利基策略可以帮助瑞士对冲基金脱颖而出

瑞士机构正在寻求使其另类投资多样化，以提高收益率并满足其长期债务。房地产，私募股权和基础设施基金（以及共同投资交易）是其投资组合的主要组成部分，对冲基金仍需谨慎对待。

最近，像瑞士人寿基金管理公司这样的资产管理公司通过推出针对住房，医疗保健，办公和零售资产的Swiss Life REF European Real Estate Living and Working工具来响应投资者的需求。瑞士人寿表示，该基金将投资于“ A城市的B地点和B城市的A地点”，这种方法被称为ABBA策略。现在，房地产资产占瑞士人寿总资产管理规模的21％。

瑞士对房地产的兴趣（乃至全球投资者的胃口）的部分原因是，它为他们提供了一条通往绿色，更可持续的投资的明显途径。瑞士信贷房地产投资管理公司是一家可持续发展的瑞士房地产基金，该基金在SIX上市，在瑞士的44个房地产投资中投资，总价值达22.5亿瑞士法郎，是瑞士第五大房地产基金。每座建筑物均符合瑞士信贷房地产投资管理公司为可持续财产开发的“绿色财产”质量标志的要求。

“瑞士的对冲基金行业目前正在与许多不同的资产类别竞争，例如私募股权和基础设施基金。因此，为了提高客户的兴趣，对冲基金经理在将客户目标用于其投资组合分配时，需要在实现客户目标方面表现出色：即一致的，与资产相关的收益，” Syz Asset Management的高级分析师Achraf Goneid说。 。

“一些瑞士机构认为对冲基金的表现不佳且价格不菲，他们一直在关注私人资本策略：私人股本和私人债务受到了广泛关注，系统性对冲基金和CTAs也受到了关注。再次受到青睐。” SwissAnalytics首席执行官Christian Nauer说道。

其中一种对冲基金是QCAM Currency Asset Management，这是一家独立的瑞士金融服务提供商，主要专注于货币管理。QCAM总部位于楚格（Zug），成立于2005年，目前管理约30亿美元的货币波动性，全球宏观战略以及定制的货币叠加授权。它受瑞士金融市场监管局（FINMA）和美国证券交易委员会（SEC）的监管。

QCAM的FX多头/空头波动率程序称为v-Pro和v-Pro Dynamic。它拥有9年的记录，夏普比率为0.88，交易风格对市场无影响。v-Pro策略在2015年的回报率为20.06％，而v-Pro Dynamic的积极绩效为43.35％。

当前可以作为卢森堡注册的SICAV-SIF和托管帐户使用。该策略的UCITS版本将很快上线。两种版本之间的主要区别在于，尽管基本的投资策略保持不变，但v-Pro Dynamic的杠杆利用率约为v-Pro的两倍。

“自成立以来，我们一直将货币管理作为我们业务活动的主要支柱。QCAM Currency Asset首席执行官Thomas Suter对我们而言，全球最活跃的市场（每日交易额达5.3万亿美元）提供了很多机遇，我们认为投资者希望与提供这种专门且深入专业知识的专家交流。管理。

安德烈·迈耶（Andre Meyer）负责QCAM Currency Asset Management的投资者关系和结构设计。他认为，随着瑞士投资者转向一系列既有流动性也有非流动性的战略，系统性和自由裁量权，以更好地保护其资产免受不断变化的全球经济状况的影响，对所有其他选择的兴趣将随着时间的流逝而建立。他观察到，除了规模最大的瑞士养老基金外，大多数机构都采用类似于FoHF的方法投资对冲基金。

梅耶说：“没有多少人直接向单一经理人投资，他们更喜欢采用多经理人的方法。”

这可能可以解释为什么瑞士投资者对避险基金仍然保持沉默，因为许多避险基金在2008年受到严重冲击。但是，首先依赖外部顾问和FoHF顾问的原因是由于规模和能力限制。迈耶说，在美国，加拿大和北欧，就分配方案所拥有的人员而言，这是一个不同的数字游戏。

“他们有专门的另类投资团队，他们在其中分析经理，进行尽职调查并据此进行分配。但是对于瑞士的中型养老基金来说，他们更喜欢走FoHF路线，因为FoHF经理具有代表最终投资者对经理进行深入分析的经验。”

这样的管理集团之一是Pictet Alternative Advisors，这是瑞士私人银行Pictet Group的独立子公司，管理着超过180亿美元的另类资产。Nicolas Campiche是Pictet Alternative Advisors的首席执行官。他认为，从战术和世俗的角度来看，这都是对冲基金投资的相当积极的背景。的确，在新的巴克莱优质服务报告中，有48％的机构投资者接受了调查（逆境：《 2017年全球对冲基金行业前景与趋势》确认，他们计划在2017年增加拨款，而2016年为33％。

“在传统资产类别中，预期收益较低，因此对冲基金的吸引力可能会为投资者提供多样化的收益来源。对冲基金方面的需求较高似乎证实了这一点。在我们的基金中，许多投资者正在寻求增加其分配。”

