短跑健将与长期赢家持股究竟有何不同？数据告诉你答案

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春节期间，基金成为亲友间谈论得越来越多的话题。从投资者的选择来看，一方面，去年业绩排名前100的基金颇受追捧，农银汇理基金赵诣、广发基金郑澄然等均晋升为百亿级基金经理；另一方面，长期业绩优秀的基金规模也显著提升，其中不少基金限购不断升级。这些短跑健将、长期赢家持股究竟有什么不同？数据告诉你答案……

短跑健将偏爱周期成长

东吴证券统计发现，从各行业的持仓市值占比来看，短跑健将们（2020年业绩前100基金）行业上超配周期成长，电气设备、化工、医药生物、食品饮料、有色金属配置比例最高，分别达到21.3%、14.4%、12%、11.5%、9%。此外，去年四季度这些基金大幅加仓化工、有色，但电气设备仓位有所降低。

值得一提的是，今年以来化工行业表现颇为出色，申万化工行业指数今年涨幅超过17%，仅次于申万休闲服务板块，卫星石化、金发科技、联泓新科等个股涨幅均超过70%。

具体到个股而言，2020年业绩排名前100基金的前30大重仓股市值合计达到723.8亿元，占这些基金所有重仓股市值的55.2%，持股集中度相对较高。去年四季度增持最多的个股为宁德时代、赣锋锂业、华友钴业，基本为新能源汽车产业链相关个股；华友钴业、雅化集团、桐昆股份等则是去年四季度新进前30大重仓股，与主动权益基金整体的前30大重仓股有所偏离。

从估值来看，短跑健将们前30大重仓股整体估值处于较高水平，2020年底市盈率（TTM）的中位数达到87倍，若剔除市盈率（TTM）为负的当升科技，仅7只股票市盈率（TTM）低于50倍。

长期赢家喜欢食品饮料

近五年业绩排名前100的基金持股又有什么特点？数据显示，从各行业的持仓市值占比来看，食品饮料遥遥领先，占比高达31.1%。与主动权益基金整体的重仓股行业分布相比，长期赢家们明显超配的行业为食品饮料、休闲服务、汽车。

从重仓股情况来看，近五年业绩排名前100基金的前30大重仓股市值合计达1969.3 亿元，占这些基金所有重仓股市值的63.6%，和短跑健将相比，持股集中度更高。整体上看，大市值公司更为受到长期赢家青睐，并且前30大重仓股整体估值水平同样不低，2020年底市盈率（TTM）的中位数达到71倍，9只股票市盈率（TTM）高于100倍。

此外，这类基金去年四季度增持最多的个股为中国中免、山西汾酒、五粮液、迈瑞医疗、泸州老窖，基本为白酒、休闲服务、医药等行业龙头股。

值得注意的是，2020年四季度，福耀玻璃、晨光文具、芒果超媒成为新进前30大重仓股，并不在主动权益基金前30大重仓股名单中。东吴证券认为，这可能体现了长期业绩优秀的基金经理一些领先于市场的审美偏好转变。

基金抱团怎么看？

一方面，资金不断向这些短期或是长期业绩优秀的基金涌入，另一方面，无论是短期健将还是长跑赢家，持股集中度均相对较高。未来基金抱团会不会加剧？

融通基金副总经理邹曦认为，现在基金持仓整体在科技、医药、消费的比重较高，如果这些股票在未来出现估值收缩，大家自然会想到抱团的瓦解。联想到美国GME带来的启示，散户会不会逆袭？不过，仔细分析历史脉络和市场内部的结构因素，会发现这个结论不太可信，未来更多会是机构投资时代不可逆的持续，老的抱团瓦解会带来新的抱团，大小风格的差异很难实现根本改变，只可能在局部因为基本面的因素出现一定修正。

“抱团瓦解时，资金会根据新的经济基本面和估值情况，重新在一些新的龙头公司上抱团，比如去年TMT抱团瓦解时转向新能源，而对于消费抱团是否会瓦解，还需拭目以待。” 邹曦说。

汐泰投资总监朱纪刚表示，短期优质个股的估值可能参差不齐，但要想获取长期稳健、可持续的收益，那么应该淡化估值，集中精力去寻找最优秀的、有长期成长空间和中期业绩确定性的公司，这是买不买的问题，而估值只解决什么时候买、买多少的问题。

在他看来，一些子行业中，极少数所谓的“龙一”，在过去两年被当成“标杆”，成为“基金抱团股”，也的确存在估值高企的情况。而那些非抱团股（或者说一些细分子行业中非“龙一”的公司），例如医药细分子行业的CXO，高端制造中的工控、机器人等行业，“龙一”业绩增长固然很快，但有些“龙二”“龙三”公司也可以实现长期、可持续的超预期增长，而这些公司估值并不贵，未来“龙一”与“龙二”“龙三”之间或面临估值纠偏。

中泰资管基金业务部总经理姜诚的观点也较为相似。他认为，不能把基金抱团股贴上一个标签，一杆子打死，然后认为他们即将崩塌。在抱团个股中，一定还有可以继续提供长期回报的优质标的。同时，在冷门赛道中其实更容易找到较好的长期投资机会，而需要付出的代价是暂时忍受市场风格的阶段性不利，只有放弃短期的收益，才能获得长期的稳定性。

编辑：黄淑慧