中端市场经理的优点

Jabre Capital Partners是该行业最知名的对冲基金之一。总部位于日内瓦的对冲基金由菲利普·贾布雷（Philippe Jabre），马克·塞西尔（Mark Cecil）和菲利普·里阿奇（Philippe Riachi）于2006年共同创立，其经营的战略包括：多策略，股票多头/空头，信贷多头/空头，可转换债券和新兴市场。

流动性管理是Jabre Capital投资理念的核心。诚然，过去一年左右的时间里市场波动水平有所减弱。去年6月英国脱欧公投后，VIX指数飙升至25.76，11月在美国大选后再次攀升至22.51，但总体而言，该指数一直在10到15之间波动。

所有这些都表明，仅仅将注意力集中在频谱的更流动的一端是过于保守的。但是，任何拥有Philippe Jabre经验的人都非常清楚，这只会引起意想不到的市场冲击，从而使投资者动摇。

“流动性一直是投资过程的关键驱动力，而且一直如此。菲利普（Philippe）从事市场交易已有35年之久，他非常清楚市场变化的速度。我们通过关注非常波动的一端来适应这种情况：大盘股，投资级债券，我们不考虑不良债券或小盘股；的确，我们很少有对中盘股进行实质性分配股票。”塞西尔说。

近年来，对冲基金行业最具挑战性的趋势之一是人们希望流动性对冲基金能够收集大量资产以进行市场交易。一些管理者不愿意或不能为了投资策略的最大利益而克制。

在Jabre Capital，情况恰恰相反。例如，其新兴市场基金在过去的九年里明智地保持着约3亿美元的资产管理规模。有人可能会争辩说，这是因为投资者对新兴市场没有兴趣，但是这没有抓住重点。某些投资策略的设计目的不是超出某个特定的AUM。Jabre Capital明确指出要将该基金维持在3亿美元左右，以优化投资计划。

只是到了最近，鉴于新兴市场的机会越来越多，他们才决定将基金温和增长至4亿美元或4.5亿美元。

塞西尔解释说：“您永远不会看到我们要做的是管理一支庞大的新兴市场基金，因为资产类别和我们的投资方式都不允许这样做。”

“我们在去年下半年看到了针对新兴市场的全面转变。机会出现在单一的主题层面，而部分原因是美国大选结果的不确定性。投资者开始更多地关注基本面，值得庆幸的是，市场正在以类似的方式表现出举止迹象。”

之所以将某些对冲基金的增长视为具有挑战性的趋势，可能是因为，近年来，至少可以说，对冲基金行业的整体表现乏善可陈。

2011年之后，投资者重新评估了他们对对冲基金的投资方式，并接受了顾问社区的欢迎，从而为他们提供了额外的舒适感。反过来，顾问界则希望大型经理人更有可能提供较低的波动性，这在某些情况下会导致较低的回报。

但是，自2016年夏季以来，随着机构意识到其局限性，该方法已发生变化。

塞西尔说，这是中央银行为刺激经济增长而进行干预的结果，由于对冲基金策略的低迷回报，投资者已大为恼火，因为他们坚持在所有市场条件下生存。

他说，人们的观念已经发生了转变，以至于投资者现在更加谨慎地寻找规模较小的经理人，以期获得更高的回报。

“ Jabre Capital之类的管理人员开始看到他们已经有一段时间没有见过的顾问和投资者了。反过来又导致新的流入。

“令人担忧的是，在顾问主导的机构配置的支持下，规模最大的对冲基金将继续增长。我认为这些机构现在也开始拓宽视野，将资产管理规模在10亿美元至50亿美元之间的中型管理人员包括在内，他们可能更有利于获得更高的上行收益。”

有人怀疑有些经理已经成为资产收集者，而不是Alpha生成器。基金规模有一个最佳点。您不希望经理遭受任何业务风险，这样他们就可以在业绩不佳的时期继续补偿员工。

“对于5亿美元以下的对冲基金公司，要避免在商业风险方面存在不确定性是非常困难的。一旦收入超过100亿美元，您可能就想知道，关注点是否偏离了绩效，因为管理费已成为有意义的利润中心。

“在这个水平上，管理费可以轻松地涵盖所有经理的管理费用，并成为盈利能力的主要驱动力。塞西尔说：“当然，这并不是说绩效被完全忽略了，但与中级市场经理相比，饥饿水平可能并不完全相同。”

根据Preqin的数据，去年的不满意程度导致记录的净流出估计为1,100亿美元，尽管业绩表现较为积极，对冲基金的平均回报率为7.4％。

“对冲基金经理一直很难进入指数。但是在过去的六个月中，相关性出现了细分，部门和地区之间的差异也更大，部分原因是中央银行政策的差异（例如美国与欧洲）。这会影响活跃的股票经理。

“我认为我们现在正在进入一种对冲基金的表现要优于指数的环境。我认为，我们将看到投资者转向非流动性策略的趋势已经逆转，这种趋势已变得“流行”。我们已经开始看到投资者考虑新兴市场策略的证据。六个月前，他们普遍不满意。只是没有兴趣，塞西尔说。

毫无疑问，机构对中端市场的关注将对整个对冲基金行业有利。机构如何分配仍有待观察。有些人愿意承担混合风险，有些人会选择自定义的托管帐户计划来降低风险。

Cecil认为，在未来两到三年内可能会出现的一个主题是，高质量的中型经理（正在寻找资产，以提高其业务模式的弹性）与正在寻找平台/私人银行的合资企业和品牌合作伙伴关系为有才华的基金经理提供支持，以支持高净值机构投资者。

“我认为这将是一个令人兴奋的趋势。但是，我不认为他们将持有基金经理的股权。不仅仅是成为管理人的第三方投资者，它更像是达成了费用共享协议的合伙关系安排。

塞西尔总结说：“最终，为了吸引最大的机构，中型管理人员需要增加资产，这可能就是这样的解决方案。”