对冲基金将在2019年重新焕发光芒

与EisnerAmper金融服务业务部门的Frank Napolitani和Jaclyn Greco进行问答

去年见证了许多引人注目的十亿美元的发行，包括D1 Capital。一般来说，您如何总结美国在2018年的创业活动？

今年是大型发布会的一年，ExodusPoint，D1 Capital，Kirkoswald Capital以及Point72 Asset Management（以前称为SAC Capital）的重新启动都在公共领域进行。根据已发布的数据，这些公司在2018年从全球领先的投资者那里筹集了超过200亿美元的新启动资金。除了这些大型发射，新发射空间比往年要慢，因为已经有大量的新启动资金分配给了这些较大的发射。

从您的角度来看，创业社区面临的主要关注/挑战是什么？

筹款仍然是初创企业最关注的问题之一。去年一些大型基金的推出已经垄断了分配给新兴管理者的大量资金。这给其余的新发射市场造成了不利因素，导致2018年新发射量放缓。这些潜在的投资组合经理选择推迟上市，并将其推迟到2019年在现有公司中使用，希望有新的资本可供投资者从表现不佳的经理那里赎回的资本于2018年赎回。

潜在的新债券发行面临的另一个不利因素是现有对冲基金经理的业绩长期不佳，尤其是多头/空头股票，而投资者基础在该领域继续保持不足。

但是，就战略而言，多头/空头股票经理仍然主导着我们所看到的发行格局：无论是从根本上推动还是量化，通用或特定行业（例如金融，TMT，消费者等）。

与五年前相比，您是否注意到与初创企业经理的对话发生了变化？例如，他们是否更了解第一天就需要遵守的合规性和ODD要求？

对话发生了巨大变化。管理人员非常了解过去五年中的市场变化，自2006年以来更是如此。对冲基金集资的全盛时期。

今天的对话着重于机构正在执行的运营尽职调查，以及在马多夫事件发生后，尽职调查在多大程度上增加了，尽管我们已经离开了十年。对于不愿遵循最佳实践以拥有机构质量的运营基础架构的基金经理，他们将很难获得投资资金。

对冲基金行业最令您兴奋的是什么，您认为最大的威胁是什么？

我们每天最激动人心的部分是与正在开始或正在考虑开始新业务的企业家合作。但是，市场在过去十年中发生了巨大变化，我们认为最大的威胁是对冲基金的持续表现不佳（总体而言）以及分别来自监管机构和机构分配者的监管和基础设施要求增加。负担的增加导致运营预算激增，加上较低的费用，基金经理的资产管理盈亏平衡水平大大高于十年前。

由于道琼斯指数暂时跌入熊市区域，市场在12月受到惊吓。这是波动性制度对冲基金经理一直在等待的吗？如果这样，那么对于全球宏观经理而言，2019年是否会是一个巨大的机会？

由于成功执行卖空交易的挑战，缺乏波动性和美国股市的持续上涨为对冲基金的表现创造了艰难的环境。此外，ETF对市场的影响以及它们如何影响单个名称的交易量而没有考虑单个股票的基本面，这使得传统的选股者很难。

这些挑战已经损害了对冲基金整体市场，尤其是多头/空头股票经理。然而，当波动率在去年2月和2018年第四季度抬头时，许多经理人措手不及，无法利用波动率，遭受了亏损。话虽这么说，对冲基金传统上在波动加剧期间表现不佳，坚持其流程的管理人员应该从中受益。

您向客户强调的最重要的ODD考虑因素是什么？

许多ODD专业人员使用前总统罗纳德·里根（Ronald Reagan）出名的座右铭“信任但验证”。这似乎很明显，但是我们强调与潜在投资者进行ODD时要完全透明。无论您的投资程序/绩效/操作程序有多出色，都会遗漏或歪曲背景调查或参考检查中的任何内容，并会导致立即否决。

技术在多大程度上促进了最佳实践？

我们坚信技术，并认为网络风险，报告和法规遵从性方面的改进使基金经理能够继续专注于其投资流程，而不是让人们手动分配事务。使用技术，您通常可以更快，更好，更便宜地执行任务并获得运营带宽。

在吸引机构资金时，初创企业应如何在角色和责任方面取得适当的平衡？例如，有人戴上双重帽子作为CIO和CFO是否仍然可以接受？

机构分配者希望在“账簿和业务”之间明确划分职责。我们不建议任何基金经理在管理投资组合时也管理其业务的后台部门。话虽如此，市场理解单个人戴多顶帽子的必要性。但是，这些人不应成为投资团队的成员。

新经理的运营成本可能令人望而生畏，这就是为什么美国出现了外包模式的原因。如果一个新的基金经理正在发起一只资本少于1亿美元的基金，那么将低至中位数六位数分配给各个后台C级职能的成本可能是瘫痪的。再加上技术和其他基础设施成本，基金起步非常困难。这就是为什么出现外包模式的原因，也是为什么投资者界接受这一策略（达到一定的AUM级别）的原因。

关于AUM的预期来源水平并没有强硬的界限，但我们估计AUM约为1亿至2亿美元。

最后，您希望在2019年看到什么？您是否希望现有的对冲基金能够不断涌现出新的人才？

我们认为，每年总会有有才华的企业家寻求新业务。但是，考虑到我们已经讨论过的不利因素，我认为随着市场波动性和利率的持续上升，您将会看到全球宏观和信贷基金的发行数量增加。希望波动性的增加将使对冲基金跑赢大盘，再加上长期多头基金经理可能表现不佳，对冲基金将重新获得其在金融服务行业的地位。