要素投资

机构投资者面临监管，市场环境，全球经济及其内部政策驱动的诸多压力。要素投资的兴起可以通过引入更高的透明度和系统化的投资组合构建来减轻一些负担，从而可以更好地部署可用的风险预算。

要素投资并不是新事物，并且最近还没有被发现，但是获取收益的方式的改变可以为投资者提供附加价值和创新收益。业界见证了技术，数据收集和分析的重大进步，这推动了这一趋势。特别是，大数据的扩散使从要素投资中获得更多的溢价成为可能，而现在正向更多的投资者群体提供。

MSCI董事总经理兼全球核心股票研究全球主管Dimitris Melas（如图）解释说：“因素是影响单个股票和投资组合的风险和表现的共同特征。”“要素投资从本质上反映了股票基金经理选择股票和构建投资组合的方式。如果将股票基金经理如何挑选股票以及他们所寻找的东西放在清单上，您会发现他们所考虑的特征与主要因素之间有很多共通之处。”

因子指数的创建使投资者可以通过指数跟踪产品来识别与因子相关的回报。无论何时在任何市场或任何资产类别中进行投资分配，投资者都会面临各种因素。通过识别因素并了解驱动其业绩的因素，投资者可以寻求更好地了解其投资所面临的因素，并找到以成本有效的方式利用它们的方式。这就是发生了变化–这些因素本身一直存在。

MSCI美洲和EMEA地区股票应用研究主管Raman Aylur Subramanian说：“投资者现在拥有更好的工具，可以以更精细的方式部署其资产分配。他们现在可以使用一组索引解决方案，以帮助他们创建基于规则的投资流程，以从各种因素中收集风险溢价。市场中的因素保持不变，因此价值仍然是价值，但捕获溢价的方式已经改变。”

要素投资是投资管理中越来越重要的一部分，过去几年中，战略吸引了大量的资金流入。例如，低波动性策略在2019年的前六个月吸引了120亿美元。此外，北欧和美国的大型机构投资者，如AP3，ATP，PKA和PSERS，正在牵头并分配给其他风险溢价，在某些情况下，以代替直接对冲基金投资。

更大的工具包

过去，投资者会聘用活跃的经理人来获得这些风险溢价，但他们依赖于该经理人，无法确认他们是否获得了承诺的风险敞口。Subramanian说：“现在，投资者可以以更加一致的方式接触各种因素。创建基于规则的索引意味着您可以更轻松地构建具有更高透明度的投资组合。然后，您可以轻松地在整体资产分配中部署它们。”

MSCI执行董事兼因子索引产品全球负责人Mark Carver谈到了MSCI在实现这一目标方面所发挥的作用，“通过使人们能够通过索引访问因子，MSCI的工作使客户了解到，这些风险可以从一个指数中获取。系统化的方式，以基于规则的方式透明。它使投资者能够改变他们选择主动型经理人的方式，并释放了主动型经理人去追求超越指数可传递的共同因素的阿尔法。”

Melas对此进行了详细阐述，他说投资者现在可以使用一个工具包，这使他们在管理投资组合方面有更多选择和灵活性。他说：“机构投资者向股票进行分配时，他们还需要决定如何分配该分配。选择一个或多个要素委托可以使他们将剩余的钱分配给建立集中投资组合的高信念积极管理者。

“因此，现在机构投资者聘请活跃的经理时，他们确实会寻找高追踪误差，高信念的集中投资组合，因为他们可以通过ETF，指数获得市场回报，并且可以通过强制性因子获得因子溢价。因此，所有这些使他们能够更有效，更有效地将风险预算分配给高度定罪的任务。”

另一个重要的发展是多因素指数的上升。Subramanian解释说：“以前，投资者不得不聘请不同的经理来接触价值，质量等各个因素，但是现在有了多因素投资组合，投资者能够在一个单一的结构中获得多种风险溢价。”不仅使他们能够在单一结构中捕获溢价，还降低了实施整个产品组合的成本。

Melas说，这种方法对那些可能对自己认为会表现的因素没有很强看法的投资者特别有利。“在这种情况下，最好的解决方案通常是将其投资组合分散到三个或四个因素中，并分配给多因素任务。他们的想法是，他们不一定对未来一段时间内哪个因素的好坏有一个看法，但是他们希望在整个市场周期中，具有多重风险的多元化投资组合能够带来风险调整后的收益。回报。”他说。

超越主动与被动

从历史上看，投资管理被视为主动或被动，一些行业评论家称赞因素投资是一种将两种理念融合在一起的方法。然而，梅拉斯认为这场辩论是错误的。“只有一种类型的投资就是积极投资。指数和ETF为投资者提供了构建投资组合和实施资产配置的工具。使用这些工具的个人已经做出了积极的决定，例如投资股票而不是固定收益，或者增加对股票的分配。然后他们可能会选择使用ETF或指数基金来执行该决定–他们是投资者在制定积极的投资决定时可以使用的工具包的一部分，”他说，“我认为我们很多人都对混淆安全选择感到内gui进行积极的投资–真正进行积极的投资远远不止选择证券。”

