欧央行内部反对声一片，QE能拯救欧洲经济吗?

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10月10日，欧央行公布货币政策会议纪要，显示内部分歧严重，QE政策遭到多名官员的反对。消息公布后，欧元兑美元有所拉升，但日内迅速回落，10月10日收盘上涨0.3%。

(欧元兑美元日线图。图片来源Wind金融终端)

欧洲央行内部分歧严重

面对经济持续放缓，欧洲央行9月进一步下调利率至负数范围，无限期购买债券，并通过引入分级存款利率为银行缓解负利率带来的压力，以削减借贷成本并刺激投资和经济增长。

不过，10月10日公布的会议纪要显示，欧央行内部超过三分之一的决策者，包括欧盟最大的国家法国和德国的央行行长，均反对购买新债券。这引发了欧央行行长德拉基八年任期中最大的公共政策冲突。

反对者认为，通过保持开放式QE，欧央行将刺激市场购买债券的需求，这将使欧央行购债限制合法性受质疑，进而模糊货币政策和财政政策的边界。此外，开放式QE还将耗尽可购买合格债券的领域，限制未来欧央行货币政策空间。

目前，欧央行可购买债券规模高达每个国家债务的三分之一，且德国已接近这个门槛，这表明11月1日接任欧洲央行行长的克里斯蒂娜拉加德不得不考虑修改现有的规则。会议纪要没有明确欧央行必须购买多少债券，但表示要有一个“重要的”时期才能达到上限。

会议纪要显示，由于经济增长乏力及通胀预期保持低迷，所有决策者都同意需要采取更多刺激措施，QE政策最终得到明显多数支持。

(图片来源Wind金融终端“EDB经济数据库”)

欧央行的目标是将通货膨胀率控制在略低于2%的水平，但自2013年以来一直低于该目标，其预测表明，未来几年该通胀率将继续落空。欧央行将从11月1日起以每月200亿欧元价格购买债券，并计划如有必要将持续进行这一操作。

QE不是万能药

事实上，自9月推出QE以来，欧央行货币政策遭到了广泛辩论，决策者对长期宽松政策褒贬不一。

一方面，支持者认为欧洲目前正陷入日本的“低通胀困境”，需采取积极措施对抗低通胀。欧洲央行副行长路易斯德在10月3日表示，我们从日本经验中学到，经济很有可能陷入通胀预期下降、低通胀及低名义利率的恶性循环，并且一旦陷入就很难摆脱。

另一方面，六位前欧元区央行行长则批评称，德拉基任期内的超宽松货币政策并无成效，且可能旨在为负债累累的政府提供资金。欧洲央行前董事会成员尤尔根斯塔和奥特马尔伊辛，以及德国，法国，奥地利和荷兰的前利率制定者认为，欧洲央行的积极刺激措施是不合理的，将导致房地产价格膨胀，甚至可能撒播下一场危机的种子。

自德拉基2011年上任以后，欧洲央行逐渐降低利率至零下并购买了2.6万亿欧元的欧元区债券，以对抗通货紧缩及资产价格持续下跌。但这一政策在德国及其他现金充裕国家引起不满，这些国家认为该措施是在保护重债政府免受利率上升影响，而自己国家的储户却要为其买单。

而从历史来看，QE刺激的效果随着时间推移越来越弱。在2011年至2012年期间，欧央行实施多种QE政策，对债务国财政予以支持，成功帮助债务国走出衰退，经济在2013年起回升。但2014年至2018年，尽管欧央行QE力度前所未有，但对经济刺激效果远不如2011年至2013年的小规模QE。

中信证券分析称，与历史进行对比，我们认为此轮宽松的货币政策对经济和通胀的刺激有限，或将进一步推高国债价格和股票指数。2015年初开启的资产购买计划，每月资产购买规模为600亿-800亿欧元，但是9月宣布的资产购买计划资产购买规模仅为200亿欧元，而且上一轮的资产购买计划对于经济和通胀的刺激作用很微弱，这次的规模远小于上一轮，或许难以对经济与通胀造成较大额影响。这次宽松的货币政策所释放的流动性或将继续流入金融市场，促进金融资产价格的上涨。