防御性降息还是全面降息周期？议息会议前华尔街炸开了锅

美联储可能开启近10年来的首次降息，目前华尔街不同意见涌现，已经“炸开了锅”。而中国交易员也在屏息凝神等候议息会议结果，为下一步交易寻求方向。

各界对8月1日凌晨2点美联储“防御性降息”25bp(基点)，即年内降息两次各25bp，未来停止降息的预期很高，但有观点认为，若美联储希望预防经济衰退，那么一次性降息50bp的信号意义更强，何况市场早就预期至少会降息25bp。

还有观点称，此次可能并不只是“防御性降息”，而将是一个漫长降息周期的开始。

摩根士丹利美股策略师威尔逊(Michael Wilson)对记者提及，其利率团队的研究显示，“上一次降息是在2007年9月18日，当时大家都认为是‘防御性降息’，但后面的故事大家都知道了，美联储开启了历时最长、规模最大的货币刺激政策周期(降息到0、启动QE)。”威尔逊认为，由于目前美联储关注的很多经济指标，例如Markit全球PMI指数、美国ISM制造业指数、新订单指数等已比2007年9月的情形更糟，此次降息同样可能是一个长期降息周期的起点。

25基点还是50基点？

迹象表明，周四的降息已经板上钉钉。Fedwatch利率期货工具显示，市场预计8月美联储降息预期为100%，降息25bp的概率为78.1%，降息50bp的概率为21.9%。

美联储主席鲍威尔早已对降息“表决心”——6月时他提及，“年初以来，我们认为维持利率不变是合理的。但目前随着不确定性增强和通胀低迷，需要强调美联储将会紧密监测未来经济前景，并且采取适当的行动来维持扩张，保持就业强劲，保证通胀接近2%的目标。”他称，虽然就业报告很好，但贸易不确定性和全球增长放缓的压力都仍存在。

早前降息50bp的预期一度升温。由于纽约联邦储备银行行长威廉姆斯表示，美联储应在面对不利的经济形势时采取迅速行动，他的一番言论导致投资者认为，此次议息会议将进行更激进的降息。

不过，此后威廉姆斯出面澄清——只是基于研究的学术演讲，而不是关于联邦公开市场委员会(FOMC)即将在会议上的潜在行动。这使降息50bp的概率从65%降至20%以下。

景顺(Invesco)投资部副主席Krishna Memani近期表示，“我也支持降息25bp，降息是因为通胀难以抬头(5月核心通胀1.6%，远低于2%)，但经济动能仍稳健，因此25bp足矣。但支持50bp的阵营则认为，25bp不足以防止经济陷入衰退。在我看来，降息25bp还是50bp并不重要，更重要的是美联储一定不会再继续加息。事实上，如果经济接近衰退，那么即使是50bp也远不足以挽救经济。”

“在当前的环境下，美国失业率(3.7%)处于历史低位、薪资增速可观、消费稳健、投资增速合理但并非很好。美联储将会表示开始逐步宽松，因为2018年本不应该加息。这些信号其实已经发出，具体降息幅度并不重要，也不会改变上述事实，降息后全球经济和市场的处境都会更好一些。”他称。

也可能不只是“防御性降息”

对倾向于长期配置的资管机构而言，不得不三思的是：市场目前相对一致预期，美国经济离衰退尚远，降息只是为了“买保险”。但如果事实不是这样呢？

在提醒市场曾经误读美联储上一次降息为“防御性降息”的同时，威尔逊表示，摩根士丹利利率团队的研究发现，美联储最为关注的一些核心经济指标都已差于2007年。

这些指标包括：全球指标方面，Markit全球PMI制造业指数、Markit发达市场PMI指数、Markit新兴市场PMI指数等；美国指标方面，ISM制造业指数、ISM制造业新订单指数、摩根士丹利美国融资条件指数、高盛美国融资条件指数；欧洲方面，Markit欧元区PMI制造业指数、花旗亚太经济惊喜指数等；亚洲方面，Markit中国PMI制造业指数、Markit韩国PMI制造业指数等。

目前，标普500指数已突破了历史新高，位于近3020点，“防御性降息”的支持者认为美股还将继续突破，因为历来非衰退型降息后的6~9个月，风险资产往往受到支撑。

不过，威尔逊称：“我们认为标普500指数将缺乏突破动力，近期质量因子(Quality)和防御因子(Defensive)的表现引领大盘，质量因子主要是指那些拥有较高资本回报、低杠杆、低盈利变化的公司。我们很少看到市场会变得如此倾向于防御，尤其是股市还在创新高的时候。”此外，他也提及，目前美股盈利前景正在恶化。一季度每股收益增速同比增长0.3%，市场预计二季度为-2.6%，11个行业中8个行业会出现负增长。

在市场预期存在分歧的情况下，鲍威尔在新闻发布会上的前瞻指引变得愈发重要。对于远隔重洋、经历了近一个多月利率、汇率市场极低波动后的中国交易员来说，同样如此。

中国交易员坐等靴子落地

早前市场押注中国央行或跟随美联储货币宽松，因此多头债市已经成为了今年最拥挤的交易，也有机构开始预警需要警惕债市踩踏风险。

近期，缴税期过后，国内资金面转向偏宽松，短端债券收益率有所回落，一年期债券品种普遍下行2~5bp。交通银行金融市场业务中心交易员对记者称，上周央行续作MLF(中期借贷便利)+TMLF(定向中期借贷便利)的量略低于预期，此外央行行长易纲表示，目前利率水平是合适的，暗示大概率不会跟随美联储降息。受此消息影响，债市收益率有所上行，境外客盘转而卖出债券。

“不过，上周末公布工业企业利润同比降低3.1%，经济需求仍显不足。此外，通胀以及地方债发行等方面值得关注。预计利率债长期来看收益率仍有下行空间，但短期债市可能受降息预期落空等因素影响，出现一些调整。”上述交易员表示。

外汇市场方面，交易员普遍认为，不应该将美联储可能降息与弱美元周期开启画上等号。6~7月国内季节性购汇明显，国家外汇管理局统计数据显示，银行6月全口径结售汇逆差129亿美元，相比5月的顺差206亿美元，客户购汇明显，主要原因是6~7月为在港上市中资企业股息购汇的季节性时点。

往年股息购汇季节，汇率往往波动较大，但今年6月美元对人民币汇率最高至6.9360附近，7月最高至6.8950附近。“今年股息购汇之所以对市场的影响较小，一者是外部环境因素变化冲淡了贬值压力，二来汇率接近6.95附近的警戒区域，市场比较谨慎，不愿顺势推高美元/人民币汇率。”建行金融市场部交易员表示。

上述外汇交易员称，“考虑到下半年英国硬脱欧风险增加，英镑必然拖累欧元表现，虽然市场预期美联储或两次降息，但当靴子落地后美元表现可能并不会差，下半年美元指数可能在高位区间94~99震荡，总体而言下行空间较为有限。”