杨德龙：那么多投资大师 为何只有巴菲特被称为股神？

文/前海开源基金首席经济学家 杨德龙

每年5月第一个周六是巴菲特股东大会举办的时间，也是全球价值投资者的狂欢。每年全球都有3万人甚至4万多人从世界各地远赴巴菲特故乡奥马哈去朝圣，聆听巴菲特和芒格的真知灼见。过去4年里我也是4次到奥马哈参加巴菲特股东大会现场，感受价值投资的魅力。投资方法有很多种，但是实践证明从长期来看，价值投资是取得长期投资胜利的法宝。

股神巴菲特之所以能够被称为股神，除了他的投资业绩取得了长期的优异业绩，另外也和他的人格和性格有关。巴菲特一直是开放的心态，从来不吝于分享他的投资策略。很有意思的一件事，就是巴菲特的哥们儿亚马逊的董事长——贝佐斯跟他说：你的投资策略讲了很多年，每年发布的股东大会也都有几万人来参加，但是为什么只有你成了世界首富，其他人没有成功？巴菲特很幽默的回答说“因为没有人愿意慢慢成为首富”，可以说是一语道破天机。

大多数投资者都是希望一夜暴富，至少是急功近利的，而做投资很多时候就是要做长期研究。只有这样才能够抓住好的标的，然后重仓持有，从而获得好的回报。巴菲特高达4000亿美元的管理资产中股票仓位大概是6成也就是2000多亿美元，这么多资金其实重仓股也就是15只左右，这15只就配了2000多亿美元，仅仅苹果股票就占了1/3的仓位，可以说巴菲特对于看好的股票是非常重仓的。

实际上大多数的投资大师都有这样理念，因为人的一生遇到确定性的好机会其实不多，巴菲特曾经打过个比方，他说如果你一生只能做20次投资，做完就不能再做了，这时候你还会不会随便投资？会不会听个消息就去投资？他把做投资比喻成一门生意，既然是一门生意，一定是深入的研究之后再去投。

另外投资大师索罗斯曾经也说过这样的名言。当年索罗斯的成名之战就是阻击英镑，他先是大量的收购英镑，然后再大量的抛售，造成英镑汇率崩溃。然后索罗斯的交易员就问他，我们是不是要把所有的钱都押上？索罗斯说什么叫所有的钱，我们是要把所有能够借到的钱都压上，因为这样的机会一生只有一次。索罗斯在这种绝佳时机，动用了一切可以动用的资金来进行投资，最后创造了赚取暴利的神话。

索罗斯的投资风格和巴菲特不一样，更多是发现一些投资市场漏洞，然后用他犀利的眼光以及资金优势从而获得好的回报。索罗斯发动了1997年的亚洲金融风暴，颠覆了很多政权。所以喜欢索罗斯的人夸他爱冒险，而不喜欢索罗斯的人认为他是邪恶的，甚至很多国家的政府都非常恨他做的事。但索罗斯也是非常成功的投资大师，虽然我们没办法去学习，因为他的投资方法是无法学到的，即使学会了你的资金也无法支撑。

但巴菲特的价值投资，大到上千亿美元投资，小到几千块钱的投资其实都可以用价值投资理念。价值投资的本质其实就是买入核心资产，尽量以相对便宜的价格买入，也就是说有安全边际的价格买入。这听起来并不高深，但是知易行难，真正要落实在实际投资中，是需要非常好的心态的。

08年发生全球金融危机的时候，巴菲特当时甚至是一己之力拯救全球金融市场。当时在大跌过程中买了50亿美元的高盛，50亿美元的GE，还买了美国银行。但是他买了之后市场还在恐慌性下跌，他抄底的股票也被腰斩。所以巴菲特说过一句：如果你不能眼睁睁的看着自己看好的股票跌一半而面不改色的话，你就不适合股票投资。