从战术角度看，坎皮切认为当前的环境会创造许多机会。

“首先想到的是今年市场的预期波动，这应该由许多因素来维持，例如美国和欧洲的政治环境，我认为对冲基金将从中受益。

Campiche表示：“其次，我们认为美国的利率趋势是人们期待已久的环境变化，这应该会使某些对冲基金策略受益。”

采购alpha生成器

建立投资组合时，Pictet Alternative Advisors将寻找很多东西。除了分配正确的策略外，更重要的是确定合适的管理者。这听起来很明显，但是很难实现。FoHF经理需要在经理之间确定非常具体的专业知识，例如具有能源行业交易专业知识的特定行业的股票多头/空头经理。

“这可能包括确定能够从进入壁垒中受益的经理。例如，我们将运行不良策略的专业知识视为进入的明显障碍。成功地执行这些策略并不是许多经理可以做的事情。如果我们能找到这样的经理，在不良债务的利基领域工作，而该领域仍然存在效率低下的问题，我们认为这是今天产生alpha的一种方法。

Campiche解释说：“我们还寻找在定量空间中具有某种专有过程并且能够为alpha生成生成新信号的经理。”

当在引擎盖下看时，经验也是重要的因素。经理是在过去几年中仅在牛市中生成alpha还是在整个市场错位阶段进行交易，从而能够压力测试其策略？

Campiche说，后者可能会有所帮助，但警告说，这也可能不利于经理产生alpha的能力；他指出，在“ 08崩溃”之后，一些经理降低了风险水平。

“找到最佳经理人没有万灵药。就是说，我们正在尝试在分析业绩记录，确定回报来源，对经理采用被动策略进行基准测试等方面变得更加复杂，并真正试图确定过去已发生的变化并可能在未来重复出现的情况。未来”。

建立尽职调查风险框架

对于决定要直接分配给对冲基金经理的机构（无论是瑞士机构还是其他机构），至关重要的是，他们对经理进行的尽职调查正在进行中，而不仅仅是在预分配阶段。鉴于机构投资于更深奥的策略（例如银行贷款，不良信贷等）的趋势正在上升，这一点尤为重要，因为这些资产往往属于3级资产，并且难以估值。

SwissAnalytics可以在投资尽职调查方面以及最近与Castle Hall Alternatives合并后提供运营尽职调查方面为客户提供支持。

随着投资者寻求收益，信贷和私人资产策略变得越来越受欢迎。但是，这些策略在操作上要复杂得多。“我们发现最具挑战性的是资产的保管和确认以及估值，” Nauer解释说。“投资者可以在多大程度上依赖独立提供商的参与？例如，管理员是否可以访问独立的信息源？

“我们看到越来越多的独立基金管理人被经理任命，这令人鼓舞，但是在封闭式基金领域，经理仍在提供许多信息。管理员也没有独立定价。”

有多种解决方法，因为投资者可以要求额外的制衡。以私人资本基金为例。虽然通常不会有资产的独立托管，但通常会有涉及的独立提供者可以用来寻求信息的独立验证：例如，经常会有涉及的律师事务所持有交易协议的副本，至少提供一种独立验证资产的方法。

“在私人债务结构方面，在许多情况下，都有贷款代理人为贷款提供服务，如果任命了独立的第三方，它们可以提供另一条途径来获取有关基金组合中基础贷款的信息。当我们发现管理员没有完成全部或至少一部分投资组合的独立资产存在性检查，而是依赖于经理转发的文档时，我们总是感到惊讶。”

他认为，一般来说，一旦投资者已经分配给开放式基金经理，他们就更不愿意用脚投票和强迫改变，尤其是在瑞士，那里的文化特征可能导致机构需要更长的时间来温暖在个人层面上取决于投资经理。

“瑞士人往往比其他文化更忠诚。投资者更愿意从怀疑中受益。很好，但是我们建议，`要有一个一致的框架和政策来确定在什么时候足够就足够了。强迫自己做出决定。”

Nauer评论说：“最终，投资者必须确保投资继续与基于流动性，杠杆金额等的目标保持一致。”“离开经理总是很难。但是，如果经理人的战略从优秀发展到更平凡的“足够好”，投资者就会产生不将资金重新部署到真正“优秀”的新经理人的机会成本。

他说，主要目的是确保可以独立验证和检查投资资产，并且经理必须遵守投资准则。“如果经理说他们定期得到独立验证，那么谁来做这项工作，以及执行什么程序？而且，如果他们使用独立的第三方，那么他们是真正独立的组织吗？带来了专业的怀疑和积极参与吗？还是只是在盖章？谁在决定何时识别有时需要资产减记的因素？” Nauer质疑。

复杂的策略需要简单的沟通

乔纳斯·史塔克（Jonas Stark）是蓝钻资产管理公司（Blue Diamond Asset Management）的首席执行官/首席信息官，该公司是市场中立的统计套利对冲基金，主要专注于位于瑞士Pfaffikon的交易股票波动性。

他证实，尽管Blue Diamond的投资者基础是全球性的，但瑞士的一些家族企业对Blue Diamond等管理人员表现出了浓厚的兴趣，这些管理人员能够提供与股票和债券市场相关性较低的策略。

