国泰君安：关注疫情对各行业影响 2月中下旬是窗口期

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五十余篇“战疫”专题研究，关注疫情对各行各业的真实影响 | 国君周知

来源：国泰君安证券研究

战·疫

新冠疫情牵动人心，国泰君安证券一方面用实际行动驰援武汉，另一方面做好本职工作，密切跟踪疫情对经济和资本市场的影响。

复工第一周，国泰君安证券研究所共组织了六十余场电话会议，发布了五十余篇深度报告，多角度、全方位的解读了疫情对我国经济增长、产业结构、行业格局和上市公司业绩的影响。

同时，国泰君安总量团队联合产品中心，对内外资在疫情之下的观点进行了汇总，并组织了机构投资者问卷调查。

根据问卷数据显示（截止到2月4日），对于当前市场走势，机构投资者分歧较大，分歧的核心在于疫情的发展路径是否明朗、疫情对经济的影响是否清晰。

基于对疫情的学术研究、返城情况和问卷分析，国泰君安策略团队认为2月中下旬或是预期趋向一致的重要窗口期。

▼认为“已见底”和“没有见底”的投资者提及的词汇及人数占比

数据来源：国泰君安证券研究

对于整体经济的影响，国泰君安宏观团队分析对第三产业的冲击是巨大的，这从国泰君安消费团队对零售、旅游、餐饮、影院等行业的跟踪数据上也得到了印证。原因主要有两个方面，一是假期消费者无法出门阻碍了消费，而推迟返工则影响了生产；二是需求下降拖累供给，导致供给端库存提高、销售下滑，经营环境恶化。

此外，聚焦到湖北、浙江、河南、广东四个确诊人数最多的省份，国泰君安宏观团队发现疫情对国内制造业生产或是一个季度内的短期冲击，不改变生产趋势。

当前政策层面，对于制造业关注点，仍集中在为疫情防控用具用品及其上游关键材料、零部件生产企业融资提供支持，后续叠加财政、金融对疫情防控支持，产业链与供应链风险面临快速化解，更多将呈现区域性的特征。

▼疫情大省的产业结构与人口情况（2018年）

资料来源：各省统计局，国泰君安证券研究

对此，国泰君安多数研究团队也有相同观点，认为随着疫情控制带动悲观预期逐步修复，行业有望重拾稳步增长预期。如化工企业的生产多为连续化生产，国泰君安基础化工团队在与众多化工企业交流后发现，本次疫情基本未导致突发性停产或限产事件，目前连续化生产的化工企业都保持较好负荷运行，人员稳定且后续运行预期较好。

国泰君安建材团队认为需求只会迟到而不会缺席，本次疫情影响经济结构的变化将向着有利周期的方向，周期被抑制的需求有望于疫情过后赶工填补，并且前期压制越大，后续需求的释放力度会越强。

国泰君安房地产、钢铁、食品饮料、农业和交运团队则是认为，一方面行业长期逻辑不改，另一方面疫情会加剧行业分化，落后产能的淘汰反而会因此而加速，中长期角度看更有利于龙头企业。

国泰君安家电和零售团队通过复盘2003年非典对行业的影响，同样看到了龙头公司优势扩大的趋势，预计此次疫情对家电和零售的需求压制将主要在一季度集中表现，线上新型消费受影响较小。

▼SARS并未改变2003年经济上行趋势

数据来源：Wind， 国泰君安证券研究

同样对比非典时期，国泰君安固收团队发现在SARS事件影响下，2003年4月中旬-5月中旬，10Y国债从3.1%左右的水平下行至2.8%，而此次新冠疫情的短期冲击可能更显著。

综合判断，虽然不排除阶段调整的可能，但在利率曲线仍然较为陡峭、全市场久期普遍偏短的情况下，固收团队认为未来一个月内坚定做多长债是不二选择。

▼非典在爆发期下债券有超额收益

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

与此次疫情直接相关的行业，则受到了更多的关注。

通过对2019年年报和2020年一季度的前瞻预测，国泰君安生物医药团队预计本次疫情对部分细分领域有阶段性需求拉动，总体疫情并不改变终端市场和产业自身应有的发展轨迹。

