核酸检测龙头再创新高 金域医学的小慢牛能否持续？

英才杂志

新冠疫情在年底又迎来局部的小爆发，人人惶恐中核酸检测的热度再起。核酸检测龙头金域医学（603882.SH）在2020年12月25日盘中涨停，达到历史新高120.76元。而金域医学从12月1日开始就从86.3元不断上涨，19个交易日的区间涨幅为40%，对投资人来说是不小的诱惑。

只要疫情还在，核酸检测就是刚需。从公开渠道了解，截至11月底，金域医学累计完成核酸检测量达到2700万人份，是全国检测量最大的第三方医学检验机构。难怪，金域医学在疫情局部反弹情形下股价再创新高。

在此之前，12月21日，金域医学非公开发行A股股票的申请刚刚获得证监会发审会审核通过。此次，金域医学的定增可谓是一波三折，经历了对定增预案的大修改。

从2020年4月非公开发行预案发布，到12月份才尘埃落定。定增的发行对象由先进制造产业投资基金二期（有限合伙）和梁耀铭调整为金域医学的实际控制人梁耀铭；募集资金总额大幅下降，由不超过10亿元调整为1.5亿元；发行价格由48.23元/股向下微调整48.02元/股。由于梁耀铭实控人身份，定增最终锁定期是36个月。目前12月24日的收盘价109.78元，是定增价格的2.28倍。

2020年4月15日国投招商管理的先进制造产业投资基金二期就与金域医学签订战略合作协议，拟以战略投资者身份参与认购金域医学的锁价定增，而到11月18日，该战略合作协议解除。据公司公告主要原因在于资本市场环境已经发生变化。

资本市场环境究竟发生了哪些变化？本次定增融资额大幅减少，是否还能为公司的长远发展助力？未来金域医学是否能够保持目前的高速增长态势？

定增一波三折

如果战略投资者能够成功引入，即刻有128%的浮盈，相信任何一家战投都乐意为之。

本次金域医学的定增发行价格是对发行对象十分友好的，毕竟金域医学的股价从年初开始上涨，从51.32元上涨至年末的120元，上涨幅度可观。如果战略投资者能够成功引入，即刻有128%的浮盈，相信任何一家战投都乐意为之。

不过，计划赶不上变化，证监会对锁定定增中的战略投资者的定义有不同的解读，坚持“一事一议”。自2020年2月14日，再融资新规实施细则实行以来，引入战略投资者的锁价发行方式就未有一例获得发行。而九强生物定增引入国药投资通过，也是因为国药投资自愿追加承诺，将锁定期从18个月延长至36个月才得以通过。

因此，虽然金域医学拟引入的先进制造产业投资基金二期（有限合伙）的出资人包括财政部、国投招商、招商局资本及政府引导基金等实力强劲的资方，也最终折戟于途。而基金GP国投招商放弃的原因相信一方面是因为监管层面通过的概率很小，另外也是因为如果追加锁定期承诺到3年，金域医学三年以后的业绩状况是否能保持较高增长是个难解的谜题。毕竟金域医学2020年以来的业绩、市值大增，主要还是由于新冠核酸检测才让金域医学炙手可热。然而，随着新冠疫苗的研发进展顺利，疫情控制指日可待，金域医学未来究竟如何，谁也无法定论。

2020年前三季度金域医学实现营收约58.27亿元，同比增长48.65%；净利润约10.55亿元，同比增长230.65%。半年报中营业收入也同比增长36.63%，营收变动原因主要由于报告期新冠核酸检测业务增量所致，看来，今年的营收增长大概率还是由于核酸检测。

（数据来源：wind）

不过，其实5年来，金域医学的营收和净利润一直在保持正向上涨，只是2017-2019年营收增速保持在16%左右，但是净利润增速是逐年提升的，且公司的现金流状态也很好，2018-2019年公司的经营活动现金净流量都超过净利润。公司的ROE也在逐年突破，只是2020年才猛增到31.86%。公司的销售毛利率多年保持稳定在40%左右，销售净利润率逐年上升，2020年突破18.87%。公司资产负债率有所下降，但是还在一个相对较高的水平。总体来看，金域医学多年保持较低增速的增长，2020年的业绩大突破大概率是难以继续保持的，不过公司所处的赛道处在较高的增速通道中。

成长逻辑

一定程度上，金域医学这样的龙头公司取得了一定的先发优势，占据了较大的市场份额，该市场集中度将逐渐提升，向龙头企业靠拢。

第三方医学检测之前就是医院将一些检测项目的标本委托给第三方独立医学实验室，进行样本的检测并出具检验、检查报告。常规检验医院可以自主运作，但是涉及到高端及样本量较少的检验，医院就会外包给在仪器设备实力更强，且具有规模和成本优势的第三方检验机构。

第三方医学检验在发达国家是十分成熟的产业，根据火石创造的数据，2019年第三方医检机构在美国的市场渗透率为38%，德国达60%，日本已达67%，而中国市场渗透率仅为5%。

从性价比的角度来看，第三方医学检验性价比更高。国家卫生计生委卫生发展研究中心以2016年为基数推算，2016-2020年间第三方医学检验机构可节省的检验花费依次为104亿元、137亿元、176亿元、221亿元、274亿元。医保控费是大势所趋，未来会提升第三方医检机构的渗透率。我国的第三方医学检验市场规模在2018年约109亿，预计到2024年将要突破800亿元。

在看好这一赛道的大背景下，全国三方医学检验中心数量从2010年的89家增至2018年的1275家，近两年新增数量尤为明显，行业处于小、散、乱的格局之下，同时检验中心市场由一线城市逐渐下沉至二三线城市。且根据国家政策，各地都在建立区域检验中心，也将会改变第三方医学检验市场的竞争格局。

金域医学、迪安诊断（300244.SZ）等头部企业也在和地方医院采取共建方式布局区域检验中心。金域医学已经在在重庆、安徽、四川等省市建立了区域检验中心；迪安诊断参与建设的区域检验中心也已覆盖了江苏、河北、河南、内蒙古等省多地。一定程度上，金域医学这样的龙头公司取得了一定的先发优势，占据了较大的市场份额，该市场集中度将逐渐提升，向龙头企业靠拢。

且公司也在加大投资到更细分的检验市场，提升自身的检验实力。通过“自主研发+合作开发”，公司深度布局特检业务，2019年特检占营业收入比重超过46%，主要板块为基因组学、病理诊断和质谱三大类。同时，特检业务的毛利率较高，2020年公司前三季度毛利率为45.74%，同比提高5.88个百分点。与此同时，加大对创新检验技术的投资，金域医学从2018年1月开始就与香港中文大学的卢煜明教授团队成立公司合作开发高端无创产前检测（NIPT）技术，该项目已经累计投入1.5亿港元，股权占比50%。

对于金域医学来说，想再上升一个台阶，就要抓住从toB到toC的机遇，提升自身品牌影响力，扩大规模，同时在地域精耕细作，才能提升规模化效应及成本优势，成为第三方医学检验领域的领军者。