十大券商:真正弹性区间正在到来 货币政策最紧阶段可能已过

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中信证券：A股仍处于跨年轮动慢涨期，增量资金缓慢入场

年末机构集中调仓和个别流动性事件冲击诱发了上周市场波动，但被扰乱的预期将重聚共识，并且年末博弈的心态和交易行为在跨年后或趋于缓和，建议坚守顺周期主线跨年。

首先，本周的市场波动只是年末剧烈风格切换导致的资金被动调仓以及部分个股流动性冲击产生的扩散效应所致，不会对市场产生持续性影响。其次，预计年末经济数据会继续超预期，海外第二轮全球同步宽松带来充裕的外部增量流动性，整体信用环境依旧稳健，并且下周中央经济工作会议预计不会有超预期变化，社融、流动性、信用风险和宏观经济政策这几个短期被扰动的预期将很快会重聚共识。最后，临近年末机构产品排名竞争依旧焦灼，短期内博弈或将加剧，白酒、医药、新能源、消费电子中机构重仓股抱团进一步强化，非抱团股可能出现一定波动，但博弈的心态和交易行为在跨年后预计将趋于缓和。A股仍处于跨年轮动慢涨期，基本面预期逐步改善抬升市场底线，增量资金缓慢入场，短期因市场波动被扰乱的预期预计会重聚共识，因此建议坚守顺周期主线跨年，以应对年末博弈心态和行为加剧的市场。

配置上，顺周期主线，继续推荐基本金属、能源金属、基础化工以及家电、汽车、白酒、家居、酒店等可选消费行业。同时关注年末两条轮动副线，一是今年相对滞涨但景气向好的品种，包括出口产业链中的电子、汽车零部件和轻工，以及优质的地产蓝筹；二是年底机构博弈驱动的医药、新能源和食品饮料板块的快速轮动机会。

海通证券：宏观流动性拐点逐渐到来，目前情绪指标才位于牛市高点的60%

回顾过往牛市，宏观流动性收紧后股市继续上涨，直到基本面高点，这次宏观流动性拐点渐近，但牛市格局未变。这是因为：一是这次基本面回升要持续到明年Q3-4，二是牛市后期情绪高涨，目前情绪指标才位于牛市高点的60%。中短期关注后周期的大金融，中长期牛市主线是代表转型升级的科技和内需。

国泰君安证券：调整便是布局良机

市场上有顶、下有底，维持3100-3500震荡格局的判断。在疫苗催化后，2021年全球经济复苏已经成为投资者的共识，国内周期、金融股票与全球大宗品（铜、铝、铁矿、钛白粉等）的上涨开始定价远期需求的回暖。下一阶段未来全球复苏的节奏与斜率相对于方向而言对于盈利预期以及股票定价更为重要。另一方面，国内政策的回退以及信用收紧的预期仍是约束投资者风险偏好抬升与市场突破上沿的关键。维持3100-3500震荡的判断，盈利的修复与流动性收紧预期的拉锯决定了当前市场的预期上有顶、下有底的格局。调整之中逐步加仓，投资者对全球复苏的风险评价降低，交易复苏仍是当前市场的核心主线，看好春季躁动叠加跨年配置带来的股票投资机会。

调整便是布局良机，交易复苏仍是市场的核心主线。在“供给侧结构性改革”、“双循环”后，12月政治局会议首提“需求侧改革”，围绕扩大内需已形成新的政策思路与政策储备，有望在未来逐步落地，推动内需的有效扩张。此外，从全球的角度看，全球工业产出增速与贸易增速在2019年底便已下降至过去20年的较低水平，2020年全球疫情加速恶化了工业生产与贸易往来，并进一步出清了社会库存。在2021年上半年看到需求（内生的修复）与供给（补库）以及海外宽松的金融条件耦合，国内与国外的修复将共振，尤其是出口链条将得到较大程度的改善。交易远期的复苏仍是下一阶段市场的核心主线。复苏方向明确，斜率有望超预期，调整后便是布局机会。

中金公司：年底市场风险偏好可能偏弱

近期“顺周期”的“复苏交易”几乎成为一致预期，但市场风格转换趋弱，市场在连续三周小幅上涨后也出现了回调。中金公司认为，市场风格转换较为纠结、整体表现不及预期的原因，可能有如下几个方面：1）在近年成长风格持续跑赢市场后，成长风格的资金明显占主导，对周期性板块兴趣不大；2）在近年的结构性牛市中大部分机构投资者取得较好收益，临近年底，大幅加仓周期股的意愿不足；3）同时，近年投资者结构持续向机构投资者转换，市场短期“跟风”类资金占比明显减小，周期拉涨的持续性相比之下明显减弱；4）另外，近期政策基调有朝进一步偏紧的方向演进，持续在传递“总闸门”、“防风险”的基调，同时政治局会议定调2021年经济工作，强调“强化反垄断，防止资本无序扩张”。

综合来看，临近年底市场风险偏好可能偏弱，建议投资者在市场的变化中稳守基本面与估值底线，注重低估值、有正面催化等因素，逢低吸纳符合产业升级与消费升级主线的优质成长个股。

招商证券：A股有望继续上行

12月政治局会议分析研究了2021年经济工作。会议指出要“科学精准实施宏观政策”，是对政策回归正常化的进一步确认，考虑到目前疫情和外部不确定性犹存，政策并未到收紧的时候。社融温和回落符合市场预期，经济持续改善，基本面驱动下A股有望继续上行。

