信贷基金Sancus专注于套利低效率

奥尔加·谢尔诺娃（Olga Chernova）是Sancus Capital的创始人兼首席信息官，她是长期做空的信贷经理，也是信贷领域的领先女性人物之一。她在前苏联长大，在16岁时移居美国，并在高盛和摩根大通（JP Morgan）从事信贷衍生品交易业务，并于2009年创立Sancus之前，享有杰出的职业生涯。

Chernova说：“我们是一家信贷基金，致力于使用衍生产品和结构性产品套利信贷市场中的低效率行为。”

该基金管理着1.5亿美元，由保险公司，一个基金和家族办公室管理。自成立以来，它的年化率为9％，2016年和2017年分别增长了50.83％和18.09％。

Chernova说：“我们确实进行定向曝光。”“这不是一直被套期保值的策略-我们采取意见。我们基本上是机会信贷，与我们一起投资的投资者都知道，我们可以随着信贷市场的发展而发展，并进入提供最佳机会的领域。他们与我们一起在信贷的各个方面进行灵活和专业的投资。” Chernova解释说，在信贷市场中，大部分收益应该来自信贷溢价。通过使用结构性产品和衍生产品，Sancus可以隔离信贷组成部分，而不会将其与利率风险捆绑在一起。

她说：“通过更复杂的策略和稍微复杂的产品，您可以创建可以完全避免利率风险的敞口。”“ CLO是浮动利率产品，并且在利率上升的环境中，现在非常具有吸引力。这就是为什么您看到大量投资者流向CLO的原因。”

该公司最近率先在抵押贷款义务（CLO）市场上进行了一项创新开发，称为“适用保证金重置（AMR）”。此功能使用拍卖机制为CLO债务再融资，并且跳过了传统的承销流程和发行具有较低息票的新票据集的成本。

对CLO进行再融资的能力是CLO市场的一个非常重要的组成部分，因为潜在资产池是可赎回的，并且在交易存续期间利差会收紧，因此不经济。

“我们首先提出了这个概念，然后向美国证券交易委员会提交了一封信，询问他们的意见，这一过程是否会构成一个新问题。最初，产品开发的目标是规避风险保留过程。现在风险保留已经来了又去了，但是AMR的优势仍然存在。有很多根本不需要的费用。我们的开发依赖于您可以通过拍卖将再融资嵌入原始文档的概念。经纪人/交易商AMR代理商将证券从当前持有人转移到拍卖赢家。因此，在再融资期间没有新问题。这样就避免了CLO成本可能高达六位数的高成本，因此费用不菲。”

切尔诺娃（Chernova）解释说，很少有CLO通过传统的承销流程在他们的一生中获得超过一次的再融资，因此优化所有CLO债务的再融资非常重要。

AMR允许您一次为一类笔记再融资。由于举行拍卖的边际成本很小，这使CLO股权投资者和管理人可以更频繁，更轻松地调整交易中的资产和负债。

“您可以一次再融资一次，并优化了时间安排和定价，从而获得了更大的灵活性。经理不再需要排队等候重新检查并在繁忙的经销商渠道中找到位置。这可以显着提高CLO回报。”

正如Chernova所说，该机制现在是“公益”。

她说：“我们认为这是一个很棒的功能，我们希望将其用于CLO股票投资，但其他投资者也希望将其用于交易。”

由于大量发行和废除风险保留，CLO市场在2018年实现了强劲增长。随着投资者涌向信贷市场的这一部分，这条道路并非没有陷阱。“我们确实认为，杠杆贷款的文件编制标准存在一些陷阱。就投资者的要求而言，贷款文件要宽松得多，而契约并不能提供太多保护。

“宽松的标准正在重新出现。它为公司提供了更大的灵活性，以寻求更具风险的战略并招致更多债务。更大的灵活性是一把双刃剑。它为公司提供了更大的回旋余地，而不会触及触发因素，这是好事，但对市场低迷的投资者却不利，因为他们缺乏太多的保护。如果市场转向，这些交易的表现将不及早期CLO时期的贷款那么强劲。 ”

就当前的信贷机会而言，切尔诺瓦（Chernova）认为，首席风险官仍可提供诱人的风险调整后回报。她解释说，这是一个漫长的信贷周期，虽然很难预测何时会再次出现衰退，但我们处于周期的后期。

尽管有较宽松的承保标准，但高级担保贷款仍是资本结构的重中之重。它为您提供了防止经济下滑的更多保护措施。

切尔诺瓦（Chernova）认为，首席投资官也比股票市场有利。“很多股票投资者期望高单位数的回报。鉴于我们在经济周期中所处的位置，他们不会追求两位数的回报。CLO可以提供较低风险的类似回报。在2008-2009年的危机中，CLO股票的平均表现要好于股市。”

Sancus Capital相信，凭借吸引人的专业领域，可靠的投资流程和良好的业绩记录，Sancus Capital相信它现在已经为进一步的增长和创新做好了准备。

贝弗利·钱德勒