随着投资者渴望获得回报，向私人资本的转移仍在继续

随着全球投资市场变得更加高效，持续的低利率导致收益枯竭，机构投资者在寻求绩效方面一直在转向替代资产。由于传统的对冲基金投资在过去十年中常常没有完全兑现其诺言，因此该领域的管理者正在寻求提供其他替代资产（如私人资本）的访问权限，以试图满足投资者的需求。

促使投资者选择其他方案的三个主要原因。首先，他们希望产生与市场无关的回报，然后他们旨在分散其投资组合，并减轻其业绩的波动性。

尽管对冲基金是为了实现这些目标而设计的，但事实证明，许多对冲基金并未达到这一等级。在过去10年中，对冲基金市场的表现落后大盘9个。结果，从对冲基金转向了私人资本，其中包括私人股本，私人债务，房地产，房地产债务和基础设施。

Northern Trust Hedge Fund Services首席执行官Peter Sanchez概述了这一趋势：“机构投资者的配置一直在逐步向私人投资倾斜。2019年，对冲基金占机构投资者另类投资的三分之一。与2018年的40％相比有所下降。同时，私募股权增长到机构投资者另类投资的25％左右，而去年同期为18％*。

“因此，趋势很明显。对冲基金经理们在关联性，多元化和波动性的核心原则方面未能成功地脱颖而出，现在可以在私人资本结构中找到竞争优势。”

但是，从仅运行纯对冲基金转向向客户提供私人资本投资有一些关键的考虑因素。

运营和沟通分歧

寻求进行此更改的管理人员首先需要确保他们意识到，在操作上，私人资本基金与对冲基金或只做多头结构完全不同。此外，投资者对私人资本基金的投资期望可能会与对冲基金经理的习惯大相径庭。这些要求往往围绕保有权，费用，回报和透明度。

此外，仅仅因为经理人在对冲领域的多种策略方面拥有深厚的专业知识，并不一定意味着相同的专业知识就可以顺利地转移到私人资本世界。

寻求提供私人资本结构的对冲基金经理应该问的基本问题之一是，这是否意味着战略的彻底改变，或者是否更像是对他们当前所掌握的东西的束缚。

桑切斯解释了这两种方法的重要性：“整体变化使经理很难证明他们当前的策略以及他们最初投资的目的。您将不得不令人信服地说明为什么要添加完全不同且可能与策略不符的策略。投资者购买的现有策略。此外，如果新策略与现有策略完全不同，则新策略可能具有不同的运营要求，投资者可能不愿理解或接受。

“另一方面，选择固定的途径可以使经理证明进行分支的理由是合理的，因为内部策略本身不会改变。相反，投资期限或期限的变化会导致经理向投资者提供新条款。”

最适合私人资本转移

并非所有对冲基金经理都可以转向提供私人资本。最能提供这种固定结构的是信贷领域的经理，这种基金在对冲基金领域很普遍。投资于不良贷款，银行贷款或公司贷款的资金。

桑切斯提供了更多详细信息：希望多样化信贷策略的基金经理可以设立封闭式基金，通常是私募股权或私人资本结构，以补充其在信贷中投资的开放式Master Feeder结构中已经拥有的资金。

“封闭式和开放式两种结构都将适应信贷结构。通过进行此更改，投资不良债务的开放式对冲基金现在可以为客户提供更长期的投资。这可能使他们有能力直接投资于特定资产而非投资组合。这是附加条件的理想示例，因为管理者将私人资本基金的某些特征和方面转移到了他们在开放式主支配对冲基金结构中运行的现有信贷策略上。”

尽管执行信贷策略的对冲基金经理可以更轻松地适应提供私人资本投资的需要，但增加此类资金流却需要独特的运营要求。

“私人资本结构的运营需求有很大不同。经理将需要了解有关会计，现金管理和投资时间的具体要求，因为在私人资本结构中，这些要求都是不同的。与传统对冲基金领域的认购和赎回流程相比，这是一个重大转变。”桑切斯指出。

