宝盈基金：疫情会引起阶段性调整 未改市场中期趋势

宝盈基金：疫情对资本市场的影响点评

2020年初新型冠状病毒感染肺炎疫情向全国蔓延，举国上下共抗疫情，而疫情将对资本市场影响多大？宝盈基金认为疫情会引起市场阶段性调整，但未改市场中期趋势。

一、复盘2003年非典疫情

1、对宏观经济影响：对经济增长短期有冲击，后续恢复向上趋势

非典疫情的爆发窗口2003年2-5月，工业增加值同比增速由2月的19.8%下降至5月的13.7%， GDP增速从Q1的11.1%下降至Q2的9.1%。PPI高位回落，CPI及主要分项在疫情爆发期小幅上涨。（数据来源：国家统计局以及wind）

货币政策并未边际宽松，未受一次性冲击的影响，主要背景是2003年当时经济趋势逐渐向好，处于见底复苏阶段。

2、权益市场表现：引起市场阶段性调整，但未改市场中期趋势

非典疫情权益市场表现分为3个阶段：1）2002年11月中旬-2003年3月中旬：开始由于市场认知不足，整体反应温和；2）2003年3月中旬-4月底：大规模爆发后，市场出现大幅回调，回调幅度在10%左右；3）2003年5月底-6月中旬：疫情继续发酵，但市场已消化。

总结来看，非典疫情虽然也引起了市场阶段性调整，但后继随着经济企稳复苏，A股市场中期趋势（方向与结构）并未发生大的变化。

二、展望新冠疫情对权益市场的影响

作为二级市场投资者，在知识、信息不完备的条件下，难以准确把握新冠疫情的进展。此时，从常识、大概率事件出发，进行应对可能更为有效。对经济以及权益市场的几个判断：

1、宏观经济与政策

不同于地震、飓风等（后继）需求创造性灾害，新冠疫情整体上会抑制后续需求，进而对宏观经济形成不利冲击。不过，这个负面冲击是一次性的，且各项宏观政策（货币、财政、产业）会相对偏暖，故经济下行幅度有限。

2、 A股市场方向与节奏

一方面，新冠疫情是一个显著、确定的负面影响，故A股市场将承受一定的压力，之前的春季躁动或面临夭折。

另一方面，股票定价中的85%以上来自稳定期，一次性、可控的负面冲击影响有限。

3、结构

新冠疫情对A股市场结构的冲击大于对方向的冲击。

（1）新冠疫情直接受益型行业。已经、且开市后将继续产生超额表现，且大概率涨过头，如游戏、医用敷料、医疗信息化等。

（2）新冠疫情直接受害型行业。多为2C、偏消费的行业，包括餐饮、影视、旅游等。其需求先暴跌、后逐渐恢复，股价将走在行业基本面之前。

（3）新冠疫情间接影响型行业。新冠疫情的负面冲击会波及到国民经济各个行业，但它没有改变中国经济转型的方向，成熟行业受到的负面冲击反而更大。所以，今年“科技（成长）”这条主线不会有变化，只是由于前期上涨幅度较大，有阶段性的回调压力。

三、展望新冠疫情对债券市场的影响

1、宏观经济

在疫情的冲击下，经济在2020年Q1的快速下滑是可预见的，同时对于全年的经济增长预期也面临着下修的风险，从去年四季度出现的经济边际企稳的趋势被打破。

2、货币政策和资金面

在经济下行的背景下，货币政策将至少保持宽松，或许有可能进一步的降准降息来对冲疫情的影响。

3、风险偏好

由于疫情的影响，市场重新出现了“risk off”的情况。综合起来看，整体环境有利于债市债券收益率，特别是长端利率债收益率将进一步快速下行，预期10年国债收益率将有效突破2.9%。

从全年甚至更长的时间来看，利率中枢的下行是应该比较缓慢的，同时疫情的冲击应该是一次性的，那么从收益率下行的节奏来看，今年收益率的低点很可能就会出现在一季度，随着疫情的过去，收益率将进入震荡状态。

对于信用债而言，预期外的经济下滑会导致信用风险的进一步放大，对于中低等级信用债需要更加谨慎，中高等级信用债持续有价值。

4、后市操作

适当拉长久期，提高信用等级。