华尔街：警惕2021年美股、黄金的“头号风险”

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进入2021年，经济复苏预期推动美债收益率上涨，10年期美国国债收益率自去年3月以来首次升至1%以上。华尔街多家投行提示，美债收益率及实际收益率的上行，或打击美股和黄金的上涨势头。

许多投资者认为，美国政府有望在疫情援助及基础设施建设等项目中加大支出。政府支出增加而没有相应增加税收，往往会推高国债收益率，部分原因是它预示着更多的政府借款和更多的债券供应。根据支出类型的不同，它还可以通过促进经济增长和通货膨胀，促使美联储更提高短期利率来提高收益。

长期美债收益率在经济中起到重要作用，为公司债和抵押贷款利率提供参考。在过去的九个月中，超低收益率表明人们对经济复苏的怀疑，并通过降低了借贷成本，以及将投资者推到股票和公司债务等高风险资产中来助长了经济复苏。

在疫情初期暴跌至创纪录的低点之后，10年期国债收益率恢复到1%，反映出市场对经济复苏的预期有所提升。瑞穗银行（MizuhoBank）驻新加坡的经济和战略主管维什努•瓦拉森（Vishnu Varathan）表示：“如果越来越多的不确定性消失，我会看到短期10年期国债收益率会在短期内升至1.5%至2%。”

// 大摩：10年期美债收益率每增加1%，标普500市盈率就会下降18% //

值得注意的是，美债收益率的提升，将对近期看多情绪高涨的美股市场造成打击。摩根士丹利（Morgan Stanley）分析师迈克尔·威尔逊（Michael Wilson）在最新研报中警告称，收益率飙升是市场无法应对的最大风险。

具体来看，该分析师在研报中指出：根据与股票，大宗商品和经济增长预测之间的一些简单关系，美国10年期国债收益率似乎至少低了100个基点（即1%）。对于投资者来说，这是一个至关重要的考虑因素，因为世界上每一项资产都依赖于10年期美国国债收益率。它是所有长期金融和房地产资产（股票，信贷，房地产和商品）的定价机制。换句话说，虽然更好的经济增长对这些资产的价值产生了积极影响，但长期美国国债收益率的低迷也起着同样重要的作用。

大摩进一步分析称，以标准普尔500指数为例，在其他条件不变下，美国10年期国债收益率从当前水平提高1%将导致市盈率下降18%。对于纳斯达克100指数而言，10年期美债收益率上升1%将推动市盈率下降22.5%。虽然不可能突然出现如此高的利率上升，但我们不排除这一点。考虑到利率仍存在上行风险，同时推动收益率下行的基本面不利因素仍旧缺位，目前各类资产的价格位于较高位置。

对于美股来说，如果未来美债收益率的上升是渐进的，市场很有可能横盘调整；现在最大的风险在于，如果利率调整过快，那所有股票价格可能会大幅回调，使得估值更适应当前利率水平。

// 实际收益率提升或拖累黄金走势 //

另一方面，10年期美债收益率的上升也推动了实际收益率上行，并损害黄金价值。摩根大通的数据显示，自2008年金融危机以来，实际美国国债收益率的变化与黄金价格波动存在反向关系，该数据发现，实际10年期美国国债收益率每提高0.25个百分点，黄金向相反方向移动了80美元/盎司。

摩根大通（JPMorgan）大宗商品研究主管娜塔莎·卡内娃（Natasha Kaneva）预计实际收益率将持续攀升，到2021年底金价将跌至每盎司1650美元。她表示：“如果实际收益率上升，为什么还要购买黄金？”

不过，仍有一些人认为美元疲软会限制金价下跌。美元在2020年触及多年低点，许多华尔街分析师预测，政府支出的增加和向风险资产的转移将继续拖累美元。由于黄金交易以美元计价，美元走软会提升黄金对海外投资者的吸引力。