海外疫情是否成为黑色金属的又一只黑天鹅？

来源：曾宁黑色团队

报告摘要

海外疫情扩散，谨防成为新的黑天鹅。近期日韩新冠疫情确诊病例大幅增加，一旦海外疫情进一步扩散，全球面临的情况相较于我国更不容乐观。我们前期对黑色的总体观点是在高库存、强预期的博弈下，钢价可能长时间在相对窄的区间震荡的格局，这一观点更多考虑的是国内的因素，但日韩疫情若进一步扩散对全球经济的冲击是很大的，钢材需求的预期将再度被改变，谨防海外疫情成为新的黑天鹅。

日韩钢贸与全球捆绑，各国都难以独善其身。2019年，日本粗钢产量位居世界第3、韩国位居第6，且均以长流程炼钢为主。两国钢铁产业集中度远高于中国，一旦疫情恶化，钢铁工业受到的冲击也会更为集中、严重。两国在全球钢铁直接贸易和间接贸易中均举足轻重，一旦日韩市场受到疫情影响，将扰乱全球的钢材贸易节奏，主要贸易国都难以独善其身。

日韩矿石进口为主，疫情发酵抑制需求。随着经济衰退，2019年海外铁矿石需求下滑已十分明显，仅日本就减少了450万吨的巴西铁矿进口，未来还将进一步减少，而新冠肺炎的扩散可能更将打压日韩经济，使得巴西发往中国的比例将持续提升，缓解前期中国铁矿供不应求的局面。

需求总量减少，焦煤价格承压。日韩是主要的焦煤进口国，而澳洲是主要的焦煤出口国，目前日韩受疫情影响更大，因此海外疫情的蔓延对炼焦煤需求影响更大，叠加中国煤矿复产、蒙古出口恢复，国际焦煤价格或将承压。在供应完全恢复前，国内焦煤现货价格仍将相对坚挺，而期货更多以进口煤定价，若全球市场预期转差、海运煤市场承压、再叠加下游钢厂的高库存压力传导，后期焦煤期货价格将有部分下跌风险。

风险因素： 海外疫情大幅恶化，部分国家以邻为壑

正文

一、海外疫情扩散，近邻日韩首当其冲

目前，我国除湖北省外新冠肺炎疫情每日新增病例已降至个位数、疫情得到有效控制。然而“东边日出西边雨”，近期，新冠疫情在全球多地爆发，且呈现出愈演愈烈之势：截至2月24日，我们的邻国日本确诊病例已达851人，且全国多地出现无法确认感染路径的病例，实际情况可能远比已经披露的更为糟糕；韩国当日新增病例60例，累积确诊高达893例，发展趋势与我国疫情刚爆发时非常类似；亚洲以外的国家也难以独善其身，当日，美国新增确诊18例、意大利新增确诊72例等等。可见新冠疫情正在对不分种族、部分国别的全人类进行肆无忌惮的无差别攻击，这场灾难已开始蔓延全球。

在此次疫情伊始，我国政府就表现出惊人的魄力、采取最为果断雷厉的措施积极应对，在全国共同努力下才使得疫情得到有效控制。然而，由于国情差异，全球大部分国家都难以在短时间内采取类似我国的高效管防、检测措施。可以想见，一旦海外疫情进一步扩散，全球面临的情况相较于我国更不容乐观。资本市场已率先反应，近日美债、黄金、美元等避险资产大涨，而日本央行进一步宽松预期加剧导致日元大跌；商品领域，与外盘联系紧密的原油和有色也已掀起波澜。那么，海外疫情对我国黑色产业链有何影响呢？我们选取邻国日韩作为样本，试做分析。

