"撕裂"的牛市还是变好的A股？龙头溢价愈发吸金 中小盘却无人问津

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A股成交逐渐分化！

1月8日，两市成交额为1.13万亿，连续5个交易日破万亿。其中隆基股份、东方财富、五粮液、贵州茅台、中国平安5只个股当日成交额突破百亿，但与此同时却有2452只个股当日成交额不超过1亿元！事实上，伴随着注册制的不断推进，以及近两年结构性行情的洗礼，A股市场的成交分化正在越发明显。

数据显示，在2020年，东方财富、中国平安、贵州茅台、中信证券、京东方A、五粮液6只个股年成交额均突破万亿大关，仅这6只个股就贡献了A股市场年成交额的3.6%！与此同时却有755只个股年成交额不足百亿元。而在最近3个月，共有807只个股日均成交额不足3000万元，其平均日均成交额低于1800万元，表明A股成交差异正在逐渐显现。

资金向优质个股集中是注册制导向下的必然结果，一些业内人士也表示，过去几十年A股市场形成的IPO信仰正在被打破。资深投行人士王骥跃预计，再过一两年的时间，市场分化会进一步降低企业对上市的预期，届时IPO或将不再被视为企业成功上岸的终点。

A股流动性正在分化

1月8日，沪深两市成交额为1.13万亿，已连续5个交易日突破万亿。当天，隆基股份、东方财富、五粮液、贵州茅台、中国平安5只个股当日成交额突破百亿，单只隆基股份一只个股成交额就高达140亿元。但与此同时却有2452只个股成交额不超过1亿元，甚至还有249只个股成交额不足千万！

若将时间拉长来看，Wind数据显示，东方财富、中国平安、贵州茅台、中信证券、京东方A、五粮液6只个股2020年总成交额突破万亿大关。事实上，仅这6只个股就贡献了A股市场年成交额的3.6%。但在同一时间内，却有755只个股年成交额不足百亿元。

截至2021年1月8日，在最近3个月内，共有800只个股日均成交额不足3000万元，其平均日均成交额低于1800万元，表明A股成交差异正在逐渐显现。偏低的交易量往往意味着个股减持会遭遇困难，不仅是大股东，甚至一些机构投资者也很难减持——此前，不少投资新三板股票的基金就曾陷入过流动性过低导致的赎回危机。

另一组数据则显示，随着A股上市公司在2020年快速扩容，低成交个股正在进一步被资金抛弃。Wind数据显示，2020年成交额最低的100只个股合计成交2082.34亿元，在206万亿的总成交额中，占比仅0.10%。而在2018年和2019年，这一比例分别为0.24%和0.22%。

而从换手率来看，“旱的旱死，涝的涝死”的情况同样明显，2020年换手率（以自由流通股本为计算基础）高于20倍的个股共有331只，其中美联新材年换手率高达411倍，而2020年10月刚刚上市的新股九号公司年换手率也达到了106倍之多，大多数个股的年换手率在5倍至20倍之间，与此同时还有115只个股年换手率不超过2倍。

抱团行情还将持续1-2个月？

机构资金的抱团也在加剧个股的内部分化。“12月国内市场整体震荡上涨但内部分化巨大，抱团现象愈演愈烈，强者恒强特征十分显著，个股正收益概率仅27%，绝大多数个股未能跑赢指数。”华创证券分析师余修文表示，板块上，消费、医药、新能源等基金抱团板块较为强势，金融地产、黑色周期等相对惨淡。

据他分析，在刚刚过去的12月，偏股基金整体赚钱效应较高且大幅跑赢万得全A指数，其中重仓新能源汽车产业链、白酒、军工等板块的基金表现最出色，而地产主题基金表现相对最弱。板块分化明显导致基金收益亦分化显著，表现较好的前1/3基金跑赢万得全A超13%。

1月8日，中信建投研究所所长武超也表示，从2018年到现在整个市场的机构行为越来越明显。不管是新发基金还是增量资金，散户市场逐步在向机构化演变，导致重仓的白马股被不断推高。市值在五百亿上下的公司将来可能会进一步分化，好公司与差公司的估值收敛可能很难看到了。市场这两年的泡沫化是不分行业的，是整个市场核心资产的泡沫化。这背后所隐含的是龙头企业增长的确定性。武超则表示，龙头可能会变，但龙头的泡沫化是不会变的。

东吴证券陈李在最新分析中指出，这样的行情还将持续1-2个月。中长期来看，投资者确实应该把研究重心集中到优质公司上。好公司变得更好，涨幅较大公司出现更大涨幅，这种“强者更强”的概率大于“逆袭”概率。在200家“金子”公司里寻找“钻石”，其性价比强于在4000家“泥沙”里去寻找“金子”。

注册制打破IPO信仰

在过去的数十年里，一个又一个IPO的造富神话，使得“上市、解禁、变现”成为不少企业主坚信不疑的财富自由三部曲。但在如今的成交分化趋势下，解禁期满时股票还能否卖得出去，则成了不少大股东忧心的难题。

据招商证券统计，2021年全年解禁规模仍比较高，约为4.5万亿元，包括主板2.1万亿、中小板5734亿元、创业板1.12万亿元、科创板6998亿元。其中约3.4万亿是首发解禁，1.11万亿是定增解禁，其他解禁116亿元，可见首发解禁仍是主要压力所在。

但需要注意的是，注册制给A股带来的更多变化正在发生——例如市场化定价机制下，更多新股正在遭遇破发。Wind数据显示，2020年共有396只新股成功登陆A股市场，截至1月8日收盘，共有33只新股股价已经跌破发行价，另有83只新股相对于发行价的累计涨幅不超过30%。在33只破发新股中，有15只是科创板股票，其中2020年8月上市的凯赛生物跌幅最大，最新收盘价为85.5元/股，相对于发行价已跌去35.93%。

兴业证券策略首席分析师王德伦（金麒麟分析师）预计，2021年科创板内会大幅分化，既会有“牛股”，也会有“仙股”。交易者结构相对优化、上市和退市改革后资本市场“活水”更顺畅、公司优胜劣汰更快，科创板可能先于其他板块实现“港股化、美股化”，前10%公司成交额占比已超70%。

除了上市不再如人们想象中那么一路坦途，退市政策的完善也在不断向IPO信仰发出拷问。“注册制下‘宽进宽出’的上市退市标准对投资者的投研能力提出了更高要求，具有更强研究投资能力的机构投资者将更可能获得市场青睐。”天风证券金融工程首席分析师吴先兴表示，在退市新规下，小市值、交易不活跃的公司以及长期经营不善、持续依靠外部输血、出售资产等盈余管理手段规避退市的公司会面临退市风险。

尽管目前看来，仍有561家企业正在排队（不含“中止审查”）等待上会，另有229家企业已经过会但尚未完成上市，显示企业的上市热情仍旧高涨。但需要注意的是，整个2020年也不过仅有396只新股上市，这些存量拟上市企业或许需要2年时间才能顺利消化完毕。而随着A股市场逐渐成熟分化，之后是否还会有这么多企业仍旧奉“上市”为圭臬，或许需要打上一个问号。

“市场分化会降低一些公司上市收益和预期，在一定程度上影响公司的上市热情，这是注册制的必然结果。”资深投行人士王骥跃判断，再过一两年的时间，这一趋势会更加明显，届时IPO或将不再被视为企业成功上岸的终点。