杨德龙：美股牛转熊趋势确立 多国联合救市恐难扭转

文/前海开源基金首席经济学家杨德龙

美股又跌了！周五全球股市都反弹了，欧洲多国股市反弹2%以上，港股反弹近5%，但美股却再次大跌900点！看来确实如此，任何股市一旦进入熊市都一个熊样！本周美国三大股指跌幅均创2008年金融危机以来最大。

美国10年、30年期国债收益率均创11年最大单日跌幅。美国10年期国债收益率下降29.5个基点，创2009年以来最大单日跌幅。美国30年期国债收益率下降36.8个基点，创2008年以来最大单日跌幅。

而国际油价再次大幅下跌。截至当天收盘，纽约商品交易所4月交货的轻质原油期货价格下跌2.79美元，收于每桶22.43美元，跌幅为11.06%。5月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌1.49美元，收于每桶26.98美元，跌幅为5.23%。

周五是美股一个重要的日子，因为周五是美股的私权到期日，又称“四巫日”。什么意思呢？就是说美股市场每季度的衍生品到期结算日分别是在3月、6月、9月和12月的第3个星期五。这一天，股指期货、股指期权、个股期货与个股期权同时到期。一些期货和期权进行交割，就会造成基金经理的仓位大幅波动、市场的剧烈波动，在上涨行情中就会成为上涨的催化剂，而在下跌过程中也会加速下跌。而刚好今天是2020年第1个“四巫日”，正好是3月份第3个星期五。

在过去这11年时间，美国股市走了11年的牛市，所以“四巫日”基本上大家都是做多的，市场都是上涨的，波动不大。但是现在美股已经从牛市转成了熊市，验证了我在去年12月10日提出的“2020年十大预言”第九条：美股在今年见顶回落，所以周五的这一次交易应该是多空最激烈的一次博弈。我们知道，衍生品交易和股票交易不一样，衍生品交易完全是零和博弈。多头赚的就是空头亏的，多头亏的就是空头赚的，所以在衍生品交易过程中，一般来说，多头和空头的博弈都异常激烈，关系到生死。

这段时间的美股，每天都是见证历史的，两周时间4次熔断，美国历史上一共才5次熔断，我们就“有幸”见到了4次。第1次熔断还是在1987年黑色星期一，当时估计很多人还没有出生，我当时也就6岁，所以这个是很多年以前的事情了；第2次是在今年3月9日，美股和美债同时熔断，债券单周净流出创出历史新高，3月9日确实是非常惨烈的一天；反映投资者恐慌情绪的一个指数叫VIX指数，3月16日创下历史最高值——82.69， 成功刷新了2008年创造的历史记录——80.86，芝加哥期权交易所暂停场内操作，这在历史上也从未有过。前两天传言世界上最大对冲基金——桥水基金出事，导致美股当天的股指期货跌停，但是后来桥水又进行辟谣，说净值下跌了21%，损失还在可控范围内，并没有出事，而且董事长达利欧表示桥水安好，并且说，对于这次造谣的人要追究责任，掌握了一些线索。市场风声鹤唳，传言就会放大，这无疑就是危机中大家普遍的恐慌心态——宁可信其有，不可信其无。今天晚上将有价值超过1.5万亿美元的标普500相关期权到期，规模是历史之最，其中有1/3还没有行权，所以今天市场的成交量应该会大幅放大。

从海外市场走势来看，今天普遍出现了反弹，主要反映了各国联手救市的刺激，美联储直接将基准利率降到0，资产负债表迅速扩大，创出历史新高，达到4.668万亿美元，光最近一周就购买了3560亿美元的美元资产，单周购买额度创下历史之最。美联储大量放水，现在资产负债表的规模已经超过了2008年金融危机之前的5倍以上，可以说美联储也是拼了，现在美国国会也在酝酿1万亿美元的经济刺激计划，包括向每位美国公民发1000美元的现金来应对疫情同时刺激消费。

欧洲央行将全力助欧元区渡过危机。欧洲中央银行行长拉加德表示，欧洲央行的再融资操作可释放高达3万亿欧元流动性，并通过放松银行业监管条件释放约1200亿欧元额外资本，支撑欧元区银行大规模借贷。日本也在推出大概30万亿日元的经济刺激计划。各国央行和政府联手做多来对抗新冠疫情的影响，对抗空头，谁能获胜，我们将拭目以待。但是从最近美股接连熔断的情况来看，形势非常不乐观。因为降息、放水都无法消灭病毒，还是要老老实实的进行严格的防控才能够对抗病毒。所以奉劝海外的很多国家要学中国，做严格的防控，大家都自觉戴上口罩，这样是对自己负责也是对别人负责，只有疫情早点过去，大家的日子才能好过！