巴菲特认为真正好的公司不应该过于关注它价格的波动，因为你买的是公司而不是它的价格，价格仅仅是符号而已。所以在这一轮市场暴跌的时候，很多人为股神巴菲特揪心，因为在前段时间跌得最惨的时候，伯尔希克哈撒韦资产缩水了近1000亿美元。作为美国金融市场最大的多头，市场暴跌的时候必然会净值回撤，但是这并不能否定价值投资的魅力。

股神巴菲特实际上过去几年一直在提示风险，从2016年我第一次参加股东大会到现在，每年巴菲特都会说“我们考虑进行大量地收购”。但是我们看到伯尔希克账上有1200亿美元左右的现金一直是买国债，而没有去出手，就是因为在过去4年牛市的时候，他看好的标价格太高了。所以没有进行大量的收购，他要等到有合适的价格才会去买入。

前段时间巴菲特接受了媒体的专访，回答记者问题的时候其实已经透露出来他的一些想法。比如说关于美联储这次降息降到零利率，他说超低利率甚至负利率不会让他感到害怕，但会让他感到困惑。所以美联储一直避免实施负利率就是担心金融市场会因此而出现更大的恐慌，因为美联储被誉为世界的央行，如果它实施负利率将会动摇全球金融市场定价的基础。

之前巴菲特抛掉了一部分航空股和银行股，他这么做的原因是因为这次疫情对于航空业的冲击超过了他的想象，当市场变化的时候也是要随机应变的，而不能墨守成规。这次疫情在海外扩散的严重程度超出了大部分人的想象，现在美国的情况更加堪忧，已经有110万人确诊，死亡人数超过6万人，但一些州甚至还在游行抗议居家隔离的政策，要求民主和自由，这些可能都是我们匪夷所思的。所以美国的疫情何时能够控制住确实现在无法预计。这可能是巴菲特抛售航空股的原因。

但巴菲特同时也表示所有疫情、冲击都会过去，人类的进步是不可思议的，世界就是这样运转。过去100年全球经济在不断增长，现在也是一样，所以他对于未来依然是非常有信心的。他就是做多美国，做多一些优质公司才能够创造投资神话。所以对未来的信心是非常重要的。

对于苹果公司的投资是大家比较关注的，因为苹果现在占了巴菲特将近30%的仓位。巴菲特配置苹果其实不是因为苹果是科技龙头，最主要的原因是苹果已经成为消费龙头白马股，账上有上千亿美元的现金。苹果公司的竞争优势已经是非常明显，所以巴菲特说苹果是一家伟大的公司，具有令人不可思议的商业模式。

巴菲特之前用的手机一直是翻盖的三星手机，但是最近他终于被苹果的CEO库克说服换了一部苹果iPhone 11， 但是他也只是把它当做电话来用，并不会用上面的APP。巴菲特讲过一件非常有意思的事儿，他说上一次和库克见面的时候，库克非常耐心的花了几个小时试图把他使用手机的水平提升到两岁儿童的平均水平，但没能成功。巴菲特确实但对于手机、电脑这些新的这些科技并不擅长，当他走出去的时候向库克说了一句：顺便问一下什么叫应用程序来的？等于库克给他讲了几个小时白讲了。

所以巴菲特投资于苹果，并不是说他对于技术上有了新的能力圈。他一直强调做投资要在能力圈范围内来做。为什么他会投资苹果，实际上是因为手下的基金经理，他提拔的格雷格阿贝尔、阿吉特贾恩都属于比较年轻的一代，能理解这些新的科技。所以买苹果应该是和最亲近的建议有关。

巴菲特最近买了少量的亚马逊，在前几年开巴菲特股东大会的时候，每次都有投资者问他：你和贝佐斯是哥们，一经常一起打高尔夫球，但是你为什么不买亚马逊？

其实过去10年，巴菲特和芒格因为固守它们的传统价值投资模式，而错过了亚马逊、雅虎和谷歌，这样的科技龙头股，所以感到非常遗憾，但是巴菲特一直强调要在自己的能力圈范围内来进行投资。能力圈以外的钱他是不赚的。可能正是因为他这种固执的坚守，才让他躲过了多次的泡沫，多次的股灾。

