耶鲁大学史蒂芬·罗奇：美元的崩溃才刚刚开始

来源：人民币交易与研究

耶鲁大学教师暨摩根士丹利亚洲公司前董事长史蒂芬·罗奇（Stephen Roach）称，与此前相比，今天对美元弱势的信念更为坚定。主要原因有三：1）美国经常账户赤字急剧扩大；2）欧元上涨；3）美联储对美元贬值无能为力。

上述观点于1月25日发表在彭博专栏文章《美元的崩溃才刚刚开始》中。

首先，美元弱势与经常账户赤字进一步恶化有关。2020年第二季度美国经常账户赤字飙升53%至1705亿美元，创2008年以来新高。经常账赤字至占GDP比值扩大1.2个百分点至3.3%；三季度经常账户赤字扩大10.6%至1785亿美元，经常账赤字至占GDP比值又增加0.1个百分点至3.4%。

史蒂芬·罗奇指出，合并计算的Covid救助计划总额已达5万亿美元，占2020年GDP的24%，远超所有现代记录。这将使得国内储蓄率应进一步下降至零以下，使本来已经很庞大的经常账户赤字承受更大的下行压力。数据显示，美国国内净储蓄率于第二季度和第三季度跌破零，为十年来首次。史蒂芬·罗奇认为，在此背景下赤字可能接近2005年底创下的-6.3%。

第二大原因是欧元上涨。史蒂芬·罗奇称，欧盟去年7月达成7500亿救助计划，给货币联盟增加了缺失的财政部分，很可能为世界上被低估的主要货币提供“哈密尔顿时刻”。

史蒂芬·罗奇还称，美元走弱还因为美联储已经无能无力（使它走强），当经常账户赤字面临压力时，通常可以指望中央银行通过收紧货币政策来纾困。通过在8月采用新的“平均通胀”目标制，美联储发出了一个强烈的信号，即它将在以后而不是更快地采取行动来应对通胀率的任何上升。

所谓的现代货币理论（MMT）也无法拯救美元。“在低通胀、低利率的环境下，债务和赤字可能不会产生重大影响——这很难说是一个出色的理论突破——但储蓄（或储蓄不足）仍然很重要。随着美国越来越依赖外国资本来弥补国内储蓄的日益短缺，以及美联储无限制的量化宽松措施造成了大量过剩的流动性，美元进一步大幅贬值的理由似乎比以往任何时候都更有说服力。”