施正荣携亚洲硅业IPO归来：境外架构控制 无锡尚德仍在破产清算

14年前，有着“光伏教父”之称的施正荣以22亿美元（人民币186亿元）身价荣登《福布斯》杂志“全球富豪榜”第350位，成为当时中国首富，而这也成了其高光时刻。

后来，在金融危机爆发和欧美制裁的双重打击下，光伏行业遭受重创，而凭光伏之风而起的施正荣也随之而落，褪去光环的同时也渐渐淡出了公众的视线。

时过境迁，行业内的格局早已洗牌，不过浴火重生的光伏行业也再度在A股吹起了新的热潮，就在新的热潮之下，施正荣悄然携亚洲硅业赶潮而来。

11月25日，亚洲硅业（青海）股份有限公司（下称“亚洲硅业”）的科创板IPO申请已获受理，保荐机构为平安证券。

亚洲硅业本次拟公开发行不超过8854.17万股，计划募资15亿元。本次发行募集资金扣除发行费用后，拟投资于60000t/a电子级多晶硅一期项目。

澳籍华人施正荣通过境外架构控制亚洲硅业

招股书显示，Shi，Zhengrong（施正荣）于2005年11月2日与Credit Suisse Trust Limited签署了信托委托书，设立了家族信托。Power Surge Limited系由CSTL基于信托协议设立的公司，为Power Surge Trust的一部分，主营业务为投资控股。Power Surge Limited通过其全资子公司Energy Friend Company Limited持有亚硅BVI82.02%股权，Shi，Zhengrong（施正荣）能够控制亚硅BVI。亚硅BVI持有亚洲硅业78.58%股份，且最近两年，亚硅BVI持有的亚洲硅业的股权比例始终在70%以上。同时，Shi，Zhengrong（施正荣）报告期内一直担任公司董事，对公司的发展战略和重大经营决策起到核心作用。

根据境外律师出具的法律意见书，Shi，Zhengrong（施正荣）系Power Surge Trust的委托人，其享有任命Power Surge Trust基金的投资管理人以管理信托基金的权力；其配偶Zhang，Wei（张唯）系Power Surge Trust基金的唯一投资管理人，有权按照信托协议中授予受托人（CSTL）的权利管理所有信托基金。

截至本招股说明书签署日，Shi，Zhengrong（施正荣）及其配偶Zhang，Wei（张唯）通过信托基金Power Surge Trust间接控制亚洲硅业。不考虑超额配售，本次发行后其将控制亚洲硅业58.9350%的股份。

值得一提的是，实际控制人Shi，Zhengrong（施正荣）及其配偶Zhang，Wei（张唯）均系澳大利亚国籍。

多晶硅单价连续下降 毛利率不及同行

亚洲硅业自称是全球领先的高纯多晶硅材料供应商之一，主营业务包括多晶硅材料的研发生产、光伏电站的运营、电子气体的研发制造等。

最近三年一期，亚洲硅业主要业务收入来自于多晶硅、电子气体、光伏电站电力产品及维护服务、太阳能组件及光伏边框等，其中多晶硅业务是公司主要收入来源。

在产能提升和技术进步推动下，近年来光伏产业各环节核心产品价格总体保持下降趋势。当前阶段，光伏市场受产业政策和全球疫情影响较大，进而导致多晶硅的价格发生大幅波动。随着光伏平价上网时代的加速到来，光伏产业链各环节生产成本下降压力加大。此外，部分落后产能为延缓退出速度，可能会采取价格恶性竞争的手段，导致市场价格快速下降，行业存在价格超预期下降的风险。

2017-2019年及2020年1-6月，亚洲硅业营业收入分别为16.90亿元、14.73亿元、14.20亿元、7.13亿元，呈连续下降趋势。同期净利润分别为36195.99万元、22549.25万元、10761.08万元和6383.77万元。

对此，亚洲硅业解释称，报告期内，受多晶硅价格持续下跌影响，公司营业收入有一定下降，2018年较2017年降低12.86%，2019年较2018年降低3.57%。受营业收入下降及营业成本上升影响，公司营业利润呈下降趋势，2018年较2017年降低40.71%，2019年较2018年降低59.97%；公司净利润2018年较2017年降低37.70%，2019年较2018年降低52.28%。

从毛利率来看，2017-2019年及2020年1-6月公司综合毛利率分别为44.33%、30.91%、19.46%和22.87%，虽然2020年1-6月净利润及综合毛利率有所回升，但总体呈下降趋势。

公司净利润及综合毛利率下降主要系公司主要产品多晶硅价格持续下降所致。亚洲硅业经营业绩和盈利能力受多晶硅价格变动影响较大，虽然2020年三季度开始，多晶硅价格上涨幅度较大，但是未来如果多晶硅价格再次大幅下降，公司将面临毛利率下降和经营业绩波动的风险。

需要指出的是，亚洲硅业的综合毛利率下降，主要受多晶硅业务毛利率下降拖累导致。与同行对比来看，2017年，公司多晶硅业务毛利率与行业基本持平；2018年、2019年，公司多晶硅毛利率显著低于同行业公司，主要因公司多晶硅生产用电价格较高所致；2020年1-6月多晶硅生产用电价格较2019年有所下降，对公司多晶硅毛利率的提升有一定促进作用。

亚洲硅业称，与新疆、内蒙等地的同行业企业相比，公司主要生产经营所在地电价略高，因此在生产成本方面存在一定劣势。2020年，通过市场化多边交易，公司电价成本已经有所下降，与同行业低电价地区的企业之间电价差异逐步缩小。

报告期内，扣除非经常性损益后，亚洲硅业加权平均净资产收益率分别为18.16%、8.81%、2.09%和2.46%。亚洲硅业称，本次公开发行完成后，公司净资产将实现较大幅度的增长。由于募集资金投资项目需要一定的建设周期，募集资金投资项目在短期内难以快速产生效益，公司存在短期内净资产收益率下降的风险。

财务费用高昂流动性承压 无锡尚德仍在破产清算

报告期内，亚洲硅业财务费用分别为10447.21万元、9925.82万元、9003.31万元和3949.61万元，占营业收入的比例分别为6.18%、6.74%、6.34%和5.54%。公司财务费用主要包括利息支出、担保费等，利息支出占公司财务费用的91%以上。

从负债结构来看，报告期各期末，亚洲硅业流动负债分别为161531.57万元、118613.43万元和97271.26万元和89914.67万元，占负债总额的比例分别为71.93%、57.10%、56.87%和57.63%。报告期各期末，亚洲硅业流动比率分别为0.73、0.86、0.99和1.07，速动比率分别为0.64、0.78、0.90和0.97，亚洲硅业称公司在逐年调整负债结构，降低短期负债占比，但短期偿债压力仍然较大。公司流动比率、速动比率不高，存在长短期资产负债错配营运的情况，公司流动负债占比较高，将增加亚洲硅业短期偿债压力。

值得一提的是，2001年1月，公司实际控制人Shi，Zhengrong（施正荣）创建了无锡尚德太阳能电力有限公司。2005年12月，控股无锡尚德的开曼公司Suntech Power Holding在纽约证券交易所上市，Shi，Zhengrong（施正荣）为Suntech Power Holding的实际控制人并担任董事。2013年3月，主要受美国、欧盟等国家和地区“双反”及光伏行业波动影响，无锡尚德进行了破产重整，并于2013年11月经江苏省无锡市中级人民法院裁定完成破产重整程序。随后，Suntech Power Holding于2013年11月进入破产清算程序，并于2014年2月从纽约证券交易所退市。截至目前，Suntech Power Holding 仍处于破产清算中。