选择外包贸易伙伴时的主要注意事项

交易功能的外包已经成为对冲基金行业的一个重要趋势，因为大小经理人都希望通过降低运营成本来产生边际收益。

格林威治联合会（Greenwich Associates）在2018年12月的一份报告中发现，有71％的受访者对其外包贸易服务提供商感到``极为满意''。发现管理者决定选择外包的一些关键原因是：需要为其自己的交易部门提供更多支持，节省成本和提高执行绩效。

JonesTrading Institutional Services是美国历史最悠久，规模最大的经纪人/交易商执行股票交易的公司之一，为客户提供外包交易解决方案。“我们的JonesTrading团队一直在研究我们自己的研究白皮书，该白皮书将分析与不同内部交易设置相关的各种成本和考虑因素，”外包交易主管Jeff LeVeen（如图）告诉Hedgeweek。

“如果我是一个拥有1亿美元的对冲基金经理或拥有100亿美元的经理，那么这些机构需要什么样子？成本和考虑因素是什么？”

对于那些确定将交易功能外包的人来说，这是最好的选择，需要考虑一些关键因素。

仅限代理商

要问的第一个问题是外包交易解决方案是否真的仅是代理商。换句话说，贸易公司是否以任何有意义的身份从事本金交易（自营交易）？

LeVeen建议，尽管许多外包贸易公司声称拥有仅代理模式，但其中一些通过做市和其他专有能力具有主要交易能力。LeVeen说：“如果是这样，我想知道我是否将我的交易职能外包给一家非代理公司，以及我的订单是否面临潜在的委托交易。”

黑池

要考虑的另一件事是，外包贸易公司是否构建自己的算法并托管自己的暗池。如果这样做，他们很可能会在自己的黑池中出现自己的高频交易做市商。

具有替代交易系统（“ ATS”）的公司很可能会在ATS中为该公司分批每笔订单，无论该订单来自其外包贸易业务，现有的销售/交易部门还是其主要服务业务。在移动到其他暗池或活跃市场（交易所）之前，每个订单都被路由到暗池。因此，首先，每笔订单都会在公司的暗池中暴露给公司的高频做市商。

积极的经理人应关注谁能看到他们的订单以及他们有多少承担主要交易。李文评论：“如果我将交易外包给拥有自己内部黑池或自己的主要做市商的公司，我会感到担心。在JonesTrading，我们根本没有做市商，也没有经营自己的黑池。我们是一个“经纪人中立”平台。为了执行最佳订单并满足经理的软性资金和研究预算，我们需要认真考虑执行客户订单的方式。

自然流动性

仲量联行是自然交叉流动资金的注册经纪人/交易商和市场领导者。它成立于1975年，但其历史可以追溯到1930年代初期。它与美国银行有清算关系，目前正在与高盛建立清算关系。此外，它已将其传统机构销售贸易业务与外包贸易业务分开，包括办公室和人员的实际隔离。

“如果我要推出一个新的对冲基金，自然流动性至关重要。如果我想买卖一大笔股票，我想这样做而市场不会对我不利。” LeVeen解释说。

“我们的机构销售业务每年的交易量超过140亿股。我们的外包交易团队将同时调查JonesTrading内部流动性和经纪人网络向我们显示的流动性。如果我们看到客户有机会购买或出售大批股票，我们将告知他们我们有机会为他们买卖股票。我们获得的流动性帮助我们的对冲基金客户实现更好的执行力。”

许多外包交易平台在获得“自然”大宗流动性方面受到限制，并被迫盲目将其所有订单定向到算法或非自然高风险公司。在许多情况下，特别是在中小型证券中，大宗流动性的采购已导致更好的执行性能。这也降低了将每笔订单路由到另一家公司所产生的可见性和不必要的风险。

“当我们在内部与自然买家交叉购买大量库存时，我们不必进入华尔街。我们还可以利用我们的保险经纪向我们展示的自然流动性。拥有内部和外部流动性均对我们的经理人有利。我们相信客户会得到更好的满足，因为定单不会通过从活跃或黑暗的市场中撤出流动性而引起任何形式的中断。这对于流动性较少，利差较大的中小型股票尤其重要。” LeVeen说。

最佳执行需要深厚的专业知识

正如本文开头所提到的，经理们利用外包交易台的关键原因之一就是获得最佳执行力。

最佳执行力是JonesTrading引以为豪的。

在过去五年中，外包交易的增长呈爆炸式增长，但许多外包交易台已经招募初级交易员担任订单处理员，以降低成本。但是，这不一定导致最佳执行。最佳执行需要在不同市场条件下发展的专业知识和多年经验。它还需要了解市场结构，可用的各种工具以及每个客户的交易细微差别和偏好。

这不是许多初级交易员在其职业生涯初期就了解的东西。

“五年前，我们经验丰富且终身任职的员工使我们轻松开展这项业务。当您运行外包交易台时，您的重点必须放在执行性能和经验丰富的高接触服务上。” LeVeen强调说。

“您需要尊重为什么某些交易是以某种方式完成的。我们有10个涵盖美国市场的贸易商，三个涵盖亚太地区的贸易商，以及三个涵盖欧洲的贸易商。我们外包交易台上的每个客户都有一个专门的客户关系经理，他专注于管理佣金钱包，管理最佳执行并负责确保为客户提供高质量的服务。

“如果有人想在欧洲市场开盘的凌晨三点进行交易，他们可以联系有经验的交易者并执行该交易。”

JonesTrading还将建议客户应为研究经纪人分配多少佣金，以便获得他们希望实现的结果。通常，交易团队的成员会联系涵盖JonesTrading的研究经纪人（即高盛，BAML，JP摩根，德意志银行），以确定客户访问其研究门户所需的佣金预期金额。LeVeen说：“我们与客户进行沟通，并提出了周到的预算，以尽量减少对性能的影响。”

限制性能拖累

事实证明，MiFID II在欧洲具有优势，因为经理人现在必须证明其资金的最佳执行力。因此，研究成本必须由每个经纪人来定价。这是一个很好的标准，并且可能最终会扩展到美国和其他市场。

在许多方面，JonesTrading多年来一直致力于帮助经理正确管理佣金钱包并为最终投资者提供最佳的“回报”。

“外包交易最终不仅仅是执行订单。在大多数基金还没有推出之前，我们就服务提供商的选择和交易技术进行了大量的咨询。并且，一旦经理正式上任，我们将管理交易，中层办公室，佣金管理，股票贷款等各个方面。我们会从投资组合经理那里获得直接反馈，这些反馈是有关他们希望支付的研究公司以及计划中的资源的使用。这些信息有助于我们帮助管理人员制定具有成本效益的研究预算。” LeVeen解释说。

他总结说：

“我们的目标是帮助我们的经理们经营组织良好且具有成本效益的业务。我们非常关注执行质量和性能拖累，并一直在寻找为我们的经理优化两者的方法。如果我们在这些方面做到最好，那将有助于我们的客户获得更好的整体性能。”

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詹姆斯·威廉姆斯