01年的时候全球科技股泡沫，当时巴菲特没有参与，所以躲过了当时科技股泡沫破裂的风险，但是也让他错过了随后这20年科技大发展。现在巴菲特对价值投资我认为是与时俱进的，并且他不排斥通过其他基金经理来扩大他的能力，所以他投资于苹果投资于亚马逊，恰恰说明了巴菲的思想是开放的心态。既然科技改变未来，既然科技股有这样的机会，他乐意让他的经理来进行配置，我觉得这一点也值得我们学习。

巴菲特在2月份的时候曾经写过给投资者的信，我当时第一时间给大家做了分享和解读。在这封信中巴菲特对他的一些观点进行了详细的阐述，让大家受益匪浅。每年大家拿到巴菲特致股东的信都会如获至宝，去看一下他最新的观点。无论你是做价值投资还是做别的投资，都要去关注巴菲特。

价值投资的不仅是在股票市场，实际上他在任何市场都是有价值的。比如说在黄金市场，在商品市场，在房地产市场，我们都要秉承的价值投资理念。特别我们回到国内房地产市场，现在在严格调控之下，房住不炒，闭着眼睛躺着赚钱的时代已经结束，以后买房也要坚持价值投资，去学习研究一些好的地段，有增长空间的一些房产，而不能盲目投资。

在巴菲特致股东的信中，他幽默的将收购比喻作结婚。大部分婚姻是美满的，但有些让他悔不当初，就是说他的每一笔收购也不是说一定都是成功的。当然婚姻都是从美好的婚礼开始，可是后来现实就和婚前的期待大相径庭了，有的婚姻比婚前双方希望的更美满，还有的很快会让双方的幻想破灭。

他在心中列出了三个标准，不断寻求收购符合三个标准的新企业。首先，他们的净有形资本必须取得良好回报，也就是巴菲特一直看重的净资产回报率；其次他们必须由能干而诚实的管理者管理；最后他们必须以合理的价格买到。这几年巴菲特的一直没有出手，就是因为他看好的拥有良好前景的企业股票价格已经高入云霄。

对于投资者担心的巴菲特和芒格退休之后如何保持伯克希尔的繁荣的问题，巴菲特说他们持有的股份不会在退休之后抛掉，即使百年之后也不会抛掉。同时他选的接班人也是非常有能力的接班人，这次股东大会的看点就是芒格已经96岁高龄不再参加了，线上直播由副董事长阿贝尔代替参加。

之前巴菲特一直没有指明继承人是谁，但在2018年1月份他提拔了两位年轻人，就是阿贝尔和贾恩。这次由阿贝尔陪同巴菲特进行直播，可能也就意味着阿贝尔更有可能成为继承人。

巴菲特在信中列举了很多的案例，包括他讲到的企业要保持一定的现金，而不能全部分红，因为他认为企业如果有好的投资项目可以实现，就没必要把利润全部分掉，可以用来回购公司股份，也可以进行再投资，因为复利增长的是惊人的。

保留一定的盈余对企业的发展来说是必要的，所以我们看到在这次全球发生疫情之后，像汇丰银行这些经常高比例分红的银行也宣布了暂停分红，实际上也是为了保存实力度过疫情。虽然对短期的股价形成负面影响，遭到了一些投资者的抛售，但是站在企业角度来看，保留一定盈余来渡过危机是有必要的。

之前芒格在接受媒体采访的时候，就明确的讲到在风暴中的人们一定要谨慎，我们现在要做的，就是活着度过疫情。这次疫情改变了很多东西，但是我在知识星球的价值投资圈讲过，价值投资的魅力不会改变，坚持做好公司的股东，坚持价值投资理念，我们就可以应对任何市场的波动。