首选的投资方式？托管帐户越来越成为焦点……

对冲基金面临的所有随之而来的挑战-从更大的费用压力和更繁重的合规负担到业绩不佳和投资者厌恶情绪-行业已经一次又一次展示了其不断创新和重塑经营方式的能力。

随着力量平衡决定性地从管理者向投资者转移，托管账户继续在分配者中吸引人，这些分配者希望在其另类投资中实现更大程度的控制，自定义和定制，这有希望增加投资组合的透明度和较低费用的吸引力。

随着对管理账户投资的兴趣激增（行业估计表明该领域的年均两位数增长），数字逐渐证明了结构逐渐成为未来选择的投资模型的观念：三分之一以上在去年的摩根大通（JP Morgan）年度机构投资者调查中，有36％的投资者在2018年通过托管账户分配给对冲基金，高于2016年的29％–该数字有望进一步增长。

BNY Mellon规模达230亿美元的对冲基金专用管理账户平台部门HedgeMark的业务主管约书亚·科斯特勒（Joshua Kestler）表示：“与往年相比，对管理账户的需求仍在增长。”

“随着对冲基金托管账户变得越来越主流，我们看到寻求采用该结构的新分配人以及现有投资者增加其管理账户风险的需求正在增加。我希望到2020年也是如此。”

摩根大通（JP Morgan）的广泛调查显示，在目前通过托管账户分配给对冲基金的那些投资者中，超过三分之一（34％）计划增加其使用率，其中养老金（60％）和基金（57） ％的用户最热衷于扩大其使用范围。

是什么推动了这种热潮？Lyxor Asset Management的首席客户官Nathanael Benzaken认为当前的宏观环境是增长的主要动力。

“我们一直看到人们对'多元化战略'的兴趣与日俱增，因为大多数传统资产类别（股票，固定收益和信贷）被认为是昂贵的，并且在某些区域内长期利率为负。”根据本扎肯（Benzaken）的共识，这种情绪可能会持续一段时间。

与私募股权，房地产或基础设施等非流动性资产相比，对冲基金在表现合理的流动性的同时，还表现出引人注目的多元化特征。随着对冲基金和流动资产的需求增加，平均投资规模也在增加。为了对整个投资组合产生影响，需要适当调整此类投资的规模。规模越大，操作风险的承受力越大，麦道夫之类的污名仍然生动。托管帐户框架提供了一种解决方案，以减轻这种操作风险，从而能够以更高的安全级别扩展分配。

资本控制

在托管对冲基金投资者动态中，透明度仍然是主要主题。但是，据摩根大通的年度调查显示，对资产，费用和支出的更好控制也已成为越来越多的现实问题，客户特别热衷于降低对冲基金投资计划的成本。

“大型机构投资者已经发现，他们越来越有能力定制任务和谈判降低费用，因此可以导致风险调整后的收益增加，”道富对冲基金托管账户基础设施部门InfraHedge的首席执行官安德鲁•奥莱特（Andrew Allright）指出。管理的资产超过250亿美元。“但是透明度和控制仍然是显然重要的要素，并且仍然是通过托管帐户进行投资的关键因素。”

法国兴业银行首席投资服务部另类投资咨询总监亚历山大·希尔补充说：“我认为，如果具有可扩展性，那么客户账户模型对几种策略类型都有明显的好处。

“例如，如果这是仅基于期货的CTA策略，那么托管帐户将是有益的，因为您可以用保证金为其提供资金，而不必投入全部资金。对于某些分配者来说，这是一个更好的选择有效利用他们必须使用的资金。”

但是，另一方面，希尔认为，当策略涉及双边交易的非清算产品时，托管帐户结构会变得更加棘手。“这可能会增加执行设置的复杂性，并由于更高的资金需求而降低可扩展性的好处。”

雪球效应

从篱笆的另一侧看，对冲基金经理近年来参与和提供托管账户产品的意愿发生了巨大变化。

据安永11月发布的年度全球另类基金调查显示，近三分之二的对冲基金经理报告成功为客户推出了新的和非传统的产品，包括定制投资组合和独立管理的账户。结果，对冲基金经理现在越来越愿意以定制化和定制化的形式向分配者提供其策略。

在过去的几年里，对冲基金的挑战性的筹资环境支撑了这一势头，因为与其他投资产品相比，其业绩仍然表现得参差不齐。这促使管理人员寻找其他方式来吸引投资者资本，托管账户资金越来越多地构成对冲基金整体资产管理规模的较大部分。

凯斯特勒说：“管理人员开始了解到，托管账户将继续存在，并且在许多情况下，它们已成为机构配置者的首选投资结构。”

安永的研究发现，所有对冲基金经理中有60％以上，包括资产超过100亿美元的对冲基金经理中有75％以上，现在在单独管理的账户中提供其策略。反过来，管理人员报告说，他们基于SMA的资产从2018年的25％增加到2019年的32％。安永的报告指出，展望未来，将近40％的管理者预计这一趋势将继续下去，是一年前的两倍。

业界发生的变化是所谓的专用管理帐户的兴起。 Kestler继续说道。分配者利用他们的影响力和金钱来改变对话。可以将100美元，200美元或3亿美元或更多的资金投入到机构中的大型机构投资者，可以利用这一杠杆作用告诉经理们，如果他们想要投资者资本，他们将必须通过受管人提供对战略的访问权限帐户。

由于投资者-经理-中介机构的动态变化很大，总部位于纽约的对冲基金集资公司Crawford Ventures的常务董事，对冲基金协会董事会前成员埃文·卡茨（Evan Katz）认为，托管帐户平台的发展至关重要质量

“对于a）投资者来说，趋势正在增长，投资者将托管账户平台视为一种寻找和分配对冲基金的方式； b）寻求使用MAP的对冲基金，以增加对更多替代投资分配者（即更多的机构投资者和家族办公室）的投资，” Katz说。