未来阶段建议继续关注顺周期板块的投资机会，布局出口链，并关注需求侧改革、产业链供应链自主可控等带来的中长期投资机会。

兴业证券：货币政策最紧阶段可能已过，复苏行情有望超预期

国内经济继续强势，中上游价格上涨，补库存加速，PPI加速上行。CPI下行超预期，通胀担忧降低，社融拐点已现，货币政策最紧阶段可能已过，新经济业态背后隐藏的新风险可能是2021年防范风险、去杠杆的重点方向。政治局会议定调2021年，需求侧改革、供给侧改革双升级，扩大内需，形成以消费、内需为基础的增长极。分子端基本面、分母端政策预期，双向叠加，推动复苏行情有望超预期。

把握两条主线1）复苏主线，上游价格涨，中有补库存，关注化工、工业金属、机械及器械、纺织链、家电、轻工等。2）下游服务业， 2020 年受损，2021 年受益的服务业，金融、餐饮旅游、航空方向。

广发证券：“春季躁动”年年有，当下较难提前启动

年初流动性较宽松/经济和政策“空窗期”/基金建仓初期，一般都会有“春季躁动”。过去10年中，只有3年的“春季躁动”提前到上一年12月启动，都和当时的国内/外流动性转向宽松密切相关。而当前国内流动性难以转向宽松，海外流动性“宽松稳态”，预计21年的“春季躁动”较难提前到今年12月启动。

配置继续深化“估值降维”：1． 出口链及国内交互放开带来景气修复提速的可选消费/服务（汽车、休闲服务、航空）；2． 涨价或需求改善配合产能/库存周期启动制造业（工业金属、玻璃、通用机械）；3． 景气拐点确认的低估低配大金融（银行、保险）。主题投资关注国企改革（上海深圳国资区域实验）。

安信证券：市场过度忧虑紧缩，年初躁动行情还没开始

从中期看， A股的核心关注焦点在于，今年估值没有大幅扩张，估值还未处于历史高位的行业中有多少能够在明年出现强劲的盈利增长，从短期看，安信证券认为，牛市之后的下一年，年初躁动行情依然是大概率。

市场在经过短期震荡之后，预计在流动性预期边际改善，复苏预期深化的背景下会进入年初躁动行情，短期配置仍建议以顺周期为主线（包括金融、可选消费、涨价链、出口链等），观察中美下一步政策力度，逐步关注成长股机会，行业上重点关注：保险、银行、券商、军工、白酒、汽车（包括新能源汽车）、白电、化工、有色、机械等。

粤开证券：下方空间相对有限，指数有望企稳

下方空间相对有限，指数有望企稳。尽管短期指数依旧存在震荡的可能，但下方空间较为有限，从基本面来看，本周即将公布11月经济数据，经济大概率延续较强复苏，进一步夯实市场的上涨基础；政策面来看，中央政治局会议定调明年经济工作，“稳中求进”的总基调下，财政和货币政策大概率回归常态、稳中有退，财政政策注重稳健，货币政策根据市场需求进行结构性调整，强调扩大内需、科技创新、高水平对外开放，消费和科技创新相关领域的投资逻辑进一步明确，有利于提振市场情绪；情绪面来看，当前临近年末，在基本面和政策面利好的共振之下，跨年行情有望逐级展开；技术面来看，沪指下方具备60日和120日均线双重支撑，继续大幅调整的空间较为有限，短期或以震荡整固的形势消化上方风险，若后续量能配合释放，大盘有望企稳回升。配置方向：关注需求侧改革、产业链自主可控、新能源三条主线。

开源证券：真正弹性区间正在到来，周期行情最丰厚的时刻可能尚未来临

从开源策略的风格与行业轮动框架看，M1-M2 同比上行与 PPI 同比回升指示着金融+周期的占优。从 2016-2017 年的经验看：一方面周期行情与南华工业品指数走势相关，近期这种相关性在加强；而在 PPI 从负值开始上行过程中，周期板块虽然有所反复但逐步开始占优，而弹性最大的时刻在 PPI 转正之后。从 ROE变化为视角看：周期板块 ROE 的抬升构成了 PB 持续修复的基础，周期板块的ROE 改善幅度将很大程度上决定周期板块收益率的空间。上述规律指示：三季度周期板块 ROE（TTM）刚开始改善，相较上一轮经济复苏期的高点仍有较大距离，PPI 尚处负值阶段，周期行情最丰厚的时刻可能尚未来临。考虑到本轮复苏和疫苗进程的强相关，市场在此之前因为疫苗进程可能频繁抢跑，建议投资者可以利用这一时期积极布局，勿进行“折返跑”而错失收益。

以 ROE 弹性为主导同时降低估值风险将是明年全市场投资者的“新共识”，投资者在年末应该积极以长周期眼光寻找布局此类资产。而在 PPI 同比出现向下拐点但尚未转正的阶段，周期风格占优过程中经历的反复将是宝贵的布局时机，继续推荐度策略投资组合：第一，价值重估组合（银行、保险、房地产）；第二，出口制造业供需突围：工业机械，电子（覆铜板、照明、功率半导体、面板），电气设备（仪器仪表），化工（大炼化、钛白粉，醋酸），集运，家电，家居；第三，通胀交易把握原材料和中间品：铝、铜、大宗类。