2020年外汇市场回顾:美元利息优势下降 美元开启下行周期

中国外汇 | 2020年外汇市场回顾

作者 |黄家英 中国银行全球市场部

来源 |《中国外汇》2020年第24期

要点

新冠肺炎疫情形势与其他常规政治经济风险、主要国家经济基本面变化及央行货币政策动态等因素，共同主导外汇市场主要币种的走势行情。

临近岁末，回顾2020年的外汇市场，在常规的政治经济因素以及非常规的公共卫生事件的共同作用下，市场走势跌宕起伏，表现出一些异乎于往年的特点。

第一，风险事件层出不穷，低波动局面被彻底改变。2020年新年伊始，新冠肺炎疫情悄然而至，由此引发的公共卫生危机导致了全球范围“大封锁”的局面，实体经济遭受重挫。除此之外，美伊“萨拉迈尼”事件、石油价格战、美股反复熔断、美元荒、英国脱欧、美国大选，各种风险事件层出不穷，贯穿全年。2019年外汇市场低波动局面因此被彻底改变（上一次出现如此低的波动水平还是在1996年亚洲金融危机爆发前）。而历史数据表明，极低波动被打破后，往往会伴随几年的高波动现象。

第二，疫情冲击下，全球央行纷纷采取行动，货币政策与财政政策联手托市，使得主要经济指标实现了“V”型反转，带动主要非美货币在下半年出现反弹。面对年初突如其来的疫情，2月下旬开始，各主要风险资产在不到1个月的时间内纷纷遭遇了大幅度下跌，美国三大股指下跌幅度均超过30%，原油价格下跌超过50%。伴随着风险情绪的急剧恶化，美元流动性大幅收紧，货币市场和债券市场信用溢价快速上涨。为应对此局面，以美联储为代表，多国央行跟进，全球范围内新一轮的量化宽松政策再度重启，各主要央行的资产负债表在短时间内迅速扩大。财政政策方面，各国纷纷追加财政预算，以对冲“大封锁”给企业运转和个人生活带来的冲击。各国政府通过工资保障计划、对企业减税等财政措施，向受到冲击的企业员工发放过渡性工资；通过贷款展期、追加政府担保等措施，避免企业破产倒闭浪潮，以特殊政策应对特殊情景。货币政策与财政政策的双管齐下，使主要国家的经济指标逐步走出低谷，推动除美元外的主要发达国家货币走势出现反弹。

第三，美联储连续降息，美元利息优势下降，美元开启下行周期。自2015年年底开启的美联储加息周期，在2019年按下了暂停键，2020年则迎来了彻底反转。3月份的两次非常规降息，将美联储联邦基金利率下调至0—0.25%的区间，又回到了历史最低水平。伴随着美联储的降息，美国10年期国债收益率也迅速回落，其与德国、日本及澳大利亚的利差较2018年和2019年下了一个大台阶，促使日元出现上涨，欧元、澳元更是从年内低点反弹，并回到2018年的波动区间。从历史数据看，美联储的降息，标志着新一轮美元下跌周期的开始，从时间维度看，当下或只是此轮周期下跌的开始。

第四，在美元指数下跌的背景下，主要非美货币普遍上涨，但涨势由于各自基本面态势不同而有所区别。得益于欧元区复苏基金落地的乐观预期，欧元经济受到显著支撑，欧元反弹态势明显；由于英欧贸易协议谈判的不确定性对英国经济的负面影响更大，英镑下半年的反弹幅度弱于欧元；日本经济三季度实现大幅反弹，但后续仍面临较大压力，或对日元反弹幅度造成限制。

此外，受制于国际收支、外汇储备、贸易敞口及疫情控制的差异化，新兴市场货币走势有所分化：部分亚洲国家货币对美元明显升值；与此同时，部分受到疫情冲击较为严重的高风险国家货币则出现较大幅度贬值。

展望后市，新冠肺炎疫情形势及其他传统政治经济风险、主要国家经济基本面变化及央行货币政策动态等因素，将继续主导外汇市场主要币种的走势行情。