“随着越来越多的分配者和越来越多的对冲基金对MAP的概念和技术越来越熟悉和适应，入职继续进行，并且产生了滚雪球效应。也就是说，随着平台上管理器数量的增加，他们对分配者的相关性和帮助性更高。相反，平台上的分配器越多，经理和资金就可以在MAP上获得吸引力。”

不断变化的景观

提供的选择范围之多，反映了该行业多样化且不断发展的背景。追溯到1990年代，对冲基金投资的管理帐户模型最初是出于对趋势跟踪策略的潜在需求而浮出水面的。从那以后，尽管如此，托管账户平台已成为所有对冲基金策略的所在地，新兴经理人管理的定量基金和策略吸引了显着的投资者流入MAP。

“很多较小的单身或单身乐队的CTA知道如何赚大钱，并以不那么相关的回报建立显着的阿尔法，但许多人可能没有足够的基础设施来吸引尽可能多的分配者。更大，更成熟的基金。” Katz说。

“类似地，出现了许多新兴的经理对冲基金平台，因为这似乎是一个利基领域，许多分配者都知道这将产生一些最大的回报。”

强调这一点，卡茨指出，对冲基金行业进行了大量研究，研究发现，新兴基金经理对冲基金的年收益平均比规模更大，规模更大的基金要高100至300个基点。

他说：“行业专家认为，如此长期和持续的表现不佳，是因为规模较小，较年轻的新兴管理者基金比起更大，更成熟的同事，既更“灵活”，又更“饥饿”。“但是，某些分配者可能对其中一些新兴管理者的某些实际或可感知的风险和基础架构缺陷有些不了解，因此可能希望利用平台方法。”

在这一点上扩展，Katz继续：“实际上，有99％的所谓新兴经理人是经验丰富的专业人士，他们在其他商店非常成功地赚钱。许多人都在三十，四十，五十甚至六十年代末期，通常具有数十年的经验。

“许多新兴经理人拥有出色的团队，出色的往绩记录，当然还有足够的基础架构来支持甚至来自一些世界顶级投资者的投资。但就某些分配者可能对新兴经理的操作风险有误解的程度而言，托管帐户平台可能是一种更好的途径来访问它们。”

随着市场情绪的变化，该行业也在发生结构性变化。尽管托管帐户现在通常专用于客户，尤其是大型对冲基金分配者，但对提供给多个客户的混合托管帐户的需求却在不断增长，这些客户都位于离岸或在岸。

Nathanael Benzaken说，对于Lyxor资产管理公司而言，战略模型是同时提供专用帐户和混合帐户，主要是UCITS。

“对于专用的管理账户，大型分配者在希望对冲基金投资组合对其整体分配产生影响的情况下，并将继续采用管理账户作为对冲基金的主要分配方式–保持现状常表征。但这需要大量投资。” Benzaken解释说。

“对于混合型客户帐户，UCITS在美国以外的崛起似乎是无法阻止的，它可以用来访问有才能的，通常是非欧洲的经理人。它不仅对投资者具有吸引力，它是受监管的“共同基金”，拥有所有管理帐户收益，而且对愿意在自己的市场之外分散客户群的管理者也很有吸引力。对于欧洲以外的管理者来说尤其如此，因为离岸形式在欧洲受到限制。

保持势头

谈到当前的挑战和未来的机会，Benzaken认为，增长的主要障碍是可利用的投资能力。

“如果经理有可用的投资能力，则没有充分的理由拒绝管理客户账户。首要经理人已经采纳了。”他说。他指出，对于UCITS托管帐户，某些关于流动性，波动性和不合格资产的UCITS规则意味着并非所有传统的对冲基金策略都可以UCITS格式构建。

但是，Benzaken补充说，先进的管理帐户解决方案继续为客户提供可观的附加价值-“他通常称为结构性alpha，”他说-涵盖了更高的透明度，费用结构协商，提高了杠杆效率以提高现金效率以及优化了行政费用。

最近，随着环境，社会和治理（ESG）事务已成为投资者关注的坚定问题，托管帐户解决方案已开始帮助将ESG框架构建为模型。Benzaken指出，最基本的版本是专有排除列表的实现。他补充说：“我们正在努力向适当的综合ESG框架扩展。”

展望未来，尽管托管账户继续吸引投资者，但在投资者分配给对冲基金时，该模型是否最终将成为首选的投资工具仍有待观察。

产品本身在范围上仍然是多样化的，而Allright还指出，托管帐户中的地理差异正在不断扩大。“在北美，出现了一系列新规定，仍然是托管帐户投资的主要领域，” Allright说。“亚太地区社区总体上仍处于发现模式，迄今为止，很少有投资者对该工具进行投资。欧洲，中东和非洲地区的需求主要是通过资产经理启动多经理UCITS来实现的。”

他还为投资者提出了许多挑战，“既包括基金工具的结构设计，也包括突然从单一的项目转移到代表基金估值的潜在复杂性的操作复杂性”。

在评论InfraHedge的方法时，他继续说：“我们的平台专注于基础架构，以提供一个窗口，让您了解基金的运作和表现以及其是否符合监管或投资者投资指南。为此，您既需要基金投资方面的专业知识，对会计和运营的理解，也需要自动化技术来进行处理，清理和规范化，并以有意义的方式呈现报告输出。”

他补充说：“管理账户仍然是最大的机构投资者所主要使用的，因为经理们仍然对建立低资产管理规模的账户持怀疑态度。但是，业界正在更多地考虑创建较小的投资者可以分配的基金平台，” Allright说。“其中一些正越来越受到关注，但我认为市场上始终需要传统的混合旗舰基金结构。”