贵州三力：首份年报业绩双降 内在研发能力弱外延并购槽点多

近期，贵州三力制药股份有限公司（贵州三力/公司）发布业绩预告称，预计2020年实现营收6.2亿元-6.5亿元，同比下降26.47%-29.86%；实现归母净利润9200万元-9600万元，同比减少27.86%-30.87%，主要系疫情下患者减少及终端渠道受阻所致。分季度看，第三季度业绩下滑最严重，净利润不及去年同期的十分之一，第四季度营收不及去年水平、净利润同比小幅上涨，业务仍有待恢复。

近年来，公司业绩高度依赖开喉剑喷雾剂系列，超95%的营收来源于该产品，且营收比逐年增长。面对产品结构单一的困境，公司并未采取内部投入研发，多年来的研发投入不及销售费用的零头，且显著低于同行业可比公司。

相反，公司似乎更愿意通过外延式并购来丰富产品线，上市三个月于7月便谋划重大资产重组，却在10月宣布终止，但公司紧接着于11月溢价两倍收购重组标的之一汉方药业25.64%的股权，公司称是为了丰富产品线，但标的存曾接受虚开发票、基本面恶化、权属存争议等诸多槽点，贵州三力是买了一个累赘还是捡了一个便宜？

2020年营收净利双降 Q3净利不及去年十分之一

公司成立于1995年，并于2020年4月28日上市，实际募集资金净额为2.37亿元，其中1.64亿元用于GMP改造二期扩建项目，建设期两年，值得注意的是，贵州省药监局网站12月发布的《2020年药品生产企业监督检查情况通报（第二期）》显示，2020年7月至11月，药监局组织的飞行检查中，贵州三力存在违反GMP行为，被药监局约谈，限期整改。

公司主营业务是药品的研发、生产及销售，主要产品为开喉剑喷雾剂系列和强力天麻杜仲胶囊等。其中，公司业绩高度依赖开喉剑喷雾剂系列，2017至2019年，公司开喉剑喷雾剂（儿童型）和开喉剑喷雾剂的销售收入占主营业务收入比例分别为95.80%、95.89%和96.54%，且占比逐年增长。开喉剑喷雾剂是国家专利产品及独家品种，已列入国家医保目录及部分省份的地方基本药物目录，临床用于上呼吸道感染、急慢性咽炎等病症。

另一主要产品强力天麻杜仲胶囊近年来营收增长缓慢。2017至2019年，公司强力天麻杜仲胶囊分别仅实现营收2456.93万元、2784.85万元、2904.76万元，增长缓慢且2019年增速4.31%较2018年的13.35%大幅下滑。强力天麻杜仲胶囊已列入国家医保目录，临床用于中风引起的经脉掣痛、肢体麻木、行走不便、腰腿酸痛、头痛头晕等病症。

2017年-2019年，公司业绩逐年增长。公司分别实现营收6.38亿元、7.22亿元、8.84亿元，分别同比增长24.04%、13.16%、22.35%，实现归母净利润0.88亿元、1.10亿元、1.33亿元，分别同比上涨17.03%、26.08%、20.45%。

2020年，公司业绩预计双降。公司预计实现营业收入6.2亿元-6.5亿元，上年同期营业收入为8.84亿元，较上年同期下降26.47%-29.86%；实现归属于上市公司股东的净利润为9200万元-9600万元，与上年同期相比预计减少3708.15万元-4108.15万元，同比减少27.86%-30.87%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9400万元-9800万元，同比下降25.62%-28.66%。

分季度看，2020年第三季度业绩下滑最严重，第四季度营收、净利润环比均大幅增长，但营收不及去年水平、净利润同比小幅上涨，业务仍有待恢复。公司第一、二、三、四季度分别实现营收1.47亿元、1.35亿元、8165.61万元、2.56亿元-2.86亿元，去年同期分别为1.43亿元、2.05亿元、2.23亿元、3.12亿元；2020年分别实现归母净利润2587.47万元、2060.34万元、217.13万元、4335.07万元-4735.07万元，去年同期分别为2178.73万元、3329.24万元、3898.44万元、3901.75万元。

对于业绩下滑，公司称主要系患者减少及终端渠道受影响所致。一方面，今年因新冠疫情在各地爆发的影响，各省中、小学延期开学，各类工、商业延期复工复产，全国居民居家隔离和自我保护意识增强，人群聚集骤减，患者人数相对往年有所减少；另一方面，疫情期间大部分医院常规门诊未能正常接诊，各等级医院和儿科门诊接诊量下降幅度较大，并且药店终端的销售也受到了一定的影响。

