万泰生物存隐忧：上半年销售费用再涨45% 二价疫苗前景不确定

农夫山泉“兄弟”公司万泰生物（603392，SH）最近好消息不断。

8月20日披露的半年报中显示，其上半年营收超2亿元；8月21日披露，其生产的新冠病毒核酸检测试剂盒列入WHO应急使用清单；8月22日，上海正式开打首个由万泰生物研发、生产的2价国产HPV疫苗……

此外，红星资本局注意到，上市仅4个月，万泰生物就经历了连续26个涨停板，市值已增23倍，实控人钟睒睒也成为各大“富豪榜”中的常客，身家近千亿。

但概念之下，红星资本局发现，万泰生物上半年HPV疫苗收入仅仅7600万元，占总营收9%，且2价也并非HPV疫苗中的“主流”。此外，万泰生物上半年销售费用再涨45%，达2.1亿元。

连续收获26个涨停板

总市值达917亿元

2019年底，万泰生物成功过会，拿到了A股的“入场券”。4月29日，万泰生物在上交所挂牌，发行价格为8.75元/股。直到6月8日，万泰生物连续收获26个涨停板。截至8月21日收盘，万泰生物报211.55元/股，总市值达917亿元。

不仅股价飞涨，上市后，万泰生物的首个半年报也非常亮眼。

8月20日晚，万泰生物披露了2020年上半年年报。2020年上半年实现营业收入8.44亿元，同比增长61.13%；净利润2.44亿元，同比增长186.73%；扣非后净利润同比增长234.62%。

红星资本局注意到，新冠试剂销售成为万泰生物业绩大增的原因之一。

据万泰生物称，业绩增长的原因来看，一是上半年积极研发新冠诊断系列产品，新增新冠试剂销售1.86亿元；另外新增GSK（葛兰素史克公司）技术合作收入0.86亿元以及新增二价宫颈癌疫苗收入0.76亿元。

在今年股价上涨期间，万泰生物曾多次表示新冠检测试剂销售量“占公司总体收入比重不大，对公司财务状况不会产生重大影响”，但按半年报中的数字来看，新冠检测试剂营收占比已超过了20%。

8月21日，万泰生物又披露，其新冠检测试剂盒（PCR-荧光探针法）被列入WHO应急使用清单。“包括WHO在内的国际性、地区性及国家采购机构均可依据此清单采购该产品，对公司销售及国际业务拓展具有积极的作用。”万泰生物称。

上半年销售费用2.1亿元

同比增加45%

上半年，万泰生物的销售费用再次上涨。

财报数据显示，上半年营业成本1.80亿元，同比增加18%；销售费用2.1亿元，同比增加45%；上升的主要原因则分别提到：生产二价HPV疫苗产生的成本和二价HPV疫苗的上市推广费。

红星资本局注意，万泰生物的销售费用一直不低：从2016年至2019年，公司销售分别为2.5亿、2.7亿、2.7亿、3.3亿，销售费用率分别为29.85%、28.02%、27.04%以及27.97%。

根据上市前的招股书，同行业11家可比上市公司的销售费用率2017年、2018年平均在20.98%、21.21%。万泰生物明显销售费用率更高。

招股书中显示，2016年到2018年的销售费用中，“业务费”分别为1.49亿元、1.48亿元、1.2亿元，占同期销售费用的比重分别为59.03%、55.59%、45.11%。业务费包括：销售管理工作中所产生的运营费用，如差旅费、餐饮电话通信费、送礼、公关等。

彼时，在2019年5月24日的首发反馈意见中，证监会还曾重点关注这一点：要求其披露销售费用中业务费的性质和具体构成，是否存在通过支付市场推广费、销售人员薪酬、技术服务费等方式实施商业贿赂的情形等等。

不过，万泰生物也曾回复，“主要由于公司销售模式与销售产品结构不同所致”。

HPV收入7600万

二价疫苗国内需求非“主流”

万泰生物提到，销售费用、营业成本的增加都与HPV疫苗的生产销售相关。

根据疫苗覆盖的病毒亚型种类区分，目前市面上HPV疫苗大致分为2价、4价和9价等，防治的病毒类型也随着价数提高而增多。从产品品牌来看，主要由美国默沙东（MSD）和英国葛兰素史克两家公司主导。根据国安君安2020年初的报告，从2006年第一支HPV疫苗上市起，已经累计销售数量约3.5亿支。目前，HPV疫苗年需求日益增加，全球一年的需求量大约在1亿支。但全世界年供应能力仅3000万剂，大约是总需求量的三分之一。

根据报告，目前，中国需要接种HPV疫苗的人群约3.56亿。按一人全程打完需要3针计算，我国还存在超过10亿支巨大的市场缺口待满足。巨大的需求之下，HPV疫苗的市场潜力巨大，而万泰生物是首个打开这一市场的国内公司。

8月22日上海正式开打的首个国产双价HPV疫苗即“馨可宁Cecolin”即是由万泰生物旗下公司研发、销售，是我国自主研发的首个宫颈癌疫苗。多次登上热搜、“国产HPV疫苗”也成为万泰生物的一个重要标签。但根据近日披露的半年报，新增二价宫颈癌疫苗收入0.76亿元，也仅占上半年营收的9%。

此外，万泰生物也曾在异动公告中解释，2价HPV疫苗上市时间不长，疫苗销售受市场推广、消费者接受程度等多方面因素影响，疫苗销售对于公司利润的影响存在不确定性。

另一方面，从市场来看，我国HPV疫苗需求中，二价疫苗也并非“主流”。根据中检所数据，2020年上半年，HPV疫苗批签发量合计618.97万支，同比增长43%。其中，2价疫苗批签发量仅为36.55万支，同比增长11%；4价批签发量为366.44万支，同比增长30%；9价疫苗批签发量215.98万支，同比增长83%。

在这样的背景下，能否尽快完成九价HPV疫苗II期临床试验，或许才是万泰生物接下来占领HPV市场的关键。