Subramanian认为，要素投资是两种投资方法的补充-那些侧重于beta阶段的投资方法，以及另一种更充分利用选股经理的方法。他说：“因素是整合这两种方法的好方法。您可能仍然对是否要看纯市场贝塔还是对主动管理持偏见，但由于它既可以补充频谱的两端，也使投资者更容易创建可以使他们实现长期目标的投资组合。 。”

投资者在要素市场之旅中可以采取的步骤之一是分析其现有投资组合，以了解哪些要素实际上在推动其收益，以及他们可能拥有但不知道的要素敞口。卡弗解释：“事实是，所有投资者已经是要素投资者。他们可能没有刻意接受或选择这种敞口，但事实是当他们分配给某些想法时，无论是通过指数还是积极的管理者来做，这些敞口中都会嵌入因素敞口，并且因此，所有投资者都是要素投资者。”

为帮助投资者更好地了解他们所面临的因素，MSCI于一年前推出了FaCS因子分类标准。“该工具使客户可以查看他们在投资组合中的合计风险敞口。然后，如果他们想查看一个特定的经理或一组经理，他们可以看到他们在那组经理中可能存在哪些因素偏见。” Carver说。

这种透明性使客户可以更好地了解他们的分配以及他们是否具有投资组合中想要的多样化。该信息提供了MSCI引入之前缺少的全新镜头。

MSCI FaCS于2018年推出，是分类标准和框架，用于分析和报告股票投资组合中的风格因素。该标准基于最新的全球Barra股权因子风险模型（长期投资者的Barra全球总市场股权模型（GEMLT））中的因子结构。该标准将GEMLT的16个样式因子分为八个因子组-值，大小，动量，波动率，质量，收益，增长和流动性。

此工具的目标是围绕样式因子创建通用语言和定义，以供资产所有者，经理，顾问，顾问和投资者使用。经理可以使用该框架来分析和报告因子特征，而投资者和顾问可以使用该数据来比较资金并使用通用定义随时间推移监控敞口。

通过部署FaCS，投资者可以更好地了解自己所支付的费用。“通过使用此工具，您将知道您要为真正活跃的投资组合支付活跃费用，并为更系统的类型敞口支付较低的Beta费用，” Carver说，“您需要在这些敞口中具有真实的透明度，而FaCS可以使投资者有这个。然后，他们可以使用该信息来控制其分配成本。这对大多数投资者都非常有吸引力。”

他解释说，如今，投资者对生活中所有事物的系统化处理变得更加自在，并且如今利用数据和信息来做出更多决策。“这很适合10年前您没有同样水平的舒适度或相同的透明度要求的因素投资。这些趋势不太可能放慢；它们可能会加速发展，因此，不仅对于投资，而且对于更广泛的工具，人们对各种因素的需求也会增加。” Carver补充道。

要素投资为投资者的投资组合绩效增加了一定程度的可预测性。每个因素都以不同的方式受到市场事件的影响，但这种影响始终是相同的。Subramanian说：“如果您对市场将要发生的事情有看法，那么您将知道该因素的表现将会发生什么。活跃的经理不是这种情况–您无法知道活跃的经理是否会根据经济状况表现良好，因为您无法全面了解该投资组合的状况。”

Melas认为，许多动机促使投资者将投资因素考虑在内。他说：投资者在考虑因素分配时有许多激励措施。性能既是透明度，又是简单性。他们欣赏这样一个事实，即通过单独的要素授权，他们可以更好地了解其投资组合的构成方式。

“还有成本方面的考虑。许多投资者面临成本压力，他们希望尽可能有效地利用其资源。他们认识到有才华的活跃基金经理，也许值得为他们的选股技巧付出高昂的费用，但要做到这一点，他们需要在如何利用风险预算和总费用方面更加有效供他们使用。”

因此，要素投资的吸引力在于绩效，风险，透明度和成本方面的考虑。

知识是关键

但这并非没有困难。投资构成的最大挑战之一是与投资者对其周期性的理解有关。Subramanian解释了内部委员会和受托人充分理解各种因素以其行为方式运作的原因是多么重要。他说：“如果他们不能完全掌握所有工作原理，则有冒险进入要素投资程序并质疑整个问题的风险。”“价值就是一个很好的例子。在过去的六/七年里，价值不被视为投资的因素，但如果您查看过去的30至40年，则它是世界上表现最佳的因素。因此，了解因素为何会发挥作用以及导致其周期性的原因是投资者经常面临的挑战。因此，报告和治理对于要素投资计划成功至关重要。” Subramanian继续说道。

尽管因子投资可以集成到任何规模的投资组合中，并且适合任何类型的投资者，但是这种知识曲线使零售吸收变得更加困难。Subramanian说：“一些更高级的顾问了解，但是平均零售投资组合，甚至由财富管理公司建立的模型投资组合也没有完全暴露于各种因素之下。因此，因素投资在零售领域的渗透还没有完全发生，我们认为为散户投资者考虑因素具有很大的好处。”

