白酒行业洗牌:今世缘营收下滑近5% 应收账款增加现金流出

公司资本论

疫情冲击下，白酒行业“洗牌”已经来临。

根据目前已披露的中报数据，有的酒企还在增长，有的则正在经历业绩的暴跌。在疫情冲击面前，中小酒企的脆弱性暴露无遗。

根据Euromonitor（欧睿）数据库零售口径数据，最近三年白酒行业零售总量复合增速仅1%，零售总额增速则达到两位数，零售单价近三年复合增速为12%，行业增长几乎全靠提价实现。在这个背景下，市场集中度提升的背后必然有人要被淘汰出局。新浪财经白酒浪头特别推出“白酒‘洗牌’”系列策划文章。

近日，今世缘发布半年报，上半年实现营业收入29.13亿元，同比下滑4.65%；净利润10.2亿元，同比下滑4.92%。这也是今世缘2015年以来首次中报出现业绩下滑。

上半年支持经销商：应收账款增加、货币资金减少、现金流出

虽然二季度有所恢复，但是从整个上半年的情况来看，疫情对今世缘的影响还是很大。

一季度在疫情影响下，实现营收17.7亿元，同比下滑9.41%；实现净利润5.8亿元，同比下滑9.52%。二季度业绩恢复正增长，实现营收11.43亿元，同比增长3.76%；实现净利润4.39亿元，同比增长1.91%。

今世缘在半年报中披露，营收减少主要系消费场景减少及给予经销商的折扣增加所致。在疫情影响下，今世缘加大了对经销商的支持，上半年应收账款增加了37%达到7081.65万元；经营活动现金流净额首次转负，为-2598.51万元；账面货币资金减少31%至7.86亿元。短期借款则大幅增加650%达到1.5亿元。与此同时，上半年毛利率同比下滑2.51个百分点。

今世缘将产品划分为6个档次，分别是：特A+，出厂价300元以上（代表品牌为国缘）；特A，100-300元价位带（代表品牌为国缘、今世缘）；A类，50-100元价位带（代表品牌为今世缘）；B类，20-50元价位带（代表品牌为今世缘）；C类10-20元价位带（代表品牌为今世缘）；D类，剩余白酒产品（代表品牌为高沟）。

2019年特A+营收占比约为56%，特A营收占比接近31%。这也就意味着，300元以上的次高端产品是核心，次高端与中端产品合计占比接近90%。

上半年除特A+增长0.92%外，其他各档次产品均出现下滑。特A、A类、B类、C类分别下滑7.79%、26.72%、14.62%、0.49%。100元以下产品下滑最为严重。

目前，江苏省内仍是今世缘主要市场，占比超过93%。从各区域销售来看，省内除淮海大区外，其他区域收入均出现下滑。

江苏属于经济发达省份，其经济基础及消费升级趋势都要强于别的省份。下半年今世缘特A+产品会否持续放量带动今世缘业绩复苏，是关注的重点。

次高端分化

上半年在疫情影响下，不同梯队白酒企业出现明显分化。目前已披露半年报的三家酒企中，贵州茅台仍取得11.31%的营收增速，水井坊和今世缘营收则分别下滑52.42%和4.65%。

这与市场此前的预计相吻合，高端白酒恢复速度大于次高端与中端。背后原因在于高端白酒以送礼需求为主，春节前就完成消费。中高端和次高端主要消费场景则在春节期间，由于价格段竞争激烈，受疫情影响较大。

不过，同属次高端阵营的今世缘和水井坊之间也出现了不小的分化。水井坊与今世缘规模相差不大，2019年水井坊营收35.39亿元，今世缘则为48.74亿元。二季度，水井坊销售基本停滞，今世缘则开始恢复增长。

背后原因或许在于，水井坊缺乏基本盘。在江苏省内市场，今世缘与洋河股份呈现双强格局，其超过93%的营收来自江苏省内。反观水井坊，省外营收占比达到91%。按照营收规模估算，每个省规模在亿元左右。疫情来临后，水井坊的脆弱性暴露无遗。

这意味着，不仅不同梯队的白酒企业开始分化，同属次高端阵营的酒企也开始分化。那些营收规模小，缺乏基本盘的酒企很可能是重灾区。

对白酒企业来说，疫情后的洗牌已经来临，谁会掉队呢？