2020年转债市场大赏：债王超越茅台 强赎刺穿泡沫

在2020年最后一天，专门针对可转债的一部规章《可转换公司债券管理办法》压轴登场，不是没有原因的。

这一年，有转债凭正股走牛超越股王，有资金兴风作浪炒小炒低，有强赎公告釜底抽薪，自然就有监管出手完善规则。

转债曾被视为低风险品种，但随着资质下沉、市场散户化，炒作风险也在增加。与此同时，监管规则也在不断完善，转债市场还将砥砺向前。

防疫类转债表现亮眼 债王超越茅台

2020年春节后的第一个交易日，千股齐跌、百债翻绿，但防疫类转债一枝独秀。随着疫情变化，防疫行情全年不时上演。

2020年，口罩债振德转债最高涨至868元，主营医疗工程的尚荣转债全年涨近40%，再升转债曾因熔喷布概念而4天大涨175%，新天转债因踩中疫情应急药品概念曾单日涨近100%，全年涨约31%。

所有防疫概念转债中，英科转债表现最为亮眼：2020年全年涨近1800%，价格超越贵州茅台。英科转债发行人英科医疗生产PVC手套与丁腈手套，为重要防疫物资，在全球供需不对等的情况下，英科医疗净利大增，正股也成为A股涨幅王，2020年累计涨逾900%。

来源：Wind

炒作此起彼伏

“无涨跌幅限制”叠加“T+0”，转债市场常常被炒作资金当作猎场。一开始，转债炒作依靠正股涨停、热点题材，但随着投机资金增加，变成直接“硬炒”小盘债。

2020年2月至3月下旬，结构性行情频现，口罩、抗疫药、特斯拉、新基建等热点题材轮番上阵，相关转债被游资盯住而遭到爆炒。

2020年4月中旬，借着A股反弹，转债炒作又起。最典型的当属横河转债，发行人提示资金炒作风险后，依旧大涨逾50%。

2020年8月中旬，A股表现较为平淡，转债上市大热带动老券被炒作，曾上演“3分钟6只转债‘熔断’”戏码。炒作对象以小盘债为主，降温较快。

2020年10月下旬的炒作最为突出：持续时间长、涉及个券广、“熔断”密集度高、偏离正股程度大。当月22日，19只可转债因大涨触发“熔断”。但分化也很快出现，23日，向上、向下两种“熔断”潮并存，转债市场上演“冰与火之歌”；27日，转债市场分化加剧，今天转债、晶瑞转债上演“一秒天地板”。

2020年10月23日盘初“熔断潮”

来源：Wind

强赎刺穿泡沫

炒作往往导致转债的转股溢价率飙升。如果遇上强赎，泡沫被无情戳破，往往留下一地鸡毛。

2020年3月上旬，再升转债曾在4个交易日内累计上涨175%，处于低位的溢价率也随之升高。2020年3月9日晚间，再升科技发布强赎公告；10日，再升转债开盘跌30%，尾盘恢复交易后，3分钟内跌幅扩大至53%。

泰晶转债由于转股溢价率更高，强赎引起的崩塌更剧烈。2020年5月6日收市时，泰晶转债转股溢价率高达170.83%，当晚，泰晶转债公告强赎。次日，泰晶转债暴跌近50%。

来源：Wind

监管出击 规则调整

转债炒作风险频发，监管部门也在采取措施应对。

2020年3月下旬，沪深交易所就对个别转债进行了重点监控；当年7月，沪深交易所下发通知，要求转债投资者签署《向不特定对象发行的可转换公司债券投资风险揭示书》；10月末，深交所发布《关于完善可转换公司债券盘中临时停牌制度的通知》，涨幅达到或超过30%将被临时停牌至14：57。

2020年10月下旬，证监会起草制定了《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》；时隔仅两个月，12月31日，《可转换公司债券管理办法》正式出炉，2021年1月31日起施行。

来源：证监会

打新收益近5年最高 新债上演“熔断潮”

相比于二级市场上的搏杀游戏，参与转债打新并在上市日卖出是更稳妥的做法。

2020年，转债上市首日开盘均价约120元，较2019年提升约10%。

数据来源：Wind

2020年上市日转债开盘价均值高峰出现在7月和11月，月均值分别约126元、124元；低谷为5月、9月和12月，月均值分别约为117元、116元、111元。

数据来源：Wind

2020年还多次出现“上市首日熔断潮”。2020年1月10日，6只转债上市，4只开盘涨超20%；11月4日-18日，共有11只转债上市，每只都开盘大涨并触发“熔断”，11月16日，4只新债开盘集体“熔断”。

中签率走低 打新竞争激烈

打新收益颇丰，但中签却很难。2020年上市的转债，网上中签率均值创历史新低。

数据来源：Wind

2020年上市的转债中，有18只网上中签率低于十万分之一。其中最低的是乐歌转债，中签率仅0.0002%。

数据来源：Wind

网上打新火爆，网下申购稀少。2020年仅有搜特转债、大秦转债开启过网下申购。有业内人士表示，正是由于网上打新难、缺乏网下申购渠道，很多机构都不得不在二级市场上“抢筹”。

见证分化：“熔断”到破发

打新收益颇丰、“熔断”潮不断，但转债市场的分化一直都在。

2020年末，新债上市接连破发。2020年12月22日，海波转债盘初大涨“熔断”，但复牌后跌破面值，成为2019年12月以来首只上市日收盘价低于面值的转债；12月28日，万顺转2、北陆转债上市，开盘破发，这是为2019年8月以来的首次；12月29日，润建转债上市，开盘跌破面值。

新上市转债接连破发，持续超过一年的“打新躺赚”戛然而止。这背后的原因，一是债券违约风险冲击转债市场；二是股市分层导致个券分化。

以月末作为观察时点，在2020年12月末，200元以上、80元以下转债只数差距最大。

数据来源：Wind

除了强赎、破发还有别的风险

2020年5月25日起，辉丰转债暂停上市，成为首只暂停上市的可转债。其正股*ST辉丰近年爆出环保违规、虚增营收以及信披不准确等问题，还因为连续两年出现亏损被“戴帽”。

由于正股价格持续低于转股价格，辉丰转债回售条款在2020年6月初触发。在此之前，发行人已经提示，这次回售存在资金不足风险。

辉丰转债险些成为首只违约可转债，最后发行人还是按时支付了回售资金。

来源：公司公告

不过，如果*ST辉丰因未满足业绩要求而退市，辉丰转债仍有可能成为首只因正股退市而直接退市的转债。未来，随着退市制度的完善，转债退市风险也将随之而生。

2021：能否再壮大？

2020年，转债市场继续扩容。据中证君统计，2020年全年共发行195只公募转债，规模合计为2668亿元。年度发行只数创下新高，品种也日渐丰富。当前转债市场上还罕见地存在“一二代转债”并存的现象。例如，山鹰转债和鹰19转债，赣锋转债和赣锋转2，桐昆转债和桐20转债等。

虽然2020年再融资新规落地，上市公司通过定增融资更加便利，但转债仍有“不会立即摊薄股权”“对信用评级要求更宽松”“暂时没有锁定期”等优势。

招商证券尹睿哲团队预计，2021年转债发行规模仍可维持在2000亿-3000亿元之间。从2020年针对转债市场出台的政策来看，主要目标都在于规范转债市场的发行与交易规则，从本质上仍然是鼓励企业选择转债进行融资；目前待发转债的储备较为充足，共有超过2700亿元的待发行规模；2020年新券预案稳步增长；若2021年股市承压，转债退市节奏与规模或低于2020年。