传统对冲基金和私人资本投资之间的区别是经理与投资者沟通的方式。桑切斯阐述：“在私人资本中，投资者直接投资于特定投资，其条款与这些投资有关。在对冲基金世界中，您投资于一只基金和一个投资组合，而投资者不一定要了解该投资组合的确切细节。因此，沟通策略大相径庭。”

经理们需要意识到的另一个考虑因素是期望为机构投资者提供共同投资的机会。“这一直是私人资本世界的热门术语。这意味着投资者通过私人资本基金购买资产，例如建筑物或企业，同时也独立投资该资产。给投资者带来的好处是，他们的费用减少了，因为他们只为通过基金的那部分投资支付费用。同时，他们可以通过此设置集中更多的投资。”桑切斯概述道。

混合协同

桑切斯认为，采用混合策略的管理者将与私人资本基金结构更好地协同：“这通常在信贷领域；传统上被称为对冲基金的基金经理，但已经多样化以包括某种混合模型，其中包括私人资本结构。这些管理人员对封闭式基金结构，资本结构能力和会计有所了解。”

因此，他说，由于多年来在信贷策略方面对冲私人资本结构方面的经验，信贷基金经理可能会更愿意进入私人股本或私人资本领域。“一个典型的多头/空头基金只用于开放式主支线结构和简单的公共证券投资，在解决这些运营需求时将面临更加困难的时期。他们还将不太了解与私人资本投资有关的机构投资者期望的潜在陷阱。”桑切斯警告说。

为了避免在这方面犯错误，考虑此举的管理人员应与同行交谈，并与私人资本行业的人们进行对话。桑切斯还谈到了与另类基金管理人联系的重要性：“为这个领域提供服务的基金管理员过去被称为对冲基金管理员。现在，他们被称为另类基金管理人，因为他们不仅为对冲基金提供服务，而且还为私募股权公司，房地产公司和私人债务基金提供服务。因此，如果您选择在您的产品中添加私人资本结构，则需要确保您的服务提供商具有在运营要求和投资者期望方面指导您的专业知识。”

实际挑战

就私人资本投资带来的实际差异而言，主要挑战集中在估值上，这要比传统对冲基金经理习惯的要简单。桑切斯说：“在对冲世界中，大多数估值是由资产类别（如场外交易，期货，股票和债券）的定价卖方提供服务的。在私人资本世界中，大多数是通过现金流量折现完成的。然后，有些估值公司会查看财务报表，并根据特定投资的财务和现金流量，并考虑可比因素，进行独立的估值评估。”

围绕私人资本结构的瀑布和会计需求也是一个潜在的障碍。“管理人员需要意识到这些投资根据已实现和未实现的损益表计入了利息和不同的费用。桑切斯指出，对此的会计处理非常复杂，这可能是一个挑战。

其他复杂性则围绕合理化不相关的回报。在对冲基金世界中，投资者买入投资组合，并根据该投资组合获得回报。但是，在私人资本中，他们可能投资于特定资产，因此其回报基于唯一的投资，这带来了条款和费用结构方面的独特复杂性。

实际上，桑切斯（Sanchez）表示经理们将不得不采用不同的投资谈判条款：“机构投资者将要根据明确的概率而非未实现的损益表来获取其条款和费用。但是，在对冲世界中，管理人员可以获得有偿激励费，也可以得到已实现和未实现的损益的报酬。”

底线

经理们实现业务多元化并为客户创造回报的动力不会很快消失。市场数据进一步表明，随着机构投资者对私人资本的需求持续增加，从对冲基金转向私人资本。

挑战在于从投资角度和运营角度以对所有人都有利的方式进行这一转变。

在投资方面，管理人员需要针对他们的新企业以产生不相关的回报，以使其投资组合多样化并减轻波动。在运营过程中，他们需要确保拥有正确的技能和专长以及专业的第三方合作伙伴的支持。

*（https://vaioe.at/wp-content/uploads/2019/11/2019_Global-Alts-Fund-Survey_FINAL.pdf）