二、日韩钢贸与全球捆绑，各国都难以独善其身

日韩两国均是钢铁生产大国，2019年，日本粗钢产量仅次于中印位居世界第3、韩国位居第6。且两国钢铁生产模式与我国相仿，均以长流程炼钢为主，日本长流程占比75%、韩国长流程占比66%。但两国钢铁工业起步早于中国，已经步入稳定发展的成熟期，钢铁产业集中度远高于中国，日本最大的四家钢铁公司合计占全国总产量的75%以上，韩国最大的三家钢铁公司合计更是占全国产量的88%以上。一旦两国疫情进一步恶化，在高度集中的模式下，钢铁工业受到的冲击也会更为集中、严重。假设后期两国政府为了防控疫情而采取类似中国的隔离措施，或者民众出于对疫情恐慌而居家隔离，抑或是部分企业因员工感染而集中隔离，则两国生产生活也会在一定时期内陷入半停滞状态；叠加疫情全球蔓延，全球贸易流会有所收缩，出口需求占比较大的日韩钢铁企业则会被动减产。而两国长流程炼钢的铁矿石、煤焦来源均以进口为主，势必对全球原料市场产生一定冲击。

同时，日韩两国在全球钢铁贸易中也占有举足轻重的地位。2019年，日本月均钢材出口将近280万吨，其中普钢占比接近2/3；韩国则是中国钢铁的最大进口国，中国出口到全世界的钢材有近30%流向韩国。除钢材直接贸易外，两国也是以产成品方式进行钢材间接贸易的大国，日本在全球汽车出口市场份额（按金额）占比高达13%，2019年出口超过480万辆；韩国汽车出口超过240万辆，同时还是世界最大的船舶建造国，2017年与2018年船舶建造量分别达到2260万、1460万载重吨。可见，日韩钢贸市场与全球联系紧密，一旦日韩市场受到疫情影响，将扰乱全球的钢材贸易节奏，主要贸易国都难以独善其身。而由此引发负面情绪也将进一步波及全球资本市场。

二、日韩疫情对全球铁矿市场的影响分析

如前所述，日本、韩国虽然是产钢大国，但矿石资源匮乏，炼钢所需的铁矿以进口为主。2019年韩国共进口铁矿石约0.75亿吨，月均622万吨；日本共进口铁矿石约1.2亿吨，月均996万吨。

2019年，澳洲出口至日本铁矿石6163万吨，占总出口的7.37%，出口至韩国铁矿石5308，占比6.34%。巴西出口至日本铁矿石1515万吨，占比4.45%，出口至韩国853万吨，占比2.5%。

由于经济衰退而伴随的铁矿石需求下降已经在2019年体现得十分明显，仅日本就在当年减少了约450万吨的巴西铁矿进口量，叠加欧美经济也有下滑，使得巴西发往中国的比例迅速提升至65%之上，2019年四季度淡水河谷发往中国的销量同比增加约500万吨，缓解了由于溃坝而导致的中国铁矿供不应求的局面。近日，日本最大的钢铁生产商日本制铁为应对未来钢铁产能过剩的局面，宣布削减产能10%，并将在此前计划关停的三座高炉外，计划再关停一座高炉，预计在未来将减少约1000万吨/年的铁矿进口。2020年新冠肺炎的扩散可能将更加打压日韩经济，使得该地区对铁矿石尤其是巴西粉的需求继续下降，巴西发往中国的比例提升，从而缓解前期中国铁矿供不应求的局面。

根据国家卫健委数据，澳大利亚目前确诊17例，治愈5例，巴西暂无，武汉新冠肺炎对铁矿石主要生产国影响暂时不大。伊朗感染61例，死亡12例，受影响比较严重，但自2019年以来伊朗就一直在压缩铁矿出口量，因此疫情对伊朗的铁矿出口趋势影响不大。

三、海外疫情对焦煤的影响：供给恢复，需求承压

对国际焦煤的影响：需求承压

在全球炼焦煤贸易中，日本、韩国是主要的炼焦煤需求方，主要是由于日韩两国钢铁工业发达，但由于区域资源的限制，缺少钢铁工业发展所需的煤炭资源，而日韩钢铁工业又是以长流程钢厂为主，对炼焦煤的需求较多，钢铁生产所需的炼焦煤主要依赖进口。2019年，全球炼焦煤贸易总量约3.1亿吨，其中日本焦煤进口量为6943万吨、韩国焦煤进口量2600万吨，日韩两国的焦煤进口总量占世界焦煤贸易量的30%。

