券商解读：美联储将继续降息 国内宽松空间不大

财联社（上海，王天勇）讯，今日凌晨，美联储降息25个基点，券商解读如下：中信明明分析称，偏鹰信号是暂时的，美联储将在年内继续降息；海通证券姜超则认为，美国如期降息，国内进一步宽松空间不大。

中信明明：偏鹰信号是暂时的，美联储将在年内继续降息

中信证券明明团队点评称，本次美联储降息符合预期，但传出了一些偏鹰的信号，包括鲍威尔认为本次降息为经济周期的中期调整、有两位票委投出了反对票等，这些信号主要是为了缓和市场的担心。这些偏鹰信号是暂时的，原因在于美联储避免过于激进以避免造成过大担忧，但跟随市场调整政策、美国总统的压力、不确定性的程度都将使得美联储在年内继续降息。对国内债市而言，明明团队认为美联储的如期降息给国内货币政策提供了调整空间，而且美联储强调的不确定性实际上是全球都要面对的。

海通证券姜超：美国如期降息，国内进一步宽松空间不大

海通证券姜超团队研报称，美国如期降息，提前结束缩表，美联储重新开启降息，且年内仍有进一步降息预期，有利于人民币汇率企稳。但国内货币政策主要还是依据国内情况而定，当前我国货币市场资金利率处在利率走廊下限附近，仍将维持合理充裕，但进一步宽松的空间不大，未来货币政策的重点非直接降息，而是通过“利率并轨”疏通货币政策传导、引导银行贷款报价利率更加市场化、达到降低实体融资成本的目的。

天风宏观宋雪涛：降息幅度不够刺激

2季度美国GDP增速初值2.1%略高于预期（私人消费和政府支出表现较好，投资和出口趋弱），可能性较大的情形是美联储预防性降息25bp，符合市场平均预期，但不够刺激。所以利好落地后，风险资产和避险资产（股票、美债、黄金）可能短线回落，注意力回到正在走弱的基本面上。由于中美经济周期相对独立，只要不出现美国经济迅速进入衰退拖累中国经济的预期，对中国市场来说降息还是偏利多（宽松流动性预期）。

国金宏观边泉水：中国央行短期料不会跟随降息

首先，美国国债收益率相对变化不大。市场当前已经定价了年内最为乐观的美联储降息幅度，在通胀没有发生明显变化的前提下，美债收益率年内可能不会再创新低。其次，美股下行风险上升。分母端对美股价格的支撑边际上难以更好（甚至小幅转向负面），但分子端企业盈利仍存在向下压力，这令美股下行风险上升。第三，美元指数高位震荡。短期看，美欧利差上行概率上升；中期看，美欧名义GDP增速同时存在向下压力，但差值有可能收窄。美元指数短期可能强势，但中期存下行压力。第四，中国央行短期料不会跟随降息。美联储“预防性降息”对中国的货币溢出效应不高，当前中国经济下行压力虽然有所上升，但“维稳”压力并不大，通缩风险（综合PPI和CPI的物价下行压力）也尚未显性化，房价等资产价格的约束也依然较高，跟随美联储降息的必要性不大。

华泰宏观李超：行为更鸽派言论更鹰派

美联储7月降息25BP，并于8月1日提前结束缩表，行动更加偏向鸽派

7月议息会议，联邦基金利率目标区间下调25BP至2%-2.25%，委员会以8:2的票数通过此项决定，并将于将于8月1日结束缩表计划。降息操作符合市场预期，而提前结束缩表略超出市场预期，行动上更加偏向鸽派。我们此前在6月议息会议点评明确提出最早美联储降息可能在7月，7月议息大概率提前结束缩表计划。而鲍威尔关于“这不是长降息周期的开启，但可能会再降息”的偏鹰派言论让市场感到明显失望，标普500指数下跌1.1％，跌破3000关口，收于2980.38点，创5月底以来最大单日跌幅。VIX波动率指数上涨超过15%至16.12。美元指数日内涨幅扩大至0.6%，在98.55附近震荡。

