港交所将成为中国的纳斯达克？

来源：虎嗅网

作者：Eastland（虎嗅研究总监）

小米（01810）、美团（03690）IPO，阿里（09988）、京东（09618）、网易（09999）回归，港交所（00388）“东方纳斯达克”之梦死灰复燃。

时钟拨回2019年9月，“港交所”向伦敦证券交易所（LSE）发出邀约却惨遭拒绝。人家心仪的合作伙伴是“上交所”或“深交所”，“港交所”连备胎都不是。

这一次，老谋深算的英国人恐怕是目光短浅了。

世界级证券交易所

1）上市公司数及总市值

截至2020年5月末，香港交易所共有上市公司2482家，主板、创业板分别为2105家和377家。

小米、美团、阿里相继加入，港交所绝处逢生，2019年末上市公司总市值达到创纪录的38.2万亿港元（除非注明，本文货币单位均为港元）。2020年5月末，回落至34万亿。

港交所上市公司总市值中，超过99%来自主板上市公司。截至2020年5月末，2105家主板上市公司总市值33.9万亿，平均每家161亿，较阿里、美团、小米在港交所上市前的2017年末还少27亿。看来其它主板上市公司“过得不怎么样”。

2）成交金额

2016年，港交所成交金额跌落谷底，全年成交16.4万亿，日均成交额仅660亿。2017年末，港交所终于允许同股不同权公司上市，2018年小米、美团等新经济公司登陆香港主板，极大地提升了人气。

2018年港交所成交金额达到26.4万亿，主板日成交创历史新高、达到1070亿。2020年前5个月，港交所总成交金额达11.7万亿，日均成交再创新高、达1160亿港元。

3）IPO概况

资本市场的首要作用是融资，尤其是首次公开发行（IPO）。

在惨淡的2012年，港交所只有64家公司IPO，主板、创业板分别为52家、12家。

2017年IPO总数回升到174家，但融资规模偏小的创业板公司占据80席。这一年，再融资占港交所募集资金总额的78%，IPO募集资金仅占22%。

开放“同股不同权”的2018年，港交所IPO数达218家，主板、创业板分别为143家、75家。

2019年，IPO数达183家，主板、创业板分别为168家、15家，主板IPO占比超过90%。15宗创业板IPO统共融资9700万港元，占港交所全体公司募集资金总额的0.2%，可以忽略不计。

2020年前5个月，共有55家登陆主板IPO，较2019年同期少9家。

2018年IPO数达218家，募集资金2880亿。2011年以来，港交所IPO募集金额首次超过再融资。

2880亿港元（折合365.6亿美元）这个IPO融资总额排在全球主要资本市场第一位。纽交所以285.7亿美元排第二，上交所以134.7亿美元排第六，伦敦交易所以105.6亿美元排第七，深交所以77.9亿美元排第九。

这不能不说是李小加搬开“同股同权”大山的功劳。2018年IPO融资最多的三家合共募集1346亿港元，折合172亿美元（占全年IPO募集金额的47%），比上交所全年IPO募集金额还多37亿美元。这三家当中，小米、美团都采用了“AB股”架构。

2019年，港交所募集资金再度下挫。IPO募集、再融资分别为3133亿和1400亿。

美国是世界第一大经济体，资本市场成熟、发达，吸引全世界的优秀企业，规模冠绝于世。中国是世界第二大经济体，优秀企业分散于沪市、深市、港交所、纽交所和纳斯达克。港交所能跻身世界级证券交易所，募集资金规模甚至可以拔得头筹（最近11年7次成为全球IPO集资冠军），折射出中国经济的活力。

区域性资本市场

截至2019年末，在港交所上市的内地企业共有1241家，其中主板、创业板分别有1144家和97家。

内地企业总市值在港交所上市公司总市值中的比重一直在上升。截至2019年末，1241家内地企业总市值27.9万亿，占港交所总市值的73.24%。

截至2020年5月末，内地企业总市值、总成交量分别占港交所总盘子的76.9%、81.9%。

内地企业亦是IPO的主角，牢牢占据年度IPO融资额前十名。1986年以来，IPO募集金额排前十的有九家来自中国内地，排在第一的是总部位于香港的友邦保险。第2~5名分别是工行、阿里、农行和中银。

LSE拒绝港交所的理由之一是“业务地理集中度极高”。言下之意港交所是区域性资本市场，与之联姻是“开倒车”。

1）个股严重分化

港交所整体数据还看得过去，甚至某些指标还能在全球交易所中排个头名，但这是一个高度分化的市场。主板公司刨去头部的数十家优势企业，其余都是“垃圾”；创业板全都是垃圾。

2020年5月，市值最大的五十家主板公司占主板上市公司总市值的64.41%，剩下2095家占总市值的35.59%。

阿里、腾讯、建行、中移动、美团等排名前十的公司市值合计占主板总市值42.5%，平均每家1.44万亿。“最大50家”以外的2005家主板上市公司，平均市值61亿。

2020年5月，成交最活跃的20家公司的交易额占主板总交易额的48.37%，平均每家公司每个交易日成交21.9亿。其余2085家每个交易日每家成交2260万。

2）创业板惨败

1999年11月25日，香港创业板开始交易，首发的7家企业“星光灿烂”，风头远远超过当时在主板IPO的新贵。2000年，TOM等重量级公司的上市引发认购狂潮，47家新上市公司共募集资金148亿，平均每家近3亿。

这样的开头可谓不错，不幸的是，香港创业板的元年居然也成为它的顶峰。此后，香港创业板新上市企业数量及募集金额低下，无法吸引优秀创业公司的香港创业板失去“源头活水”，离“东方纳斯达克”的梦想越来越遥远了。

2001年、2002年，创业板IPO宗数均为57家；其后一路下滑，2005年到2010年，每10周才有1宗IPO；2007年、2008年，每年2宗……2011年起IPO宗数回升，到2015年达到34宗，但募集资金总额仅28亿，平均每家募8235万。

2018年，75家公司IPO，平均募集金额跌到6800万，折合870万美元，低于许多创业公司的A轮融资规模。

2019全年，仅有15家在港交所IPO，募集资金9.7亿，平均每家6467万。

虚度将近二十年，香港创业板一事无成，对稍微优质点的科技企业没有丝毫吸引力。

港交所凭什么？

港交所的辉煌与落寞终将成为过去，它的未来取决于三个因素：

一是优质企业。世界第二大经济体最优秀、最富创新能力的企业蜂拥到美国，如今阿里、网易、京东、携程纷纷在香港二次IPO，加上已上市的腾讯、美团、小米，港交所优质新经济公司的阵营蔚为壮观。未来还会有更多，或许有蚂蚁金服、字节跳动。

二是资金。资本是逐利的，众多优质标的在港交所公开交易，美、欧、日、韩资金不会不想参与。手握海量资本的国有金融机构，拿成千上万亿美元投资纳斯达克是万万不可能的，南下香港为中国高科技企业站台，还能分享“财富盛筵”，一举两得。另外，还有寻求优质投资标的的民间资本。

三是“软件”。港交所充分借鉴、学习发达国家资本市场的监管体制。在这方面，上交所、深交所与港交所相比尚有差距。

有众多优质公司、充足的资金和全球领先的金融基础设施，又身处“墙外”，港交所是中国纳斯达克的应许之地。