美债收益率曲线再次“倒挂” 美国经济衰退的钟声敲响了？

美债收益率曲线倒挂再次“惊现”市场。

5月14日，美股“血流成河”，纳指创今年最大单日跌幅，道指暴跌600余点。10年期美国国债收益率周一下跌逾5个基点，至2.402%，回落至3个月期美国国债收益率之下。3个月期美国国债收益率下跌1.3个基点，至2.406%。

当长期收益率低于短期收益率时，标志着收益率曲线通常向上倾斜的倒挂，这一次倒挂持续了数分钟。上一次长短期国债收益率倒挂现象出现在3月初，并持续近一周时间，一度引发市场对美国经济衰退的担忧。

克利夫兰联储研究指出，在过去七次经济衰退之前的每次衰退中，只有两次出现误报。债券收益率和债券价格走势相反。10年期/3月曲线在3月底短暂反转，引发市场关注，但随后趋陡。

美联储理事布雷纳德5月8日出席活动时表示，希望听到更多有关以收益率曲线为目标的政策讨论，以确定能否改进低利率环境下的政策工具。

在4月的美联储议息会议上，多位公开市场委员会成员表示，对美国国债收益率曲线平坦表示担心，他们也相信历史迹象表示，收益率倒挂可能预示经济疲软。但他们也指出，长期利率的期限溢价水平格外低，因此以过往经历来评估近期收率曲线的变化可能预示的结果不那么可靠。

在过去的50年间，一共发生过6次3月期美债收益率超越10年期美债收益率的情况，经济平均在利率释放倒挂信号后的311天后陷入衰退。1989年、2000年、2006年均发生过利率倒挂，而1990年、2001年和2008年经济均陷入了衰退之中。

这一规律由杜克大学商学院教授Campell Harvey首次发现提出。

1986年Harvey在芝加哥大学发表的论文表明，收益率曲线倒挂(短期利率高于长期利率)会导致12个月至18个月内发生经济衰退。自Harvey的论文发表以来，3次曲线倒挂全部得到了验证。上一次收益率曲线倒挂是在全球金融危机之前。

Harvey在最近也发文强调，他的模型认为，收益率曲线反转必须持续整整一个季度，而不仅仅是几天。因此，目前还没有完全达到这一水平，但Havery相信当前的趋势表明，很快就会达到这一水平。

在一个增长的经济体中，收益率曲线的正常表现是长期债券比短期债券有更高的收益率，但在一些特殊情况下，收益率曲线会出现倒挂。出现这种情况有很多直观的原因，但最重要的原因是：世界上最安全的资产之一是10年期美国国债。当不确定性增加时，它是一种典型的避险资产。需求使价格上涨，收益率下降。由于许多投资者将资金从短期投资转向长期避险投资，如10年期美国国债，从而导致了收益率曲线逆转。

去年12月4日，美国3年期和5年期国债收益率曲线也出现11年来首次倒挂，3年期美债收益率一度较5年期美债收益率高出1.4个基点；10年期国债与2年期国债的利差也跌至2007年以来最低。具体来看，2年期美债收益率报2.8211%，3年期美债收益率报2.8274%，而5年期美债收益率报2.8175%，10年期美债收益率报2.9697%。上一次2年期与10年期美债收益率出现倒挂发生在2007年，也正是次贷危机爆发前夕。