提防遭降息“反戈一击”

别再一窝蜂挤去债市了，这里又有一个新佐证。

6月一片火热的背景下，做多美国政府债券已连续第二个月成为“最拥挤交易”。然而，有分析师认为，七月债市可能要走下坡路了。

该分析师认为，近日债券收益率的回升是一个迹象。最近公布的经济数据强劲，可能会削弱美联储7月降息的理由。一旦7月降息不成，债市投资者可能就全军撤退了。

摩根大通的分析师Nikolaos Panigirtzoglou也曾警告，全球收益率处于较低水平，债券波动性逐渐增加，而市场流动性恶化，债市存在着爆发“债市恐慌”的危险。他们指出，目前的环境很容易引发像2013年一样的“抛售狂潮”。

当前宽松预期升温，按照以往逻辑，降息将对债市有利。然而，彭博分析师Anchalee Worrachate语出惊人，他指出，长期来看，美联储潜在的降息却有可能挫伤债市。

他认为，美联储降息的目的是刺激通胀。而通胀高企对债市却是一大利空。这是因为，随着通胀率上升，长期投资品的价值缩水。于是债券的吸引力大减，债市将很可能掀起一轮抛售潮。

事实上，通胀回暖已经在路上了，特朗普的贸易措施显然是利好通胀的，本月公布的6月通胀数据十分喜人。通胀预期升温，于是当前投资者开始做起了对冲通胀的交易。

据悉，通胀保值债券(TIPS)规模已达1.4万亿，其与通胀率成正比的收益率如今回升至五月来的最高水平，现已逐步迫近美联储所设置的盈亏平衡点了。而另一个测量通胀水平的指标——美国五年期通胀掉期交易量在上月也大幅飙升。

当然，在全球化的大背景下，国际贸易日趋频繁，加上科技创新促进生产发展，物价持续上涨的可能性不大，通胀威胁得以遏制。但是当前市场上频繁对冲通胀的活动预示着，投资者对通胀十分敏感。即使适度的收益率上升也可能对国债市场造成严重损失。

既然国债不是一个上乘之选，那么这些华尔街大牛还青睐什么投资品呢？

NatWest Markets全球策略主管James McCormick认为，如果通胀被激活，他会选择TIPS:

“美联储当然希望刺激通胀，这是他们货币政策的立足点。我预计在不久的将来，(TIPS)会有更高的盈亏平衡点和更陡峭的收益率曲线，因此我看多TIPS。”

据悉，本月TIPS的利息支出大幅增加，这是自4月份起首次跑赢其他债券。

与McCormick一样，伊顿万斯集团(Eaton Vance Group)的Eric Stein也一直在囤买TIPS，他认为通胀涨幅将会加快：

“美联储降息可能会提振通胀预期，我认为TIPS很有吸引力。”

当然，尽管降息预期持续发酵，债市投资者也大不必因通胀预期提振而神经过敏。就算果真降息，其对刺激通胀的效力也是值得商榷的。近十年的宽松周期在刺激通胀上就没有起到很大的作用，十年间平均通胀率仅1.7%，远低于美联储2%的目标值。