为何原油基金涨跌与油价不一致 流动性退烧的3个指标

来源：嘉实基金

原标题：为何原油基金涨跌与油价不一致？流动性退烧的3个指标

周末原油基金的净值表现，引起“抄底”的强烈不满。

3月19日那天，就是布油跌破30美元/桶后的第二天，我们看到原油迎了一次大反弹。美原油（NYMEX WTI）原油当天上涨23.14%，到25.65美元/桶；布伦特原油（ICE）上涨12.29%，到29.97美元。因为交易场所和产地不同，WTI原油主要产地在美国、并在纽约商品期货交易所交易，所以被称为美国原油；布伦特原油则主要在伦敦的交易所交易。

（最近原油这类涨跌幅很常见，大起大落波动成为家常便饭）普通基金当天收盘后即公布净值，原油类QDII基金净值滞后到T+2。到周末公布3月19日原油类基金净值时，大家发现南方原油涨幅2.95%，嘉实原油净值涨1.28%，易方达原油A人民币涨幅2.61%。

有人质疑，为何与油价差距这么大？其实，大家是否记得，3月9日俄罗斯跟沙特谈崩、沙特宣布价格战后，WTI原油大跌26.74%，布伦特原油跌26.18%，对应3只投资国际原油ETF的基金跌幅仅18%左右。跌得少不嫌弃，涨得少也应该有预料。之前说过国内现有投资原油的基金主要分为两类：一类是主要投资于国外原油ETF、原油基金的FOF型产品，有易方达原油基金（161129）、嘉实原油（160723）、南方原油（501018）等3只。二类是主要投资于油气类股票的指数型QDII产品，如华宝油气（162411）、华安石油基金（160416）、广发石油（162719）等3只。其实，还有一类是诺安油气（163208），这一只投资于国际油气类基金的FOF产品，相关度更加模糊。

总体比较下，第一类投资原油ETF类的FOF基金，与油价关联度更高，是想抄底原油的首选。回顾《30美元以下，原油抄底姿势》。第二类还受股票市场影响，这有点类似黄金股票和黄金ETF的区别，金价上涨，黄金股票不一定大涨，还有企业经营因素、市场情绪的影响，虽然黄金股票弹性更高，但影响因素更加多，不好把握。

但为何第一类原油基金走势，与油价差距也这么大？先看这几只投资原油ETF类FOF基金的持仓：

可以看到，去年年报显示的具体持仓标的，包括跟踪布油、WTI等国际原油ETF等，某些单只基金占到18%的仓位。这类FOF基金相当于，装的是全球一揽子的原油基金，而境外原油ETF基金涉及多个国家和地区。比如这只DB Oil基金，就有在纽约上市和在墨西哥上市的区别。投资于不同国家、地区的ETF会出现交易时间段不同的问题。净值计算是按所投ETF在其证券交易所的收盘价计算。而这些原油ETF持有的是国际期货或现货合约等，本身与油价之间存在跟踪误差：1、原油期货是每天交易23小时的，价格一直在变动；但基金每天开市时间只有几个小时，尤其当油价剧烈变动时，各原油基金的价格只反映当地开盘时间内的油价变化，仅是全天油价变化的一小部分。2、期货合约滚动本身有成本，产生误差，原油每年的储存成本本身也不小，高达几个点。

上图的USO原油基金，是3只基金都持有的，可以看到，它与主要跟踪的WTI原油价格之间有一定跟踪误差。但是，非交易时间的油价变化还是会反应在第二天交易日的开盘价格中等等，所以拉长看，境外原油ETF与油价之间也有误差，但总体反应油价趋势。这3只原油业绩比较基准的描述不尽相同：易方达原油的基准是标普高盛原油商品指数，南方原油是WTI原油价格收益率*60%+BRENT原油价格收益率*40%，嘉实原油WTI原油价格收益率*100%。拉长看看3只原油基金与其业绩基准的比较：

其中，嘉实原油和易方达原油与业绩基准基本一致，而南方原油与业绩基准差距要稍微大一些，是跑输业绩基准的。不知为何。现在因为外汇额度问题，几只原油基金场外基本暂停申购，甚至暂停赎回。抄底原油大军又涌去场内。与3月18日净值相比，场内目前溢价率已经有高达50%的，也就是说场内价格比实际净值贵了一半多，这个时候建议千万不要去场内博弈。

油价本身还在波动阶段，场内比实际净值贵出这么多的情况下，不要接刀子。耐心等待总有机会，原油还得低位煎熬一下。之前也说了，原油这类商品波动比较大，本来2020年我是不关注的，后来因为价格战出现一个低位，但依然适合风险承受能力强、对基金基本情况有所了解的投资者。总体上，虽然与油价直接有误差，但目前几只原油基金拉长看与其业绩基准还是一致的，南方原油稍微跑输；真的想要更高效率跟踪原油价格的，等国内原油ETF上市吧，听说已经在研究中，还不知道何年何月呢。

资本市场不怕利空，怕不确定性，只要各国政府表示积极应对措施，相信最恐慌的阶段就会过去。目前可以确定，A股市场大概率在一个中期底部的左侧，但右侧什么时候来还要继续观察。国际市场的波动也会影响A股风险偏好，除了疫情进展，外围金融市场需要观察几个信号点，代表流动性恐慌的高点过去：1、被流动性紧张推升超过100的美元指数，开始回落；2、黄金价格重回正常的定价，即美元走弱、美国实际利率走弱下，金价应该企稳上涨；3、美股VIX指数降到40-50左右水平。目前VIX指数还在66水平，已经离80多的高点有所下滑；美元还在102位置；黄金回到1500美元附近。多说一句，黄金这波跟08年美元被动升值、金价从1000美元回调到700美元一样的逻辑。但后面随着市场回归，大放水背景下，美元走弱、实际利率走低，黄金当时一路涨到1920美元的高位。相信这次也一样，等待市场回归正常，黄金将重回定价逻辑。这波黄金牛市还没结束。行情还在后面。