针对此次疫情，在家自行隔离成为预防病症传染的最佳方式，远程办公也成为了开工热词，国泰君安通信团队认为远程办公市场过去5年已保持了20%以上的复合增长，渗透率有望进一步提升。

▼ 我国远程办公市场过去几年维持高增长

数据来源：中国软件，国泰君安证券研究

在轻工制造领域，生活用纸整体需求偏刚性，全民防疫措施和卫生保健意识加强，短期护理用品和传统生活用纸囤货需求有所增加，国泰君安轻工制造团队看到电商配货和线上销售渠道较为顺畅，相关公司业绩支撑相对较强。

随着火神山、雷神山医院的迅速推进，装配式钢结构建造方式是保障两座医院急速完工的关键因素之一，国泰君安建筑团队认为后续装配式钢结构应用广度与深度都将明显增强，东南网架（002135.SZ）、精工钢构（600496.SH）、鸿路钢构（002541.SZ）等为两所医院做出重大贡献的钢结构加工制造龙头，将显著受益钢结构元年爆发，订单业绩有望延续高增长。

总结来说，通过对比全球十大传染疾病事件导致的经济影响，国泰君安宏观团队认为此次新冠疫情改变的是2020年中国经济增速的节奏、宏观调控的节奏，但不改变整体宏观经济的发展方向。财政政策将可能定向针对餐饮、旅店、旅游、娱乐、民航、公路客运、水路客运、出租汽车等受影响较大的行业进行减免一二季度的政府性基金和增值税等。货币政策将在原来预测2-3次降息和1次降准基础上，增加宽松力度，至少是定向降息和降准。

▼新冠疫情对2020年各季度经济影响

数据来源：国泰君安证券研究

业绩回顾及展望

除了关注疫情，国泰君安各研究团队也在复工之初对相关行业的四季度基金持仓及业绩表现进行了复盘，同时对来年的行业趋势进行了预判。

2019年四季度，同属消费领域的零售和食品饮料板块的基金配置比例有所下滑，食品饮料方面，白酒重仓回落，大众品重仓略有回升。国泰君安食品饮料团队认为从长远来看，低端品牌渠道的稳定性将面临更多挑战，行业在品牌端及渠道端整合或将加速。

▼ 四季度食品饮料超配程度有所回落

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

零售的四季度配置处于近年来低位，国泰君安商贸零售团队认为疫情之下，两条主线值得关注，一是建议增持必选消费超市、线上销售为主的休闲零食板块，二是短期受冲击但中长期向好的化妆品、珠宝和超跌的百货龙头。

环保在四季度的基金前十大重仓股配置中达到历史最低点，2019年环保板块全年跑输市场，但持仓进一步向龙头集中的趋势也在继续凸显。

通过回顾2020年以来可再生能源补贴政策，结合乐观、中性、悲观的情景假设，并考虑到2019年行业订单的强势放量，国泰君安环保团队认为无论行业政策如何变化，垃圾焚烧企业都具有顺价能力。

不同于以上行业，四季度通信行业仓位环比进一步提升，根据4G时期的经验，国泰君安通信团队认为在5G牌照发放后，随着产业链中优质公司的业绩逐步兑现，价值类个股存在投资机会。

▼四季度通信行业资金配置集中度进一步提升

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

国泰君安非银金融团队和银行团队对金融板块的全年业绩进行了回顾并进行了后市展望。

2019年股市上涨明显，国泰君安非银金融团队预计自营投资和经纪业务成为券商业绩大增的主要驱动，投行和利息净收入稳步增长，全年ROE预计为7.0%，较2018年的4.3%大幅改善。

目前新冠疫情对股市带来短期冲击，券商自营和经纪业务短期承压。中长期看，疫情对行业基本面无明显影响，逆周期调控及资本市场改革政策有望加码，注册制等相关政策利好落地和券商杠杆率稳步提升有望驱动券商业绩维持升势。

银行方面，2019年各家银行业绩快报整体符合市场预期。展望2020年，银行团队预计行业营收增速将继续下行，拨备计提力度料将随之下行反哺利润，判断2020年净利润增速将基本持平于2019年，盈利能力稳定有望好于市场预期。

