美联储12月或暂停降息，本轮降息周期未结束

李湛 邹欣

美国当地时间10月30日下午2点，美联储公布的最新FOMC声明中决定将联邦基金利率下调25BP到1.5%至1.75%之间，此前CME（美联储观察工具）预计此次降息的概率达到97.3%，符合预期。同时，美联储将超额准备金率（IOER）从1.8%降至1.55%，维持回购操作至明年1月且对短期国库券的购买将至少持续到明年二季度。美联储此次降息是继本年7月和9月降息后的第三次降息，我们对此的点评如下：

第一，美联储近4个月内连续3次降息，说明美国经济可能面临较大的下行风险。根据最新公布的数据显示，美国三季度GDP不变价环比折年率连续两个季度回落，由一季度的3.1%降至二季度的2%后，继续回落至三季度的1.9%，降幅有所收窄。在三季度金融条件放松的背景下，美国经济增速依然不改下行趋势。相较于1995年2次预防式降息和1998年3次预防式降息后，美国经济当年快速企稳反弹的状况来说，今年的预防式降息效果不如以往。叠加全球经济进入下行通道、贸易保护主义盛行，虽然美国消费和劳动力就业市场依然强劲，但制造业投资和出口疲软，依然加剧了美国经济未来进一步下滑的风险。

第二，FOMC声明删除“采取适当性行动”承诺，美联储主席鲍威尔表示目前未考虑加息，市场对本次降息反应偏乐观。在FOMC声明中，将“采取适当行动维持经济扩张、劳动力市场强劲以及2%通胀目标”的表述，改为“将持续监测与经济前景相关的因素，以评估联邦基金利率目标区间的合适路径”。市场一开始对此的理解认为货币政策可能结束宽松，美股三大指数盘中一度下挫。但鲍威尔在公开发言中，明确提到“目前没有考虑加息”，“如果事态发展对美国经济前景评估产生重大影响，美联储将采取相应的反应措施”。这导致美股三大指数尾盘拉升，标普500再创历史新高。

第三，美联储本次降息以8∶2通过，较前次的7∶3，内部分歧有所缓和。本次投票8位委员（Jerome H. Powell，John C. Williams，Michelle W. Bowman，Lael Brainard，James Bullard，Richard H. Clarida，Charles L. Evans和Randal K. Quarles）一致通过降息25BP。Esther L. George和Eric S. Rosengren认为利率应该保持不变。相较于前次投票中，James Bullard要求降息50BP，Esther L. George和Eric S. Rosengren认为利率应该保持不变，内部分歧有所缓和。

第四，虽然美联储主席鲍威尔一再声称美联储的货币政策保持独立并没有启动量化宽松，但从目前美联储的政策操作来看，价格工具和数量工具同时被使用，很难不让市场质疑美联储货币政策的独立性。今年以来，美国总统特朗普多次在公开场合表示希望美联储加大降息力度，并指责美联储主席鲍威尔的工作不给力。虽然美联储主席鲍威尔多次表示特朗普并不能决定自己的去留，美联储的货币政策具有较高独立性。但7月以来，美联储连续3次降息，下调超额准备金率和基础信贷利率，同时，启用数量工具，重启逆回购操作和购买国库券，美联储的货币政策在实质上已经较为宽松。这很难不令市场认为美国总统特朗普对美联储主席鲍威尔的舆论施压，产生了一定效果，令人质疑美联储货币政策的独立性。

最后，我们判断美联储本轮降息并未结束，但是12月降息的概率较低。根据CME（2019年10月31日）对12月美联储联邦基金利率的预测显示，美联储利率维持目前水平的概率为83.8%，也就是说12月美联储大概率会暂停降息。但考虑到美国2020年总统大选前，特朗普为成功连任，并不希望经济出现衰退的情况发生，预计其在大选前可能还会对美联储继续施压以使得货币政策进一步宽松。而且，以美联储主席鲍威尔的立场来看，可能其也不希望在自己的任期内，经济出现衰退的情况发生。因此，我们判断，即便12月美联储暂停降息，本轮降息周期也并未结束。