中泰证券：论白酒的先行指标

当前行业预期底部回升，后续有望持续修复。从行业角度看，节前疫情爆发，影响最最直接的除了航空旅游之外，其次就是餐饮和白酒，节后股价出现调整已经较充分的反映了悲观预期。近期随着国内疫情趋于稳定，各行业复工复产有序推进，行业预期也开始底部回升，后续预期有望持续修复，板块估值修复可期。

从本质上来看，优秀的商业模式是行业持续创造收益的源泉。疫情不可避免的对各行各业造成一定冲击，尤其是负债率比较高、持续创造现金流比较差的行业更加麻烦，而白酒企业现金流好，负债低，资本开支也较少，抗风险能力强于多数行业，风险事件反倒将加速行业份额向优势品牌集中，因此我们认为，优异的商业模式是白酒未来能够持续稳健增长的内在基础。

白酒具备避险属性，长期收益率显著跑赢其他资产。白酒具备避险属性，我们对比2000-2019年各类资产的收益率，发现茅台股票、茅台现货、一线城市房价（北京）、黄金、上证综指复合收益率分别为33.7%、21.3%、11.7%、9.1%、4.1%，可见茅台股票和茅台现货收益率远跑赢其他资产，因此具备避险属性，具备长期配置价值。

从催化剂来看，宏观、中观、微观积极因素有望迎来共振，驱动新一轮白酒行情。通过本文上述分析，可以看到当前宏观层面固投正在加码、流动性持续宽松，中观层面餐饮业有望迎来补偿消费、股市正在创造财富效应，微观层面茅台价格有望企稳回升、北上资金正在“抄底”，因此无论在宏观、中观、微观层面，均出现了利好白酒行情的先行指标。我们认为，当前正处在行业预期底部，随着疫情企稳，宏观、中观、微观积极因素迎来共振，有望驱动白酒迎来新一轮行情，后续需密切关注本文所提到的先行指标，建议投资者把握外在冲击带来的良好配置机会。

5．投资建议

投资建议：预期底部，多因素共振有望驱动板块反转。总结而言，短期内行业催化剂颇多，其中投资端基建大幅加码有望成为驱动板块行情的超预期因素，疫情解除后白酒补偿消费同样值得期待。我们建议投资者密切关注本文梳理的板块先行指标的后续变化，以把握预期修复带来的困境反转机会。当前名酒对应2020年估值基本在18-22倍，看一年时间收益率具备吸引力，继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业等标的，积极关注汾酒、古井、今世缘、口子窖等超跌品种。

6．风险提示

高端酒动销不及预期：近年来各地白酒消费档次提升明显，但消费升级是一个相对缓慢的过程，若宏观经济出现一定程度的波动，白酒消费可能受存在一定影响，高端酒动销存在不及预期的可能。

全球疫情蔓延或经济显著下滑：当前新型冠状病毒肺炎疫情仍在扩散过程中，新增确诊病例尚未见到明确下降的拐点，且对全球经济造成一定冲击，若疫情持续扩散，将进一步影响食品饮料的消费。

食品安全事件风险：类似于三聚氰胺这样的食品安全事件对于行业来讲是毁灭性的打击，白酒塑化剂事件阶段性的影响行业的发展。对于食品的品质事件而言，更多的是安全事件，带来的打击也是沉重的。