▼ 样本银行2019年4季度利润增速环比上升

数据来源：公司财报，国泰君安证券研究（样本银行为截至2020年1月22日公布业绩的18家银行）

新能源：补贴新政利好新项目建设

2月3日，财政部网站公布近日财政部、国家发展改革委、国家能源局联合发布了《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》。

国泰君安电新团队分析本次政策调整主要内核是对此前不在目录内的合规项目予以认可，按照优先级顺序给予补贴，因此有望改善行业存量的非目录项目和新增项目现金流，对新建设项目非常有利。

计算机：拨开数字货币的迷雾

2月6日，日本、欧洲等六家中央银行和国际清算银行宣布将于4月中旬举行首次数字货币讨论会议。我国自2014年进行数字货币的设计以来，经过近6年的深入研究，目前技术上已接近成熟。

在目前暂不确定的数字货币行业中，国泰君安计算机团队从公开信息着手，梳理出了三条投资主线，一是双层运营结构下有望催生银行对IT系统的新需求，二是双离线功能的要求将使金融机具改造领域受益，三是密码技术在整个数字货币的发行和流通环节起到关键作用，相关上市公司有望受益。

▼双层运营模式各环节创造系统更新需求

数据来源：《中国央行数字货币：运行框架和技术解析》，国泰君安证券研究

首次覆盖

随着公共教育资源紧缺性持续提升，课外辅导市场持续壮大，但语文培训渗透率一直较低。立思辰（300010.SZ）通过并购和剥离资产已成为国内语文培训龙头，国泰君安零售团队认为一方面随着教育趋势转变明显，语文培训行业增长潜力巨大，另一方面公司在团队、品牌、课程体系和模式四方面均具备核心优势，未来业绩增长可期。

上调目标价

杰瑞股份（002353.SZ）目标价上调的原因是由于公司2019年业绩预告符合市场预期，设备订单量价齐升，考虑到国内页岩气压裂需求的景气周期，国泰君安高端装备团队认为在能源安全成为投资主线的背景下，公司凭借新产品有望走向北美页岩气市场。

受到下游市场催化的还有齐心集团（002301.SZ）和均胜电子（600699.SH）。

为了共抗疫情，齐心集团（002301.SZ）推出了500端的免费服务，助力社会各行各业云端会议办公，新增注册客户快速增长。随着用户对云视频会议业务进一步了解，国泰君安轻工制造团队认为公司潜在客户有望转化为实际客户并带来云视频业务快速发展。

均胜电子（600699.SH）在汽车电子领域优势明显，随着大众MEB平台2020年投产，公司汽车电子业务将迎来业绩爆发期，同时公司是特斯拉在安全带、安全气囊和方向盘等汽车安全领域的重要供应商，国泰君安汽车团队判断特斯拉销量的高速增长将为公司贡献重要增量。

同处汽车领域的比亚迪（002594.SZ），优势主要体现在电池上，国泰君安电新团队考虑公司刀片电池量产带来的成本大幅降低，以及新技术应用后对公司电池市场地位的巩固，认为系统性布局将保障公司在新能源汽车领域的核心竞争力，整车销量在2020年有望重回快速增长趋势。

国泰君安各研究团队对以上四家公司均进行了目标价上调，维持“增持”评级。

重大事件点评

2019年，中国铁建（601186.SH）新签订单约2.01万亿元，增速为26.7%。国泰君安建筑团队认为疫情对建筑行业全年影响并不高，考虑到新增专项债发行提速和铁路轨交超2万亿的招投标项目推进，认为公司新签订单有望延续高增长。

中国化学（601117.SH）是国内化学工程龙头，因疫情影响建筑工地复工时间，使得市场对公司关注度较高，建筑团队分析一方面由于一季度是施工传统淡季，二方面公司在湖北项目对公司的净利润贡献较低，因此判断疫情对公司全年实质影响或较低，2019年公司订单大增57%，依然看好公司未来高增长态势。

维持评级

而对于2019年业绩预告符合预期的姚记科技（002605.SZ）、二六三（002467.SZ）和云铝股份（000807.SZ）等公司，国泰君安各研究团队均维持了前期的目标价和评级。