聆达股份巧设资本连环计 收购亏损资产为募资12亿元?

12月22日，聆达股份发布定增预案，拟非公开发行新股募资不超过12亿元，用于金寨嘉悦新能源二期5.0GW 高效电池片（TOPCon）项目（下称“高效电池片项目”）及补充流动资金，拟投入募资分别为9亿元和3亿元。

公开资料显示，聆达股份之所以能够建设高效电池项目是因为不久前以2.87亿元收购了金寨嘉悦70%股权。有意思的是，金寨嘉悦成立不到两年时间还处于亏损状态，面临流动性风险和持续经营等风险，且公司所处的光伏行业竞争激烈、马太效应愈发明显。公司拟斥巨资建设高效电池片项目，未来存在产能消化、行业竞争等多种可预见的风险，超高的预期收益能否兑现存疑。

收购亏损资产为募资12亿元？

据10月23日发布的收购草案，聆达股份拟以2.87亿元现金收购金寨嘉悦70%股权。草案显示，金寨嘉悦成立于2019年1月，主营业务是太阳电池片业务。2019年和2020年上半年，金寨嘉悦分别实现营业收入0.75亿元和4.5亿元，其中单晶硅太阳能电池片贡献了99.5%以上的收入，对单一产品较依赖；分别实现净利润-0.1亿元和-0.2亿元，依旧处于亏损状态。

上市公司称，由于金寨嘉悦成立时间较晚，2019年度和2020年上半年多数时间处于工程建设状态，至2020年5月所规划的生产线才全部完工转固，加之疫情影响导致亏损。

据悉，新成立的金寨嘉悦还面临流动性风险。收购草案显示，截至2020年6月末，金寨嘉悦流动资产为2.75亿元，流动负债为6.83亿元，营运资金承压；流动比率和速动比率分别为0.4倍和0.37倍，远低于以单晶硅龙头股中环股份的1.09倍、0.96倍。同时，如果金寨嘉悦二期、三期项目无法启动而需提前偿还5亿元借款本息，流动性压力可想而知。

那聆达股份为何还要收购刚成立、处于亏损、流动性承压且行业竞争激烈的金寨嘉悦？上市公司称，收购有利于优化业务结构，构建新的利润增长点，提升收入水平。

从金寨嘉悦目前的盈利情况及行业竞争情况看，收购能否提升聆达股份的盈利还不得而知。但可以确定的是，如果没有收购，就没有此次定增，因为此次定增的高效电池片项目正是金寨嘉悦的二期建设项目。此外，此次定增还计划补充流动资金3亿元，聆达股份收购金寨嘉悦所支付的现金价款也可以“回血”。

11月3日，聆达股份发布公告称，金寨嘉悦70%股权的过户手续及相关工商变更登记工作已办理完成。也就是说，在收购完成一个多月后，聆达股份便开启了此次12亿元的定增。问题是，此次定增募投项目可预见的风险或远高于给出的预期收益。

募投项目风险重重

定增预案显示，高效电池片项目项目总投资17.61亿元，拟投入募集资金9亿元。项目实施主体是金寨嘉悦，建设期为9个月，项目计算期平均销售收入为36.49亿元，税后投资回收期为6.53年（含建设期），全部投资税后内部收益率为12.41%。公司还称，本项目具有较好的盈利能力。

但上述募投项目果真有较好的盈利能力？9个月建设期后能实现年均36.49亿元的收入？从目前的行业竞争格局及金寨嘉悦自身条件看，该募投项目兑现预期效益的难度不小，面临多重风险。

一是行业竞争激烈的风险。定增预案显示，光伏行业2012年的低谷期及2018年的“531新政”加速了落后产能的淘汰，有效提升了行业集中度，但整个行业调整仍在继续，尤其是在光伏补贴政策不断退坡、“平价上网”进程不断加快的背景下，光伏产业链各环节仍处于高强度竞争时期。

具体到电池片细分领域，头部企业竞争优势更加明显。CPIA数据显示，全球电池片前十企业产量合计达到73.35GW（前十名企业中我国企业占九名），占全球总产量的52.4%，头部企业在成本、技术、资金等方面优势明显。金寨嘉悦作为2019年刚成立的中小企业，还处于亏损状态，能否与头部企业及专业电池片厂商抗衡？

二是面临政策风险。从我国光伏产业的发展历史看，政策对行行业的影响非常重大，如2018年的“5.31”新政。今年3月份以来，我国积极推进无补贴平价上网光伏发电项目建设，光伏平价上网时代更有利于头部企业或建立差异化竞争优势的企业。

三是金寨嘉悦还存在持续经营风险。金寨嘉悦作为此次募投项目的实施主体，截至10月22日已投产的2.0GW高效PERC太阳能电池生产项目尚未完成环保、消防及安全生产验收，房屋产权证书也需待验收通过后方能办理。在10月份的收购草案中，上市公司坦言，金寨嘉悦有可能在市场竞争中处于不利地位甚至被淘汰，带来持续经营风险。

上市公司扣非净利润常亏

公开资料显示，不仅仅是金寨嘉悦持续亏损，上市公司多年来也持续陷入亏损，5年中有4年中的扣非净利润为负值。

2015-2019年，聆达股份分别实现营业收入3.74亿元、1.63亿元、1.13亿元、1.52亿元、1.11亿元，同比分别增长38.13%、-56.57%、-30.7%、35.12%、-27.14%，5年中有3年营收同比下降；分别实现净利润0.1亿元、-0.61亿元、-2.65亿元、0.36亿元和0.17亿元，分别实现扣非归母净利润-0.54亿元、-0.9亿元、-2.74亿元、-0.09亿元、0.04亿元。可见，公司2015年和2018年扣非经常性损益维持盈利，2019年扣除非经常性损益后才盈利400多万元。

上市公司营业收入下降的原因是主营业务不振，如余热发电订单减少等；而净利润亏损较大主要是因光伏发电业务运营压力大及多元化布局效果不佳。

2020年前三季度，聆达股份实现营业收入0.54 亿元，净利润亏损0.14亿元。如今，聆达股份将上半年还处于亏损的金寨嘉悦并入报表，2020年全年能否实现盈利还有待检验。

控股股东满仓质押 实控人边减持边认购新股

定增预案显示，此次非公开发行股票的认购对象之一为上市公司实控人王正育，王正育或其控制的主体将认购不低于本次发行股票总数的22.02%，认购额或超过2.64亿元。

公开资料显示，王正育出资比例98%的杭州光恒昱企业管理合伙企业（有限合伙）（下称“杭州光恒昱”），为上市公司第一大股东，持股比例为22.02%。 有趣的是，杭州光恒昱已将全部所持上市公司股份对外质押。

更有意思的是，王正育2020年还大举减持套现。wind显示，2020年以来，王正育合计减持上市公司股票395.86万股，参考市值合计约4728万元。

一手通过控制的企业将上市公司股票对外质押融资，一手又大举减持手中股票，王正育似乎有资金压力。那此次王正育又要认购2.64亿元的新股，其资金从何而来？