芝商所特约评论：黄金市场卖家精疲力竭

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芝商所特约评论员 Henry Park

新年第一个交易周，一名伊朗将军被美军击毙，金价创下了多年新高，达到每盎司1613.3美元。不过，黄金矿业公司的股票指数仍停留在12月份的交易区间，意味着黄金行业的效益可能仍未达到顶峰。但最近的行业整合态势显示，金矿厂商与黄金价格前景光明。

2000年初通胀激增，另外一种重要商品原油大涨。当时石油公司正忙于互相收购，减少竞争对手的数量，导致原油生产步伐放缓。上世纪90年代末，英国石油公司、阿莫科和埃克森美孚等石油巨头联合，掀起了前所未有的并购浪潮。在一个典型的商品周期中，当主要参与者决定合并以降低成本而不是投资于勘探时，商品价格就会触底。2001年至2008年间，原油大涨逾750%。同样的事情会发生在金矿业吗？当前全球金矿公司的股东与20年前全球石油公司的股东相似，他们的耐心没有得到多少回报。如下图所示，MSCI世界黄金矿业指数（红线所示）年回报率仅为2%，而黄金本身（蓝线所示）的年回报率则高出3倍多，为8.5%。

图1：金矿股表现长期滞后于黄金价格表现

图片来源：Gavekal

2019年，全球两大黄金生产商纽蒙特矿业和巴里克黄金宣布斥资数十亿美元进行收购，启动了黄金开采行业自身的转型整合。随后，其他金矿巨头也很快宣布了自己的转型计划。2019年仅北美的黄金开采业并购交易额就达318亿美元。这波行业整合浪潮背后的驱动因素是，小矿商的资本成本是大矿商的3倍。

随着很多小型矿厂被吞并，对冲黄金产出的步伐无疑也将放缓。矿商减少意味着，没有新的黄金供应需要对冲，黄金市场上的许多天然卖家会消失。这可能会对金价产生巨大影响，因为作为黄金市场上的另一个天然卖家，央行实际上一直在净买入黄金。世界黄金协会对22家央行进行的一项调查显示，没有一家央行计划在未来12个月内减少对黄金的敞口，其中有18%的央行计划增持黄金。

从地缘政治角度来看，中国和俄罗斯为减少对美元的依赖，一直是黄金的大买家，而由于全球负收益率债务大量供应，其他央行也开始转向购买黄金。虽然持有黄金没有收益，但仍然比德国或日本主权债券收益率低于零有优势。自1971年美国摒弃金本位制以来，各国央行在2019年的黄金购买总量很可能创下纪录新高。从下图可以看出，自2010年以后，各国央行净黄金购买量极少跌破400吨，2018年以来开始加速增长。

图2：央行黄金净购买（吨）

从技术面上看，黄金期货自去年6月开始上行，涨势延续至新的一年。下图为黄金期货的日K线图，可以看出，黄金的上升价格通道（淡蓝色所示）始于去年2月20日的1349.8美元/盎司和5月21日的1274.5美元/盎司，2019年第一个交易日，黄金突破2018年9月4日创下的高点1566.2美元/盎司（蓝色圆圈所示），并在价格通道内再创新高（绿色圆圈），上破1600美元/盎司的重要心理价位。下方蓝色趋势线得到确认，长线交易者可据此支撑线判断黄金走势在哪个价位会发生反转。

图3：一年内黄金期货日K线图

下图为周K线图，如图所示，蓝色上升通道本身是对长期头肩底形态（黄色所示）的突破，该头肩底形态满足最低要求，即价格先低（左肩），再低（头），再高（右肩）。上破这一形态后，黄金期货的目标位将是2012年下跌趋势开启前的峰值，即2011年9月创下的1923.7美元/盎司。

图4：2011-2020年黄金期货周K线图