鲍威尔偏鹰派的言论让市场失望，下半年降息预期进行再调整

鲍威尔在被问及是否处于漫长降息周期之初时说“这不是我们现在认为的”。鲍威尔称，此举旨在“防范下行风险”，而不是暗示货币政策自此开启宽松周期。但鲍威尔随后表示，我没有说只是一次降息，不是长期降息周期的开始但可能会再降息。同时鲍威尔强调，不要以为我们再也不会加息了，必要时我们将大胆运用所有的工具。鲍威尔偏鹰派的言论明显让市场感到失望，市场对于下半年降息预期也进行再调整。7月31日联邦基金利率期货隐含的降息概率显示9月降息25BP概率是61.4%，降息50BP的概率降至0。2019年底前总计降息2次的概率从议息会议前的34.6%升至40.9%，降息3次的概率从此前的38%降至36%。

预防式降息的关键在于预防，预计今年共有2-3次降息

美联储当前是行为更鸽派，言论更鹰派。行为和言论哪个对于未来的利率走势判断更具借鉴意义？我们认为，重点应该放在美联储的鸽派行为。此次降息将大概率开启美联储连续降息的窗口，预计今年美联储可能共有2-3次的预防式降息，明年降息的步伐也会继续。相比利率调整的货币政策操作，美联储更重视资产负债表的健康，正是扩表带动美国走出次贷危机。因此当美国经济出现疲态，通过降息修复经济动能，可以对冲一定的负面影响，减轻未来的扩表压力。7月24日，格林斯潘接受采访时表示：“我很清楚地记得有好几次我们降低利率并不是因为我们认为这很可能是必要的，而是因为一个可能事件发生的后果。这件事果真发生的话，后果会非常大。”此次降息也是如此，不是因为经济出现明显下行，而是为了防患于未然。

招商宏观：暂未展现出更强的宽松意愿

1、7月31日的议息会上，美联储宣布降低联邦基金利率25BP至2.0%-2.25%，为2008年以来的首次降息，符合我们预期，在政策利率水平相对不高的情况下，降息25BP更符合防范未来风险的定位。在声明中美联储提到：“鉴于全球经济前景的发展以及缓和的通胀压力，美联储决定降息，这一行动支持委员会的观点，即经济活动的持续扩张、劳动力市场强劲以及接近委员会对称2%目标的通货膨胀是最有可能的结果，但这一前景的不确定性仍然存在”。声明中对经济、通胀的评价与6月基本相同，但提到将于8月结束缩表计划，比此前表明的时间早两个月。

2、美联储仍未向市场明确开启降息周期，本次议息会传达出的信息不如市场期待的鸽派。此次降息的定位是预防式降息，低通胀环境、金融市场对于流动性宽松的预期也构成了美联储采取较为宽松政策的大背景。不过此次降息不等同于降息周期的开始，主要原因在于一、二季度美国GDP同比增长2.7%、2.3%，美国经济基本面、劳动力市场表现仍相对强劲，而鲍威尔讲话中表示，目前的降息并非必然是宽松周期的开始，但可能会再次降息，体现出美联储未来的政策框架中经济基本面和低通胀等风险因素并重，暂未展现出更强的宽松意愿。

3、资产价格变化体现出市场对更为宽松的期待暂时落空。短期资产价格的反应体现的是美联储政策相对于此前市场预期的变化，而不是相对上一期议息会决策的变化，从近两周情况看，全球股票和商品市场总体处于震荡和观望状态，联邦基金利率期货所隐含的信息显示，市场100%确定美联储将降息，主流认为降息25BP，但小概率认为有可能降息50BP，加之议息会前特朗普强调美联储小幅降息是不够的，市场已经隐含了更高的宽松预期，因此落空后美股股指下跌超过1%、美元指数走强并一度达到98.7、黄金价格调整。