方正中期刘崇娜：市场从通缩预期转向通胀预期 有色金属仍将受益

宏观与供需利多共振 铜价再创新高

自2月4日以来铜价快速大幅攀升，沪铜站上67000，伦铜站上9100。铜价自去年3月底以来持续强势运行，且无明显回调，全球宽松周期下，流动性充裕，市场从通缩预期转向通胀预期，并有加速之势，有色明显受益。

通胀回升预期高涨

铜价自去年三月底以来强势运行，接连创下新高，我们认为除了受到疫情造成铜市阶段性供需错配因素外，全球实行宽松的财政及货币政策为核心驱动力量。

自1月7日以来全球新增确诊病例高位明显回落。1月全球普遍反映疫苗接种工作慢于预期，但2月有所加快，美国预计在100天内达成接种1亿次的目标。后续疫情冲击减弱，防疫措施逐步放松，将带动经济加快回升。

全球宽松政策延续。尽管疫情形势出现明显好转，但美联储维持当前宽松力度不变，保持基准利率不变，强调目前讨论缩减购债规模为时尚早，且贯彻“平均通胀目标制”，允许通胀水平短期高于目标。2月5日美国民主党在国会参众两院通过预算调节程序，绕开共和党直接以51票简单多数在参议院通过财政救助，26日众议院将就1.9万亿美元财政刺激进行投票，大概率将获得通过。

无论是美国大规模财政刺激加码预期强化，还是疫情风险降低，均造成市场对通胀加速回升的乐观情绪，长端美债收益率、原油、美股大幅攀升，目前来看经济复苏及通胀回升趋势不变，有色金属仍将受益。

2021年铜精矿长单加工费为59.5美元/吨，低于2020年的62美元/吨。中国铜原料谈判小组CSPT敲定的今年一季度TC地板价为53美元/吨，较去年四季度下滑5美元/吨。智利海啸导致北部港口运输受限，1月出口大量推迟，秘鲁Las Basmas铜矿到港口道路遭到社区封锁，导致进口铜精矿现货TC连续7周走低，截止2月10日进口铜精矿现货TC接近40美元/吨低位水平。从短中期TC来看，铜精矿市场均处于供不应求局面。后续伴随智利天气干扰因素解除，南美地区铜矿出口料增多，但2月铜精矿市场供应紧张局面难扭转。

2月国内冶炼厂检修减少，但年初国内冶炼厂排产量普遍不高，SMM预计2月国内电解铜产量环比增长1.17%至81.2万吨。智利天气干扰同样造成电解铜出口减少，我国进口铜流入市场较少。

节后下游复工料快于预期

2月下游消费呈现分化走势。其中空调、汽车、电子等终端领域消费旺盛，带动铜管、铜板带箔、铜棒、漆包线等铜材加工企业订单充足，甚至部分已排产至一季度末。但电力行业订单下滑，目前国内精废价差处于高位，废铜替代效应显著增强，造成电线电缆企业及精铜制杆开工率下滑。