有人统计了历次股灾标普500跌幅达到20%所需的时间，从统计就可以看出，这一次美股大跌有多迅速。在1987年股灾中，用了38天，标普500跌20%；2000年科网泡沫破裂，用了244天；2008年全球金融危机，用了188天；而这一次，美股暴跌用了多少天呢？用了16天。可以说这次美股下跌是断崖式的，甚至是自由落体式的。那么为什么会出现这么急剧的下跌？我觉得就是几个因素叠加了，一个是美股本身泡沫很大，积累了大量的获利盘，而新冠疫情扩散相当于刺破了美股的泡沫，把这个大脓包给戳破了。还有一个原因就是美国的量化交易盛行，80%的量化交易都是程式化交易，造成了踩踏式的平仓抛售，所以造成这次的下跌特别快。有多快呢？大家可能还没有直接的感受，光看指数这一个月下跌了30%，

我们可以看一下市值变化。

近一个月以来，茅台市值的变化从一个月之前，茅台的市值和波音差不多；3月13日盘前，茅台和波音+特斯拉的市值差不多；3月17日盘前，茅台相当于波音+特斯拉+星巴克。从这一点来看，A股确实近期走出了比较顽强的走势，而茅台作为A股白龙马的总工头，从全世界来看，也是避险资产。

最近，由于全球资本市场出现恐慌性下跌，特别是欧美股市断崖式下跌，出现了很多怪现象，包括本来是避险资产的黄金出现暴跌，因为全球金融机构都缺钱，缺少流动性，只能抛售黄金来获取现金补偿。第2个奇怪的现象就是美元指数不仅没有下跌反而飙升。本来美联储大放水应该使美元指数暴跌才对，恰恰是在股灾发生之后美元指数急剧拉升，突破了100整数关口到达103。而美国国债收益率也不断走低，说明当全球出现危机的时候，大家还是相信美元，相信美债的信用。

在各国政府和央行实施了一系列经济刺激计划之后，全球股市在周五都出现了一定的反弹，比方说欧洲股市普遍涨幅在2%以上，而港股上涨5%，美股则是出现震荡的走势，没有大幅上涨。由于今天是2020年第1个“四巫日”，金融市场维持大幅震荡的一个走势。海外的策略师提醒赶紧系好安全带，最后几个小时市场双向波动可能会极其剧烈。这段时间美股的大幅下跌也导致了投资者的神经紧绷，所以很容易造成市场的大幅波动。美股从高点相比已经下降了30%。里根经济学之父戴维•斯托克曼预测，标普500指数将跌到1600点，也就是相对于该指数的历史高点，也是上个月创出来高点腰斩下跌50%以上。这就意味着美股可能还会持续再跌34%。

周五盘前，纳斯达克100期货一度触及上涨幅度限制，也就是涨停，但是由于市场的信心仍然没有树立起来，所以盘中的美股并没有出现大幅上涨，还是以震荡为主，尾盘则快速跳水，大幅下挫，道指收跌逾900点，纳指收跌3.79%，标普500收跌4.34%。之前我讲过，美股一旦见顶，下跌趋势已经形成，很难止住跌势，一轮熊市下来不可能跌30%就止住的，建议大家对美股还是要保持谨慎，不要去接下降中的匕首。

过去10年主要的机会在美股，未来10年主要的机会在A股。当然，这也需要大家要坚持价值投资，做好公司的股东才能够抓住这个市场的机会。A股在周四已经看到了2685点的今年的新低，这几年市场的底部就在2600点左右，所以下跌空间已经不大了，基本上市场也已探明底部，等到外围市场一旦止跌，A股将会迎来大幅反弹的机会。现在正是要重提价值投资的时候，下一步反弹的目标就是收复3000点的失地，进一步向上拓展空间。根据居民储蓄转移、国内政策的支持、疫情防控和经济面恢复的情况，这些目标都不难实现，下半年上证指数会进一步向上拓展空间，大家可以保持信心，抓住好公司和优质基金的机会，从而能够获得好的投资回报。