斯塔克说：“我们拥有超过五年的往绩，我们拥有4亿美元的资产管理规模，随着我们的成长，我们开始看到更多来自家族办公室的兴趣。”

当被问及他是否认为瑞士投资者在分配后会害羞时，在询问经理时，他回答：“我们基金中的机构投资者都对我们的工作有很好的了解。如果风格出现偏差，或者我们做了我们说自己不会做的事情，无论他们是否位于瑞士，他们都会提出质疑。或世界上其他任何地方。重要的是要注意，瑞士的投资者是全球性的；在这些机构中工作的国籍众多。

“最终，让投资者了解您的工作非常重要。”任何对冲基金策略始终存在固有的风险，并且不能保证任何策略都能始终赚钱。如果投资者了解该战略为何能赚钱，以及风险是什么，那么他们更有可能留在经理那里（即使在业绩不佳的时期）。

多年来，Blue Diamond资产管理一直致力于建立清晰的沟通渠道。“我们对投资者非常透明，但对外界完全不透明。我们与他们进行了良好的对话。我们谈论该战略，我们很幸运，因为我们的投资者精明，可以就可以改进该战略的方面提供自己的意见。” Stark补充道。

投资者赞赏这种流动的方法，虽然听起来似乎很明显，但对冲基金投资者仍然经常将缺乏透明度和沟通视为关键问题。例如，蓝钻（Blue Diamond）会与投资者进行季度电话会议，并在市场出现重大变动时提供最新消息。“通过这种方式，投资者可以更好地了解该策略中哪些有效，哪些无效。

“在筹集资产和保持资产方面，透明化和让投资者了解您担任经理的最新情况是成功的关键因素。随着时间的流逝，它对这种关系建立了很多信任。”他说。

QCAM货币资产管理公司用来建立与投资者的利益紧密联系的一种方法是在基金产品之外，而更多是一种定制的解决方案，简单来说，该解决方案为投资者的投资组合提供了活跃的货币覆盖。

“我们看到了对该解决方案的极大兴趣。例如，目前希望在股票和固定收益中使用90％的被动货币对冲的投资者可能希望使用此货币，他们希望将来利用货币变动来产生额外的回报。

“他们来找我们提供叠加解决方案，通常是基于每个客户需求的基于规则的方法。Meyer解释说：“我们已经看到了良好的吸引力，并且我们希望这种情况在短期内会持续下去。”

全权委托经理–一个垂死的品种...？

在投资管理行业中，越来越多的策略在其方法中变得系统化和定量化，投资者必须对可自由支配的输入有限的算法和复杂的机器学习策略深信不疑。

在某些方面，这是有利的，因为它消除了困扰甚至是最优秀的投资组合经理的各种情绪和行为偏见。但是从其他方面来说，这使得投资者更难知道何时赎回。他们如何知道何时信任机器，何时不信任机器？

这使QCAM等管理人员处于有利地位。与许多注重外汇的经理不同，他们的做法完全是自由裁量权。

“一方面，这是一个挑战，因为在投资者眼中，我们并不是主流，但另一方面，以这样的利基市场运作非常有趣，因为我相信随着时间的推移，它会提供一种优势，并提供一种与众不同的方式我们可以从市场上的其他基金中获得收益。”

“总体而言，我们的定位是长期波动，因此低波动性制度目前不支持该策略。最近的美国大选使11月和12月的货币市场出现了一些动荡，但此后有所减少。也就是说，投资者了解并非总是会有错位的机会。博锐和博锐动态策略是一个多元化的策略，最近，投资者已经从其投资组合的其他部分产生了更多的回报。他们出于这个原因，而不是独立地在更广泛的投资组合背景中看待我们。”

在系统交易的世界中，Blue Diamond的资产管理规模已从1.5亿美元攀升至4亿美元以上，并通过对股票波动性的单一关注将自己定位于投资者。这是一种高度针对性的方法，可以避免投资者困惑并尝试在人群中脱颖而出。

斯塔克说：“尽管我们执行系统的策略，但成功的关键因素之一就是我们已经随着时间的推移对策略进行了调整。”“我们已经对市场进行了定量研究，以随着时间的推移改进策略并利用新的机会。”

“重要的是尝试不断改善您的市场交易方式。团队一直在寻找新的机会。另外，我们花了很多时间使我们的操作流程达到很高的水平。我们有两个专门的程序员从事模型计算，对帐等工作。从费用对账到现金管理以及向客户报告的所有过程都是全自动的。这是投资者访问我们时真正欣赏的东西。

“良好的运营基础架构使我们能够更好地与客户合作，专注于投资策略，而不是陷入无法为投资者带来任何增值的日常运营任务。”

最后，Campiche强调了一个事实，即Pictet Alternative Advisors在分析经理的往绩而不是技能方面已经变得更加精细。换句话说，工作变得更加量化。

“我们变得更加善于构建投资组合，以更好地平衡风险并了解我们应在何时何地分配给某些管理人员。就像把拼图拼在一起。您希望每件作品都适合并在投资组合中扮演特定角色。在过去的几年中，这是我们越来越关注的事情。