由于疫情的持续扩大，全球贸易经济活动将一定程度受影响，以日韩为代表的钢铁需求承压，由于海外钢材需求的萎缩，海外钢厂生产负荷也将被动降低，进而影响上游炼焦煤需求，日韩等主要长流程钢厂国家的减产将主要影响海运煤市场，如日本最大的钢铁企业在2月份宣布将再关闭一座高炉，减少约500万吨产能，这将影响300万吨焦煤需求。从海运煤的供应来看，供应主要集中在澳大利亚，目前澳大利亚“新冠肺炎”人数小于日韩等国，因此海运煤的供应受疫情影响较小。

从海运煤的进口主体来看，除日韩以外，还有中国、印度、欧洲等国家，但目前来看，随着中国国内煤矿的复产、3月份蒙古煤通关的恢复，对海运煤的需求量也将边际减弱；印度也已出现“新冠肺炎”感染病例，虽总体疫情影响小于日韩，但也可能会受到一些影响，在前期集中采购后，其海运煤需求也难有增量；而欧洲各国目前同样面临疫情的冲击，其中意大利感染人数较多，而申根区国家人员、贸易流动较为便利，这将进一步影响欧洲其他国家，进而导致经济复苏的停滞，对炼焦煤的需求也将减弱。

因此，综合各区域疫情对炼焦煤的供需来看，可能炼焦煤需求受疫情影响更大，因此国际焦煤价格将承压。

对国内焦煤的影响：供需恢复，边际走弱

近几年来，进口焦煤在国内焦煤总供给的占比逐步提高，2019年中国进口焦煤7493万吨，在焦煤总供给中的占比约15%，是国内焦煤供给的重要补充。春节以来，在国内疫情的影响下，煤矿复产延迟、道路运输不畅、蒙煤进口关闭，无论是国内焦煤价格还是国际焦煤价格，均出现明显上涨，但经过艰苦努力，目前国内疫情防控出现积极向好的态势，“疫情防控”与“复产复工”同步推进，煤矿、运输等行业处在恢复状态，供应缺口在逐步缩小，对海运煤的需求也在减弱，叠加海外疫情的蔓延可能导致海运煤市场供需转向宽松格局，因此焦煤继续上涨的空间已不大。

虽然焦煤供需矛盾在逐渐弱化，但供给端扰动因素较多，如民营煤矿复产进度的偏缓、山东冲击地压事故导致的煤矿停产，实际焦煤供应完全恢复的过程也较为缓慢，供应的完全恢复或至3月中下旬。因此在供应完全恢复前，国内焦煤现货价格仍将相对坚挺，对宏观及下游压力的反馈相对较慢，而期货更多以进口煤定价，若全球市场预期转向悲观、海运煤市场承压、再叠加下游钢厂的高库存压力传导，以及焦煤自身供需向宽松方向发展的趋势，后期焦煤期货价格将有部分下跌风险。

四、海外疫情是否成为黑色金属的又一只黑天鹅？

我们在2月23日的电话会议中指出（请见《疫情下的黑色市场展望-电话会议（六）纪要——疫情对黑色金属的影响系列报告之十二》），一旦期价出现升水，基本面将成为期价的定价准绳，进入3月之后，复工的真实进度会决定钢价的走势，尽管现货高库存，但因为始终存在对未来需求进一步好转的预期，钢价可能长时间在相对窄的区间震荡的格局。所以我们的总体观点就是不乐观、不悲观，不追涨、不杀跌，后期等待新的驱动因素出现。

前期我们更多的是考虑国内的因素，但近期海外疫情有进一步扩散的趋势，从我们前文的分析来看，日韩疫情若进一步扩散对全球经济的冲击是很大的，甚至可能把各国都变成一个个孤岛，全球贸易可能因此而停滞，由于汽车、家电、机械设备等产品占了很大的贸易量，疫情扩散对板材类钢材的需求冲击也会很大。当前钢价更多是受到预期驱动，但如果海外疫情进一步扩散，则钢价的预期将再度被改变。

风险因素： 海外疫情大幅恶化，部分国家以邻为壑