平安证券：深主板和中小板合并意味着什么？

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本文作者：魏伟、张亚婕、谭诗吟，来源：平安策略

事件：2021年2月5日，证监会批准深交所主板和中小板合并，对板块合并做出“两个统一、四个不变”的安排。

◆政策目的：统一监管，凸显板块差异性

此次主板和中小板合并符合市场预期。我们认为统一监管，凸显板块之间的差异化发展，建设成熟的多层次资本市场是政策的主要目的。第一，中小板是创业板的过渡板块，当前创业板逐渐成熟，中小板的过渡功能减弱。2004年深交所为鼓励自主创新成立中小板，从性质来看，中小板承担了创业板成立前的过渡任务，当前科创板注册制和创业板注册制改革均已平稳落地，新三板改革亦在不断深化，整体政策节奏向“建立多层次资本市场”和“板块差异化发展”倾斜。第二，中小板与主板规则同质化，区别监管的意义有限。从具体规则来看，中小板在上市标准、股票发行规则等制度上与主板一致，板块之间同质化明显，这也进一步导致了深主板IPO功能减弱，2000年9月以来，深主板IPO便陷入停滞。2020年深交所已将原主板和中小板两套规范指引合并为一套。第三，板块合并有助于清晰板块定位，有利于统一监管，加速推进注册制改革。

◆政策安排：两个统一、四个不变

此次板块合并的具体安排是“两个统一、四个不变”。两个统一指统一业务规则和统一运行监管模式，四个不变指发行上市条件不变，投资者门槛不变，交易机制不变，证券代码及简称不变，仅对市场产品、技术系统等少数差异化规则进行调整。证监会将指导深交所整合主板与中小板的制度规则，做好监管衔接，对发行上市、市场产品、指数名称等进行调整，做好技术系统调整测试，确保改革平稳落地。整体来看此次板块合并更多的是去除形式上的冗杂性，对当前的市场运行、投资交易和上市节奏影响有限，深交所也表示，板块合并设置2个月的过渡期，合并后不降低上市门槛，不设新的上市通道，发行节奏不会改变，不会带来市场的加速扩容，不会带来板块估值的大幅波动，企业发行上市维持现行安排，在审企业无需重新准备资料。

◆对市场影响：市场改革向纵深推进，加强直接融资功能，加快推进注册制全面实施

具体来看，我们认为深主板和中小板合并对A股市场的影响有以下四点：第一，进一步发挥直接融资功能，有助于形成主板和创业板各有侧重的板块格局，对市场来说有助于增强深交所的融资功能，对监管部门来说有助于统一监管，对企业来说有助于满足不同的融资需求。第二，深交所指数体系将迎来调整，中小板指或被取消或纳入主板相关指数。第三，进一步突出创业板的市场定位，政策向创新企业的引导更加通畅。第四，市场进一步推动存量改革，深主板和中小板合并减弱了注册制改革推进的阻力，2021年注册制的全面落地实施可以期待。截至2021年2月5日，深主板A股共计468家上市公司（包括B股），中小板共计1001家上市公司，两者市值分别为9.92万亿元和13.99万亿元，合计达到23.92万亿元；市值分别占全部上市公司的11.65%和16.43%，合计占到近三成。