内生研发能力弱 外延收购标的槽点颇多

面对产品单一的困境，公司并未采取投入研发的措施。2017年-2019年、2020年前三季度，公司研发费用分别为270.00万元、686.33万元、351.08万元、294.27万元，而同期销售费用分别高达3.03亿元、3.37亿元、3.94亿元、1.61亿元，研发费用不及销售费用零头。

横向看，公司研发费用率远低于同行业可比公司，而销售费用率显著高于同行业可比公司。2020年前三季度，同行业可比公司济川药业、桂林三金、江中药业、葵花药业、同仁堂、通化东宝的研发费用率分别为4.24%、9.99%、1.94%、3.03%、0.72%、3.75%，贵州三力的研发费用率为0.81%，仅高于同仁堂，且远低于可比公司均值3.95%；前三季度可比公司的销售费用率分别为47.48%、21.89%、30.59%、25.13%、21.23%、28.99%，贵州三力的销售费用率为44.16%，仅低于济川药业，且显著高于可比公司均值29.22%。

针对公司研发能力弱的问题，公司解释称：虽然公司一直重视对中成药新药研发，但是由于新药研发需要较大的资金和人才投入，公司目前阶段还存在着一定的不足和资金、人才发展瓶颈。

于是乎，公司采取了外延式并购的方式来解决产品单一的问题。2020年7月18日，刚上市不足三个月的贵州三力便抛出筹划重大资产重组的计划公告，公司拟通过现金方式增资，取得汉方药业、德昌祥药业不超过51%的股权，并支付1亿元定金，诚意十足，但10月31日，公司宣称终止此次重组，主要系两个标的经营状况不理想，现阶段无法增厚上市公司利润所致，同时公司承诺至少一个月内不再筹划重大资产重组事项。

但不到一个月的时间内，公司11月21日发布公告称，拟与公司董事、持股5%以上股东盛永建共同参与汉方药业增资事项，上市公司出资1.19亿元取得汉方药业25.64%股权，贵州三力采用收益法评估的股东全部权益价值即1亿元，增值率为215.28%，值得注意的是，此次评估未考虑标的2.41亿元抵押（质押）、3.03亿元担保以及多项诉讼。

耐人寻味的是，溢价超两倍收购的标的槽点颇多，主要为曾接受虚开发票、基本面恶化、权属存争议三大问题。

其一，汉方药业曾为了做大业务接受虚开发票。根据刑事判决书（2019云26刑终145号）显示，文山市健康药业向德昌祥和汉方药业虚开增值税专用发票108份，价税合计人民币8823.1万元，税额1147万元。根据德昌祥和汉方药业的财务总监杜某的证言，2011年起，为了想让公司的业务做大公司做强，便想出了通过假造购进业务，让对方虚开增值税发票来抵扣税款，以达到减轻税赋，减少公司支出为目的的想法。

其二，近两年来，汉方药业均处于资不抵债、且业务亏损的难局。截至2020年上半年末，汉方药业总资产、总负债分别为5.57亿元、6.48亿元，股东全部权益为-9071.34万元；2017年-2019年、2020年上半年，汉方药业净利润分别为3974万元、2539万元、-1.22亿元、-94万元，业绩逐年下滑，且在近两年内大幅亏损。

其三，汉方药业权属存争议。汉方药业原为香港上市公司华瀚健康间接控制的内地子公司， 2019年12月香港法院已判令华瀚健康进入清盘程序，2020年12月11日，华瀚健康已退市。但在清盘程序中，资产被冻结、临时清盘人进场，汉方医药如何能够将汉方药业94.86%股权转让给贵州友利源，华瀚健康并未披露，令华瀚健康多位股东产生困惑。

公告显示，汉方药业为贵州省内老牌药企，药品批文丰富，目前拥有16条GMP生产线、81个医保产品、172个批准文号，独家品种众多，产品类型包括处方药及OTC品种，涵盖肿瘤血液类、妇科类、儿科类等多个细分领域。

在首次重组终止后不到一个月的时间，贵州三力便立马发起对汉方药业的收购，公司称，主要为了丰富产品线，但斥资1.19亿元、溢价215.28%购买的标的净资产为负，业务亏损，还存在诉讼等或有事项，贵州三力是买了一个累赘还是捡了一个便宜？