招商积余首单并购剑指A+H 标的创毅控股利润率同样低迷

一个简单的收购建议公告惹来多方关注。

12月14日，招商积余发布公告，收到中外航运（控股股东招商局集团下属全资公司）关于收购创毅控股53.51%股份的收购建议。中外航运11日已与创毅控股的控股股东GGL签署了《谅解备忘录》，明确《谅解备忘录》签署之日起5个月为排他期，招商局集团下属控股公司可作为收购主体与GGL进行交易。

招商积余拟对本次项目机会进行可行性研究，若最终收购GGL所持创毅控股53.51%股份，公司或公司控股子公司需根据香港《公司收购和合并守则》以及联交所上市规则对创毅控股剩余股份进行全面要约。

被收购方创毅控股为港股上市公司，主要在中国香港为公共及私人物业提供物业管理相关服务。而招商积余为A股物管龙头，这桩收购若顺利进行，将为招商积余构建A+H股两地融资平台。

跨市场收购 招商积余谋划A+H

“过去物业公司相互之间收并购，主要在上市公司和非上市公司之间或者非上市公司之间进行。此次收购若能实施，将成为首例上市物业公司之间的收并购，会成为物业行业中里程碑式的事件。”物业资深专家金永宏对此表示。

大多数物业股的收购都是对于非上市物管公司的。比如近期发布的公告：鑫苑服务拟收购重庆重型汽车集团鸿企物业100%股权、时代邻里拟收购成都合达联行物业49%股权、奥园健康拟收购北京博安物业100%股权。重组以来鲜少有并购动作的招商积余一出手就“不走寻常路”。

金永宏表示，招商积余的此举虽然意外，但有其合理之处，“上市物业公司之间估值分化非常明显，有的市盈率超过100倍，但也有估值低于15倍。创毅控股公告之前的市盈率（TTM）也在15倍左右，而现在非上市物业公司的并购PE10-15倍，也不便宜。如此一来，为什么不直接收购上市公司呢？”

另一个关注点是内地物管首次对中国香港物业管理行业出手。与其他物业管理公司（如碧桂园服务、绿城服务等）不同，创毅主营业地点在香港，主要提供基本物管服务（物业管理、环卫、洁净、借调等服务），并没有提供额外的小区增值服务。

“据我所知，目前在香港进行扩展版图的物管公司不是很多，招商积余可能是第一家。而且招商积余作为一家国企，此举对于其向外扩张意义深远。结合碧桂园服务最近提出的‘国际领先的新物业服务集团"的企业愿景，把香港作为扩张的一步跳板，面向国际可能成为一种行业趋势。”

招商积余于2019年借道中航善达重组而来，招商物业+中航物业2020年中报在管面积达到了171.9百万平方米，排25家物业股中报第6位。重组后招商积余鲜少有并购动作，大多都是以成立物业合资公司的方式，拓展地域资源。

收购公告发布后，招商积余三日微涨4.62%，标的创毅控股却跌去31.58%。市场反应冰火两重天。

标的利润率同样不高 战略意义更大？

这不得不提到创毅控股的背景。

创毅控股是香港最大的公共房屋的物管服务供货商。成立于2000年9月，彼时政府推出政策将物业管理服务分判予私人部门，潘建良、林少鸿、胡家齐、李兆华、黄伟雄、黎伟文及吴成直抓住机遇成立公司。由于创始人均为房屋署前任职员，香港政府房屋署即为房委会的执行分部，负责管理香港的公共房屋。

安信证券分析认为，在熟知房委会的运作下对取得项目有比较优势，亦因此成了公共房屋的最大物业管理服务供货商，2018年上市时显示的市场份额约为12.6%。

2018-2020年财年公司业绩稳步增长，营业收入为6.68亿港元、7.16亿港元及7.84亿港元，期内溢利分别为3651万港元、1336万港元及2992万港元，销售净利率分别为5.46%、1.87% 、3.82%。直到2020年中报，房委会仍然为公司最大客户。

招商积余此次拟收购的53.51%股权，交易对手方正是一众创始人。GGL第一大股东为李兆华，持股17.17%，担任公司行政总裁；第二大股东潘建良持股16.26%，担任公司主席。

资料显示，潘建良现年65岁、林少鸿现年62岁、胡家齐现年60岁，这些2001年离职的房屋署前职工，部分逼近退休年龄，此时想要卖掉控制权套现离场无可厚非。目前创毅控股总市值为7.3亿港元，推算创始人可获得约3.9亿港元对价。

但掌握核心资源的创始人离场必然带来动荡，这或许是创毅控股连跌三日的原因。

资深物业专家金永宏表示，控股权发生变化管理层及董事也会随之变化，这对于投资者来说是一个换仓的过程。创毅控股此前的投资者可能是香港的投资者居多，对招商积余并不熟悉。目前的下跌属于正常的股价波动，招商积余入主后股价也可能会上涨。目前收购对价和具体的交易条款未出，作为一家央企招商积余在并购时和并购后，想必会有一套完善的举措，来稳定股价。

值得关注的是，创毅控股面临未来增长难题。首先香港物管市场成熟，整体增长不及内地城市，增长空间潜力不高。其次公共房屋物管市场的集中度较高，总共30家市场参与者，其中前五大公共房屋物管提供商2017年市场份额约40.2%。

同时，房委会采纳对每一物业管理服务公司、护卫服务承办商及洁净服务承办商施加工作量上限限制的政策。创毅控股2018年上市时披露，已承接约8万个实际公营单位作管理，相当于89250个单位上限约90%。物业管理服务及独立护卫服务承办商均接近工作量上限，唯独洁净服务承接量占上限的28.9%。且工作量上限限制由房委会设定，不受公司自身控制。

前述专家认为，创毅控股未来可能为招商系中航系在香港的物业提供服务，拓宽服务边界。

短期来看，这桩并购的战略意义或远大于业绩影响。招商积余重组以来利润率低迷至4.98%，一直为人诟病，而创毅控股的2019年销售净利率也才3.82%，。