上游的芯片研发，到中游的核心零部件的生产制造、软件开发，以及下游的集成应用，都会有较大的投资机会。”

在制造业这一大框架下，李元博旗帜鲜明地表示其看好化工行业。他指出：“中报显示中游制造业亮点很多，自动化、机械、工业装备、轻工出口，业绩普遍超预期。我会倾向于关注化工行业的细分品类和个股，在经济并没有很强劲复苏的情况下，很多行业的开工率较高，然后一些子行业的盈利也率先走出来。今年下半年乃至明年上半年，经济会相对较强，所以价格弹性在化工行业里可能会有较明显的体现。”

“盈利持续性较强的周期核心资产，比如工程机械、重卡、建材等，都有望实现戴维斯双击。”邹曦则解释其投资思路：“以工程机械和重卡为例，受疫情影响，今年1-2月工程机械较去年下降，但是3月开始，销量率先反弹，4-7月较去年同比增长超过50%；7月重卡销量同比增90%。今年在最乐观的状态下，房地产投资增速可能是5%以上，基建投资增速可能是8%~10%，两者复合最多是7%~8%，这中间的差值是无法用简单的周期波动来解释的。”

“事实上，行业从2017年开始连续好了三年，周期在反转的过程中，可能会由于低基数以及补库存的原因，导致反转的第1年、第2年销量增速较快，但现在已经到第4年，已经无法用周期的反转、修复及周期简单的景气来解释，事实上，这些行业具有很强的结构性产业趋势。工程机械和重卡共性的因素就是存量更新需求占比的大幅提升，各自的特点对工程机械而言是替代产能；在重卡领域更多是超载的治理、环保等，这些在未来5~10年都是可持续的因素。”他进一步诠释其投资逻辑。

（本文已刊发于9月5日《红周刊》，原标题为《百亿基金大扩容下的投资变局》，文中提及公司与基金仅为举例分析，非投资建议。）