在决定分配因素之后，投资者面临选择的困境。Melas详细说明：“他们需要决定要分配给哪些因素。一些投资者已经对特定因素有看法，他们可能决定将分配集中在一个或两个因素上。其他投资者的目标与降低投资组合的风险有关，在这种情况下，低波动率策略是合适的，或者甚至可以提高投资组合的收益/收入，在这种情况下，他们将分配给高股息率策略。

根据Carver在这些细节之前的说法，投资者难以决定如何为其要素投资提供资金。他说：“客户面临的最大挑战之一是从哪里分配钱。大多数投资者已经将投资组合分配给一组策略。因此，当他们要添加一个因子投资组合作为新的敞口时，他们必须决定–他们是否从主动授权，被动授权到权益方的基础上，减少其固定收益头寸？”

要素投资的深厚底蕴

MSCI是因素投资领域的独特参与者。MSCI的投资专家，包括Carver，Melas和Subramanian，已成为当今市场因素投资的讨论和渗透的主要影响者。

卡弗说：从一开始，MSCI就是因素投资旅程的一部分。您可以说，作为一个组织，MSCI确实位于要素对话的中心。45年前，我们创建了第一个因素风险模型-基于美国市场的股票风险模型，该模型考察了四个因素-价值，规模，动量和收益。从那时起，因素已经从一种考虑和归因于投资组合中的风险的方式转变为以许多不同形式成为可投资的策略。MSCI遍及每一步。

MSCI从Barra开始40多年来一直研究和开发财务支持工具，数据模型和因素，以确定它们对长期股权表现的影响。

巴拉是研究和提供解决方案以分析风险和回报的关系和驱动因素的最初先驱。Barra风险因素分析由Barra Inc.的创始人Barr Rosenberg创建。他们通过可用于预测和控制风险与回报的模型，开创了因素与安全收益之间的关系。巴拉将理论从学术界转变为实际应用，工具和解决方案。

MSCI于2004年收购了Barra，并通过因子风险模型和因子指数为我们今天所知的因子投资铺平了道路。

Subramanian补充说：“我们是市场上的独立研究机构，我们花了数十年的时间专注于提供前沿因素投资解决方案。随着我们继续领导该领域的未来应用和研究，我们的任务还没有完成。”

Dimitris MelasLondon董事总经理兼核心股权研究全球负责人[email protected]

Dimitris Melas是MSCI的董事总经理兼核心股票研究全球主管。Dimitris领导着一个位于全球多个城市的研究人员团队。该团队开发了所有MSCI股票指数和股票模型，并与投资者合作，以帮助他们将这些工具整合到投资过程中。

在2006年加入MSCI之前，Dimitris在汇丰资产管理公司担任研究主管和量化策略主管。在汇丰银行，Dimitris还是全球投资战略小组的成员，该小组是负责制定投资战略和资产分配政策的高级委员会。

Dimitris是一名特许金融分析师（CFA），并拥有伦敦经济学院的电子工程理学硕士学位，金融MBA和金融数学博士学位。

他目前是《投资组合管理杂志》的编辑委员会成员，并在学术和行业杂志上发表了几篇研究论文。他的论文“要素收益的有效复制”在第六届年度William F. Sharpe索引成就奖中被评为“与索引相关的最佳研究论文”。

拉曼·艾勒（Raman Aylur Subramanian）纽约常务董事兼美洲和欧洲，中东和非洲地区股票应用研究主管[email protected]

作为美洲和EMEA的股票应用研究负责人，拉曼·艾勒（Raman Aylur Subramanian）进行了MSCI产品应用的研究，并在与客户的互动会议上介绍了结果。Raman于1999年加入MSCI，一直从事各种研究工作，并且是MSCI股票指数委员会的成员。拉曼已与客户建立了密切的关系，并就MSCI指数对他们的需求有了深入的了解。

在加入MSCI之前，Raman在印度石油行业工作，从事销售和产品管理工作。

Raman拥有印度印度理工学院（印度矿业学院）的石油工程学学士学位，以及美国雷鸟全球管理学院的国际管理硕士学位。此外，他还是弗吉尼亚CFA研究所的CFA特许持有人。

Mark Carver纽约执行董事兼因子指数产品全球负责人[email protected]

Mark是因素索引产品的执行董事兼全球负责人。马克（Mark）负责商业策略，客户支持和教育，并与应用研究和新产品开发团队合作制定策略，以增强行业领先的MSCI因子指数产品。Mark领导了2018年推出的MSCI FaCSTM，因子分类标准，为权益因子创建了通用语言和定义。

在加入MSCI之前，Mark是AQR Capital Management的全球替代性Premia小组的成员。马克（Mark）从贝莱德（BlackRock）加入AQR，在那里他工作了十年，最近担任iShares的区域主管和Smart Beta负责人。Mark负责主动和基于指数的因素策略的商业策略，客户支持，产品开发和市场营销。在贝莱德·马克（BlackRock Mark）担任哥伦比亚管理集团（现为ColumbiaThreadneedle）的基本增长副总裁和高级客户投资组合经理之前。马克在波士顿的富达投资开始了他的职业生涯。

Mark拥有新罕布什尔大学（University of New Hampshire）的MBA学位和哈佛大学的金融专业ALM（ALM）。马克与妻子和两个女儿住在康涅狄格州的韦斯特波特。